基本面分析｜苹果：股价在股票拆分前飙升

作者：三青时间：2023-05-10 阅读数：人阅读

受到长期增长动力和原始资产负债表支持的公司（如Apple Inc.）目前正处于有利位置，可以应对持续不断的冠状病毒疫情。本文将介绍Apple的最新收益报告以及未来展望。苹果为投资者提供了股息增长和资本增值的双重优势。

上图显示Apple Inc.的股票（纳斯达克股票代码：AAPL）从2020年3月的低点反弹至今，表现令人印象深刻。不考虑股息，截至8月10日，AAPL今年已累计上涨超过50％。苹果公司打算在今年8月下旬完成四股换一股的拆分。

受到长期增长动力和原始资产负债表支持的公司（如Apple Inc.）目前正处于有利位置，可以应对持续不断的冠状病毒疫情。苹果公司拥有出色的现金流量状况，原因是该公司需要在资本支出上进行相对适度的投资以产生巨大的收入。这使得产生自由现金流（净运营现金流减去资本支出）变得容易得多。这些自由现金流可用于通过各种方式奖励投资者，例如使得有意义的股息增加和股票回购成为可能。

我们在今年的Seeking Alpha上发表了几篇文章，着重说明了为什么我们喜欢Apple这家公司，并在本文中表达我们的一些想法。今年AAPL股价已飙升走高，鉴于其7月27日公布的出色的2020财年第三季度收益报告（报告期结束于2020年6月27日），苹果公司的股价可能有进一步上升的空间。

在下图中，我们将重点介绍通过企业现金流模型计算得出的苹果在未来财政年度的预计收入增长。灰线表示基本情况，绿点表示空头情况，蓝点表示多头情况。

图片显示：我们认为苹果的收入增长轨迹坚如磐石。

在第三财季中，苹果公司报告的GAAP净销售额为597亿美元，同比增长11％。产品部门和服务部门的实力，推动了苹果的发展。正如我们过去经常提到的那样，鉴于这些收入来源的高利润性质，我们继续关注Apple服务部门销售的长期走势。管理层在公司最新的收益电话会议上在此问题上的评价如下：

“……我们在数字服务方面表现出色，在App Store、Apple Music、视频和云服务中创造了创纪录的收入记录，并在iMessage、Siri和FaceTime上提高了客户参与度。客户喜欢Apple服务中的新产品，例如今天的Apple News——我们新推出的每日音频简报，和Greyhound——由Tom Hanks主演的新的夏季大片。

实际上，Apple TV +刚刚创造了95项提名、25项获奖的历史。基于这些结果以及我们过去四个季度的业绩，我们很自豪地宣布，我们已经实现了“将2016财年服务收入翻一番”的目标，比计划提前六个月完成”。

管理层指出，在苹果公司较新产品Apple TV +、Apple Arcade、Apple News +和Apple Card的支持下，苹果公司完善的App Store、Apple Music、视频和云服务在上一季度主要为服务部门所主导。上一财季，付费订阅增加了3500万，目前约为5.5亿。

苹果公司提到，该公司仍有望在2020年末达到6亿付费用户，这表明其在这方面的近期增长前景仍然十分乐观。此外，苹果指出其他方面的实力似乎已完全抵消了广告和Apple Care的销售受到上一季度疫情的负面影响。

对于苹果的产品部门，iPhone、Macs、iPad和可穿戴设备及家庭及配件的净销售额在上一财季同比均有所增长。居家办公的趋势鼓励消费者购买笔记本电脑、台式机和平板电脑。

展望未来，管理层乐观地认为，鉴于许多学生有可能继续在家远程上课，返校购物季将为本财季的苹果非iPhone产品收入提供支持，特别是有望为Mac和iPad的销售提供支持。

上一财季，第二代iPhone SE于2020年4月发布，这是一款价格更实惠的iPhone产品，使得苹果产品部门的销售得到了进一步的支持。

作为参考，苹果服务部门上一财季的毛利润超过88亿美元（同比增长20％），净销售额为132亿美元（同比增长15％），促使部门毛利率为67.2％（同比提高约310个基点）。我们非常赞赏苹果公司提高部门级服务利润的能力，因为这突出了该业务的可扩展性。

苹果产品部上一财季的净销售额为465亿美元（同比增长10％），实现毛利润138亿美元（同比增长7％），促使部门毛利率为29.7％（同比略有下降）。我们赞赏苹果供应链的弹性，因为这使该公司能够在上个财季满足其各种产品的旺盛需求。

