四大套利全解析

 

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市场中的套利行为发生在交易行为之中。交易行为有四大要素：时间、空间、成交量、价格。所以套利行为也可以分为四类：时间套利、空间套利、成交量套利、价格套利。后面我们将一一做详细的解释。随着时间的推移，这些套利机会会越来越稀少。但是还是时有发生，学习利用这些套利机会仍然是必要的。

一、时间套利

首先是跨时间的套利。现在我知道某只股票在30天之后会以某一个价格被他人买入（通常发生在对上市公司的并购之中）。同时，我们知道并购方信用良好，并购成功的概率非常大。

最强投资者巴菲特就曾做过大量的并购套利。他曾经讲过四个基本问题：

1、承诺的并购成功的可能性有多大？

2、并购成功离现在有多长时间？

3、是否可能会发生有利的事件？例如有对手参与并购，收购价格提高。

4、是否可能会发生不利的事件？例如并购因反垄断法流产时，股价会下跌到哪里？

巴菲特介绍了他参与阿卡塔公司的并购套利的案例帮助股东们理解并购的操作。

“1981年，阿卡塔公司同意将公司卖给KKR公司。阿卡塔公司当时的业务包括林业产品和印刷。另外，1978年，美国政府曾以9800万美元的价格强行从阿卡塔公司购买了万多英亩的红杉树林来扩展国家红杉公园。9800万美元以分期付款方式支付给阿卡塔公司，欠款按6%的单利支付利息。阿卡塔公司抗议说政府出价过低，6%的单利也偏低。1981年，阿卡塔公司向法院提出诉讼，要求政府予以补偿。阿卡塔公司的价值为它的经营业务加上潜在的政府补偿支付。KKR公司提出按每股37美元再加上政府可能补偿款项的2/3的出价收购阿卡塔公司。巴菲特分析了KKR对阿卡塔公司的收购。他指出，KKR公司在并购融资方面的历史记录一直很好，即使KKR放弃这项交易，阿卡塔公司也会另找一个收购者因为阿卡塔公司董事会已决定将公司出售最后一个需要回答的问题比较难一些，即政府从阿卡塔公司收走的红杉树林价值到底有多大？巴菲特认为，由于有政府部门的参与，要作出合理的估价是相当困难的。

“巴菲特从1981年秋天开始以每股约33.5美元的价格收购阿卡塔公司股票。截止到11月30日，已持有40万股阿卡塔公司股票，大约占阿卡塔公司股份总数的5%。1982年1月，巴菲特又以每股约38美元的价格再次购入了25.5万股阿卡塔公司股票。此时，阿卡塔与KKR正式签定了收购协议。虽然交易过程复杂，但巴菲特仍愿意支付比KKR提出的每股37美元更高的价格，表明了他坚信阿卡塔公司要求政府追加红杉树林补偿的诉讼是有价值的。

”几星期后，这项买卖开始渐露眉目。首先，出乎巴菲特所料，KKR在筹集收购资金时遇到了困难。阿卡塔公司股东大会推迟至四月举行。KKR由于无法筹集全部收购资金，决定将收购价降为每股33.5美元。而阿卡塔公司董事会拒绝了KKR的新报价。三月底之前。阿卡塔公司接受了另一家公司提出的每股37.50美元另加上潜在的政府补偿价值1/2的竞标。巴菲特在阿卡塔公司2290万美元的投资获利170万美元取得令人满意的15%的年回报率。

“几年后巴菲特在阿卡塔公司的套利投资还获得了另外期望已久的收益在阿卡塔公司与政府打官司过程中，法庭指定了两个调查团，一个给红杉树林估价，一个确定合适的利率。1987年1月第一个调查团宣布，红杉树林的价值不是9790万美元，而应该是2.757亿美元；接着，第二个调查团宣布，适当的利率应定为14%的复利，而不是6%的单利。法庭裁决政府应支付给阿卡塔公司6亿美元。虽然政府进行了上诉，但最终结果仍确定为5.19亿美元。巴菲特从中获利1930万美元，相当于每股阿卡塔公司股票增收了29.48美元。”

