CNY和CNH跨境投资历史与机会深度剖析

 

历史背景

为什么要推出离岸人民币？

因为使用离岸人民币市场的用户，只要资金不与中国境内发生来往，就可以享受到和美元欧元类似的政策，从而不受中国境内资本管制的金融服务。利率和汇率都是由市场决定的，而且可以和中国境内（即在岸市场）不同。

人民币离岸交易中心，是指在中国境外经营人民币的存放款业务，起到推行人民币国际化的桥头堡作用，是人民币内外体系循环的节点。亚洲和欧洲都已经设立多个人民币离岸交易中心。

在岸人民币和离岸人民币有什么区别？

CNY：在岸人民币市场，央行参与，受调控

CNH：离岸人民币市场，受限少，反应供需

主要区别

CNY管理浮动，而CNH自由浮动；价格区间，前者是±2%，而后者无限制

其他区别

（1）CNH对经济数据是否超预期更敏感，主要是对超预期或低预期的GDP数据反映。

（2）CNH的流动性差异会影响离岸的升贬值，进而影响离岸与在岸的价差。（一般而言CNH与CNY之间存在价差，若离岸美元流动性变差，则容易抛出人民币，买入美元，造成人民币贬值，进而减少价差。）

CNY与CNH之间的相互联系和历史机会

2015年汇改前，二者之间价差一般不超过400BP，大部分时间维持在100BP以内。

原因

贸易与金融套利会使价差缩小。

（1）跨境进出口贸易结算影响；

（2）通过无本金交割远期外汇交易市场套汇使得价差缩小；

（3）信息与信心。

正常时期，二者互相影响，CNH一般比CNY高100个BP左右，非正常情况下，甚至会高1000-2000个BP。

由于2015年8月11日，央行发布人民币中间报价机制改革，造成CNH波动加大，一度超过6.5的高位，而即期价差拉高到600-1200个基点，大量的套利盘涌现，所谓的内购外结和外购外结模式，通过转口贸易的形式，甚至无贸易背景用NRA账户和境外账户间同名户划转的形式，赚取境内外的价差，高的时候甚至可以做到一个工作日1.8%。

当时为了应对离岸市场人民币汇率的波动，中国人民银行采取了重要举措。

第一，直接对在岸和离岸市场进行数量型干预，降低汇差水平，压缩套利空间；

第二，加强对远期合约的管理，征收远期售汇20%准备金增加套利成本和难度。

第三，加强资本流动管理，对贸易真实程度和人民币NRA账户进行严格审查，减少套利渠道。

这几项措施都非常有针对性的打击了跨境套利的投资者，在8月26日和9月11日分别将汇差收窄至600个基点和260个基点。当然，也付出了代价，就是消耗了大量的外汇储备。但是，对于有贸易背景的或者虚构贸易背景的一批专业套利玩家们来说，已然赚的盆满钵满了。而且据调查，有大量的银行、国企、上市公司等参与到这场旷古烁今的消耗外储的大战中。

对于这样的结构来说，只要有真实贸易背景，那么就基本上是无风险的投资机会。业内谈论的绝大部分风险都来自于政策风险。

由于在岸人民币市场和离岸人民币市场的汇率和利率的差异，导致了两个市场的不平衡机会，被大量的套利者用于资金的搬运，这其中所产生的所谓的银行金融产品和模型结构包括：内保外贷，外保内贷，远期，掉期，货币互换，代付，证转票，票转证等等，机会被“聪明”的套利者们玩了个遍，这里就不详细加以展开了。

新常态下的新思路和新模式

由于2016年美联储的两次加息和非常强烈的人民币贬值预期，CNH升水远远高于国内CNY的升水，最高的时候甚至相差有3000多个BP。

理论上在这种情形下，只要在国内做一个远期购汇付汇，在境外做一个远期结汇，在正常的贸易背景下，就能完全锁定整年的收益。但是由于国内超级严格的外汇管制，导致大部分银行都不愿意做这样的结构，认为有政策上的风险；而且两个远期结售汇都需要配相应的贸易背景和不菲的保证金或者授信，所以这个结构能做的基本寥寥无几。那么，最好的替代品，就是外汇期权。

期权的种类很多，外汇期权只是其中的一种。

外汇期权是衍生金融产品是外汇期权合约买卖双方在期初约定时间和价格选择买卖的交易形式。它是一种交易选择的买卖，买方拥有交易或不交易的选择权，卖方仅有配合期权的买方完成交易的义务。

外汇期权按方向可以分为看涨或看跌，按权利的时限可以分为欧式期权和美式期权，按方向可以分为买期权和卖期权，按交割方式分为全额交割和差额交割。在每个市场间的外汇期权也不同，按人民币对外汇期权为例，目前我们了解到有三种：

一、境内人民币（也就是CNY）对外汇期权；

二、境外人民币（也就是CNH）有本金交割对外汇期权；

三、境外无本金（NDF）交割对外汇期权。

外汇期权的优点在于可锁定未来汇率，提供外汇保值有较好的灵活选择性，也可以从中获利的机会。买方风险有限，仅限于期权费，获利空间无限；卖方利润有限，仅限于期权费收入，风险无限。

笔者认为：外汇期权产品是一个比较好的投资渠道，但它不是游戏，要慎重对待，珍惜你的每一分钱。

有人认为外汇期权风险很高，要对市场汇率有非常准确的把握。我们就大家认为的风险点来认识一下：在当前汇率双向波动幅度加大，境内外人民币存在了汇差的情况下，要抓住机会，而不是在等国家来处理的陈旧思想中，外汇期权实际上是一种避险工具，要正确认识它，通过策略方式获得收益。

下面我们举一个实实在在的案例帮大家看清期权：你目前想买一套房子现价100万元，担心房价会跌，也担心会涨。如果房产商能同意你先预付5万元，给你两个月时间做为考虑，那么等到两个月房价变为120万元了，那么你也同样按之前约定的100万元买房，这就是期权。如果两个月后变成80万了，那么你就把5万不要了，按80万买入，加前期约定交的5万，那么你现在的成本是85万元，也比当时的100万要便宜15万元。

从上面的例子看，你有一个购房的权利，这就是看涨期权，如果你付了5万后，两个月后按100万卖还给房产商，那这就是看跌期权。但金融市场中前面提到的5万称为期权费，100万称为行权的目标价，两个月到期称为到期日。

通过前面的例子大家应该有点清楚了，后面我们就实际的外汇期权来做一个分析, 在当今美元升值的预期中，比如2016年12月15日，我们做一笔2017年12月15日到期的远期看涨外汇期权，那么，用什么策略来实现收益呢？我们选择的是双向投资，美元对人民币（离岸与在岸价）。

首先，我们在离岸人民币上卖一个看涨期权（需要缴纳保证金），收到权利金，但前面我们提到的卖出是收益有限风险无限，如何规避这个风险呢？我们在在岸人民币上买一个看涨期权，付期权费，买方是成本有限收益无限。

境外美元资产的绝佳配置机会

伴随人民币贬值预期的强烈，期权产品由于其独特的交易原理（由于境外期权是要用保证金来交易的，人民币贬值预期强烈的时候，我们选择用美元作为保证金），和两个市场的价差空间，所以存在了一个机会性的境外美元资产配置的机会。

投资收益来源两块：人民币贬值收益 + 期权产品投资收益。运气好的话，可能可以超过20%哦。

这个投资产品是需要境外有美元的人士，关于人民币如果出境这个比较敏感的问题，可以在公众账号里面回复咨询。