请注意，由于COVID-19在苹果2020财年第二季度（截至2020年3月28日）对主要市场的负面影响而导致市场上存在被抑制的需求，但这并不是造成苹果第三财季强劲表现的主要原因。苹果在第二财季的GAAP净销售额同比增长温和，这一势头一直持续到第三财季。

在下图中，我们重点介绍了我们对未来财年苹果EBITDA的预测。灰线代表基本情况，绿点代表空头情况，蓝点代表多头情况。

图片显示：我们预测苹果的EBITDA在接下来的财年将继续攀升。

苹果公司在6月27日持有的现金、现金等价物、短期有价证券和长期有价证券合计1,936亿美元。苹果在商业票据和回购协议、短期债务和长期债务中合计1127亿美元，在第三财季结束时，苹果继续拥有809亿美元的巨额净现金头寸。净现金状况为公司提供了足够的财力来度过难关。

在2020财年的前三个季度中，苹果产生了546亿美元的自由现金流（601亿美元的净运营现金流减去55亿美元的资本支出）。在此期间，该公司花费了106亿美元用于支付股息，并以552亿美元回购了普通股。它的部分股票回购由资产负债表提供资金。苹果在第三财季的稀释后流通股数量同比减少了5％以上。

技术的发展推进了我们的沟通方式，创造了一个更加紧密联系的社会。今天，许多人没有固定电话，传统的信件在很大程度上已经被电子邮件所取代。许多公司提供了自动支付和无纸化账单选项。2020年，疫情确实迫使那些固守旧的传统做事方式的人接受变革。

由于社会距离的拉开，许多办公室的运作能力有限，一些公司已经将远程办公纳入了业务范围，人们不得不拥抱高科技。视频会议已经取代了面对面的会议，而笔记本电脑和平板电脑则补充了传统的台式机。

在撰写本文时，AAPL的股票收益率约为0.7％。鉴于其高质量的现金流状况和原始的资产负债表，即使在如此艰难的时期，我们仍认为苹果继续推动有意义的股息增长仍具备较大空间。

2014年8月到2020年8月以来，苹果公司季度每股派息增长了74％以上。展望未来，我们预计苹果将在未来的财政年度内实现每股两位数的年度股息增长，并且我们强烈赞赏管理层致力于通过资本增值和与创收相关的回报来实现对股东的承诺。

苹果计划进行四分之一的股票分割，预计将在本月晚些时候完成。管理层表示，此举的目的是“使更广泛的投资者可以更容易地交易我们的股票”。尽管这不会对苹果公司的运营或整个公司的财务产生根本影响，但是鉴于疫情期间新手投资者进入股票市场进行日间交易（即赌博）的增加，AAPL的股票可能会以较低的每股价格来吸引某些类型的投资者。

据报道，苹果打算通过以约1亿美元收购总部位于蒙特利尔的Mobeewave 来改善其移动支付能力（可能用于其iPhone产品）。Mobeewave提供的技术允许用户使用近场通信（NFC）技术在智能手机上点击其信用卡或智能手机来处理付款。在一个日益“无现金”的世界中，支付处理和支付解决方案等行业得到了非常强劲的长期增长动力的支持，在这个领域中留给众多赢家足够的空间。

也许最大的短期催化剂是投资者会密切关注苹果的iPhone发布周期。苹果公司提到，由于疫情，具有5G功能的下一代iPhone的发布可能会被推迟数周。在苹果最近的财报电话会议上，管理层不得不说：

“与上一季度类似，鉴于全球范围内的不确定性，我们将不会发布下一季度的收入和利润率指南。但是，我们将对9月季度产品类别的期望提供其他的见解。

关于iPhone，我们希望看到当前系列产品的最新表现，包括iPhone SE强劲的客户响应。此外，如大家所知，去年我们在9月下旬开始销售新iPhone。今年，我们预计供应将延后几周。我们希望其余的产品类别都具有强劲的同比表现。

在服务方面，除了Apple Care我们预计9月份季度将具有与6月份季度相同的趋势，我们在一年前的9月份季度大大扩展了Apple Care分销范围。因此，考虑今年COVID相关的销售点关闭，我们预计Apple Care会遇到困难。”

在发布最新财报后，随着苹果股价飙升，iPhone下一型号适度延迟发布似乎并未令投资者感到担忧。此外，我们赞赏管理层对Apple服务部门的势头将继续发展的期望，同时牢记AppleCare和公司广告部门面临的不利因素。尽管存在不可预见的疫情等相关不利因素，我们仍对苹果的增长轨迹保持乐观。