水晶光电：质变一直在风口！东非大裂谷一样的预期差，你难道看不到？

 

关于水晶光电，根据路演沟通，市场上存在的疑惑主要有两点：

一、公司方面：1）估值贵；2）产品价值量不高。

二、关于3D传感行业：市场存在一定的预期差。

我们认为正是这公司两点和3D传感行业预期差，构成我们坚定看好水晶光电的逻辑之一。

首先，估值贵的问题。这个要追溯以前的产品，以前引起水晶光电变化的产品有VR/AR，汽车HUD，微投等等，这些产品的量对公司的利润贡献相对较少。现在迎来了天时地利人和，这主要有两点，双摄和3D传感。这两个产品对应的下游是：手机、电脑、机器人、安防、游戏、物流、VR/AR、农业、汽车、零售等。目前已经迎来水晶光电最好的时代。

1）看公司历史营收和利润增长情况，可以看出2016年以前，公司的利润确实放不出来，2016年归母净利润同比增长70.05%，2017H为49.14%，同时公司给以1-9月的业绩指引为归母净利润2.38~2.71亿元，同比增长40~60%，下半年明显要比上半年更景气更兴旺。

2）看历史估值情况，以前水晶光电的估值确实一直很高，今年水晶光电因为质的变化，明年估值只有25倍左右，而且公司在3D传感上面的优势，有望超预期。

其次，产品价值量不高的问题。水晶光电的产品有不同规格，价格也不相同。如果按照均价来说，普通的IRCF单价0.6元左右，蓝玻璃的IRCF单价2.2左右，窄带滤光片2.8左右，每年还有一定的降价。公司的战略一直很清晰，核心是精密光电薄膜元器件，这是他的主线，光学产品壁垒很高，坚定不移。这个从两方面来解释：

1）是公司的产品不仅仅是可以供应给手机、电脑，把眼光放大，机器人、安防、游戏、物流、VR/AR、农业、汽车、零售等均可以扩大公司业绩贡献；

2）是公司近年来一直有横向、纵向扩张的战略，比如日本光驰的设备，未来不排除公司将进一步横向、纵向战略布局。

公司近年来先后向日本光驰购买光学薄膜镀膜机设备,以期实现产能扩张，提升盈利能力，保证公司光学业务的可持续发展。2016年6月至12月，公司一共分四次向关联方日本光驰购买光学薄膜镀膜机设备，累计支出约1.83亿元人民币，投放新产能。

再次，关于3D传感行业的认知。3D传感不仅仅是摄像头，更是打开人工智能的入口，是下一代交互平台。2015年以前的社会是“互联网+”，我们认为2017年以后将会迎来“AI+”的十年黄金发展期。

为了更好的理解3D传感，我们调研了，奥比中光是目前国内唯一能量产结构光的方案商，其他的为苹果、微软、intel。

一定程度来说，双摄、指纹识别都不是刚需，手机是to B市场，需求决定市场，国际巨头引领行业趋势，带来科技进步，ip8会采用3D传感，那么国产手机会跟进。3D传感相比于人脸识别，虹膜识别等，解锁时间、反应速度、精准性等更有优势，双摄是百分级误差，3D传感是千分级别，并且在光线比较暗的情况优势大大体现。渗透率跟双摄的类似。未来只要成本能降下来，未来将是多种传感器的融合。3D传感未来可以参照双摄的发展路径、渗透率。

3D 感知的使用场景

当把激光传感器放进手机中后，我们就赋予了手机感知周围 3D 环境的能力，让机器看懂周边的世界。而有了这样的能力，能够打开更多手机的使用场景：

①生物识别。目前手机上应用最广泛的就是指纹识别，3D 传感器的加入，将使得虹膜识别和人脸识别方案更加可靠。此前三星的 Galaxy Note 7 已经推出虹膜识别功能，但是成功率依然是问题。而有了 3D 传感器，iPhone 8 很可能将虹膜和人脸识别推广开来，增加生物识别的可能性。

②环境扫描。谷歌的 Tango 和微软的 Hololens 有一个令人印象深刻的功能，就是用摄像头扫视房间一周后，即可在系统中建立一个房间的 3D 轮廓，类似于在机器的大脑中建立了一个深度地图，让机器能够认识到这个房间有多大，都有什么家具，同时了解到自己在这个三维环境中的位置，并时时做出调整。而让机器「认知」环境十分重要，因为这是接下来虚拟现实融合的基础。

③混合现实。在苹果的 WWDC 大会上展示了 ARkit 的 Demo，在摄像头界面上，可以看到实体桌面上有一个虚拟的冒着热气的咖啡杯。现在看来效果已经不错，但如果想要将虚拟物体和现实物体更真实的融合在一起，还需要 3D 传感器，后者让手机能够更加清楚的知道桌面的位置，因此能够让桌面上的虚拟杯子更加真实，而不是像 Pokemon Go！一样仅仅是 2D 贴图。

而一旦打下 3D 感知的基础，混合现实的大门也即将开启，摄像头带来的颠覆也将奔袭而至——改变人机交互方式。

《福布斯》网站29日报道，苹果秋季新品发布会将于9月12日举行，届时iPhone 8将正式发布，这是继《华尔街日报》后又一家主流媒体 对iPhone 8发布日期予以确认。媒体总结的iPhone 8六大科技创新 中，3D传感技术成为最大亮点，具有革命性。该技术利用前置3D双摄像头+红外传感器 的组合来实现各种光线环境下的面部识别 解锁，还可以支持AR/VR 技术。水晶光电主要产品窄带滤光片是3D传感重要光学元器件。

上半年业绩符合预期，维持公司乐观增长判断。公司半年度业绩指引为归母净利润同比增长30-50%，实际实现1.54亿元，同比增长49.14%，贴近指引上缘。公司给以1-9月的业绩指引为归母净利润2.38~2.71亿元，同比增长40~60%，对三季度表现预期比上半年乐观。公司近年来先后向日本光驰购买光学薄膜镀膜机设备,以期实现产能扩张，提升盈利能力，保证公司光学业务的可持续发展。2016年6月至12月，公司一共分四次向关联方日本光驰购买光学薄膜镀膜机设备，累计支出约1.83亿元人民币，投放新产能。

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