二、空间套利

其次是跨空间的套利，一般也叫跨市场套利。简单来说，同一个标的在不同的市场的价格并不一样，我们就可以把这个标的从价格较低的市场拿到价格较高的市场去卖。

例如，上海期货交易所的铜价格比伦敦期货交易所明显高。我们在做多伦敦期货交易所的铜的同时，做空上海期货交易所相同规格的铜，获取良好的收益。这样的交易就叫做跨市场套利。

三、成交量套利

成交量方面的套利分为两种。

1、第一种是成交量超过限制的套利。

比如说我借了钱去买股票，还有借的券去做空股票。所以成交量超过限制的套利又分为两种。第一种叫做杀多。杀多就是有很多人借钱买了这只股票，然后交易对手拼命地打压股价，强迫这些借钱买股票的人平仓。第二种叫做逼空。逼空就是很多人借券做空了这支股票，然后交易对手拼命的拉抬股价强迫这些人平仓。

我们以港股里面最经典的逼空案例中国恒大为例。中国恒大因为资产负债率非常的高。一直是港股房地产行业中分歧最大的个股。在港股扮演重要角色的外资投行对中国恒大极高的负债率非常的担忧。即便中国房地产的形势非常良好。中国恒大的房地产销售金额和销售面积，都是同行业的第一位。，皆位居行业榜首。外资投行还是一直给予看空评级，因此，市面上做空中国恒大的资金也非常的多。

但在赎回永续债降低负债率和重回A股享受高估值的两重利好下，摩根士丹利成为外资投行的叛徒，一份研告空翻多。同时，中国恒大的老板许家印进了很多战略投资者。恒大开始暴涨，从低点涨了115%，翻倍行情，估值就自然去到了40+，而港股的房地产股通常的市盈率是个位数。只是因为空方被逼空了。中国恒大才能到这样一个虽然难以置信的一个估值。恒大公司大股东合计持股达74%，在外流通的股票仅有26%。而恒大1个月就回购达7亿股，相当于总股本的5.3%，占流通股的20%。事实上，可以用来做空的股票越来越少了。最多20%，而这20%中，却有30%是空单。因此，随着回购的进行，空方面临的压力是越来越大的。很多空方，三月份或之前的卖空成本低于6港元，随着中国恒大5月大涨，浮亏就达到30%+，大量的空头开始平仓，进一步推动股价的上涨。

大家可以看到，在杀多和逼空的时候。股价的走势，可以和公司的基本面完全无关，而完全是一种博弈行为。因此，如果我们借钱买股票和借券做空股票。有的时候即便我们看对了公司，也会也会损失我们所有的本钱。在介绍Kelly公式那章，我们了解到一个基本准则，就是在任何时候都不要失去我们的本钱。因此在操作股市的时候，不建议上有可能平仓的杠杆和做空。

那么巴菲特又为什么可以上杠杆？有此前研究过巴菲特的同学，有可能就会问：最强投资者巴菲特明明是由大概70%的杠杆的。你却在这里忽悠说不要上杠杆，这不是在减少我的收益吗？在这里我有必要解释一下，巴菲特是用保险公司的浮存金去上杠杆的。保险资金不存在短期的兑付压力。因此，即便短期被杀多或者逼空，长期而言，只要市场重新上涨，就不存在任何的问题。而我们普通投资者，因为旗下没有保险公司，因此没有机会上这种性质比较良好的杠杆。在美国，有一些有成就的对冲基金也会学习巴菲特做一个再保险公司上市来募集资金。

2、第二种是成交量不可分割的套利。

如果成交量不可分割，我们把批发来的东西零售出去。这种操作在股票市场里非常少见，不做介绍。

四、价格套利

和成交量方面的套利类似，价格方面的套利也分为两种。

1、第一种是价格超过限制的套利。

市场里面为了保护一些初级投资者，设置了一些涨跌停板的限制。而一只股票如果当天自然涨停，那么很有可能第二天会自然高开。因此，在当天刚刚涨停的时候买入，将当天涨停板不打开，第二天会大概率的高开。在A股市场有大量的资金是利用这一点来赚钱的，这些人通常被称作“涨停敢死队”。比如早期的徐翔，本人推测就是利用类似的方法在挣钱。但是，正因为知道在股票刚刚涨停的时候，大量的资金会买入，有一些资金会会操作股价，让股价封涨停板，然后在涨停板上卖出。所以如何分辨是不是真的自然涨停，成了一个非常有技巧的事。下面录一段“涨停敢死队”中成就最高的徐翔的方法的介绍。

徐翔的助手之一受委托出场，就叫他X-man吧。

每个做短线交易的人都清楚，徐翔是涨停板敢死队开宗立派的教主级人物，能够请教他的打板操作，将是多么难得的机会。下录一些谈话内容，希望有所启发。

徐翔仍是顺势操作

弥达斯：我一直有一个问题，以徐翔这种段位和控制的资金量，是否可以自己造板而无需打板？这样就可以摆脱打板战法的一些局限性了。

X-man：还是打板。徐翔一直是顺势操作，这么大的市场，钱再多，也不能指望独自造出势来。

弥达斯：你的意思是说，即便徐翔这么高的段位，也还是要选阻力最小的方向。

X-man：当然了，市场永远向阻力最小的方向运行，只有顺着做才能赚钱，不知道有没有人敢逆着做——涨得好的股票，都是大家取得共识、意见一致的股票，所以向上突破的阻力才会小。这时如果逆着做，就是与全市场的共识为敌，应该没有人有这种能力。

弥达斯：你们测算打板的胜率要到多少才能基本保证赚钱？

X-man：要六成胜率，因为如果烂板（涨停板追进股票后，股价下行，涨停板打开的过程）或者没肉吃的话（有肉吃，是指涨停板追进股票后，第二天高开出货获得收益的过程），这一只股票的损失要两只赚钱来补，所以大体算算要有六成胜率。

弥达斯：你们第二天只要有肉吃就走吗？会不会等继续涨停？

X-man：除非开盘涨停，否则有肉吃就走，这是纪律。

弥达斯注：从这段对话看，徐翔打板战法的纪律比一般选手强，他克制贪婪的能力一定强于常人。同时，六成胜率的要求也相对苛刻，但或许正因这种苛刻，才会保证在熊市中也能赚钱。

弥达斯：打板重点也是抢龙一（一号龙头股）吗？

X-man：是的，热点概念的龙头股，这方面没什么多说的，大家都是一样做法，也是因为市场体现出这类股上涨的阻力非常小，顺势操作。

弥达斯：那徐翔做不做半路板（即在股票未涨停时介入等待涨停）？

X-man：不做，应该也试过，但是事实证明这种做法成功概率小。

弥达斯：很多人认为半路板战法是比打板战法高级的。

X-man：可能吧——但是它太难了，胜率低，这样的话就没有必要做，确定性和可持续性是很重要的。

2、第二种是股价不连续的套利。

一般股价是到小数点之后两位。因此，最小单位是0.01元。有的时候卖一和买一相差还挺大的，因此在卖一挂出比现价更低的价格，在买一挂出比现价更高的价格。除了可以提供流动性，还能够挣一点微小的差价。这些差价虽然微小，但是盈利能力相对可靠，所以长期也能积少成多。市场上有一类做这类事情的公司，叫做高频交易公司。高频交易的差价非常微小，扣除交易费用后很有可能不赚钱。因为高频交易公司提供了宝贵的流动性，在市场中经常起到了做市商的角色，大量的券商会给他们返佣，高频交易公司的利润经常来自返佣。因为美国股市没有t+1的限制（可以当日交易），因此，美国的高频交易相当的发达，高频交易公司的成交量占到总成交量的70%。高频交易公司Virtu Financial已于周一向美国证券交易委员会(SEC)提交了初步的IPO(首次公开招股)上市申请文件中称，在过去的总共1238个交易日里只有1天出现亏损。高频交易盈利的稳定性可见一斑。高频交易的算法在各种交易方式里面相对较为简单，所以到最后高频交易公司经常是比谁的硬件设施更好，软件优化更好，而成为一家科技公司。

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