润和软件︱借力华为，能否起飞？

润和软件︱借力华为，能否起飞？

来源：凤凰新闻客户端

05:58

作者/星空下的锅包肉

编辑/菠菜的星空

排版/星空下的韭菜

在大家印象中，华为一向是研发界的标杆。虽然华为没有上市，但资本市场却存在不少华为概念股，比如，润和软件（300339）。

2020年，润和软件在年报中介绍，公司是开放鸿蒙的发起单位之一，是华为鸿蒙操作系统的生态共建者，是华为海思芯片及loT的战略合作伙伴。

而后，在鸿蒙概念加持下，润和软件股价一飞冲天，俩月累计涨幅高达565%！虽然好景不长，但近期市值又重回了200亿左右。

来源：同花顺，截至2023年2月16日

那么，润和软件股价成妖，基本面撑得住吗？

01

盛名之下，业绩难副

从财报来看，润和软件盛名之下，显然有些其实难副。

2022年前三季度，润和软件实现营收22.14亿，扣非归母净利润只有7200万。

什么水平呢？

润和软件的同行——广电运通（002152），同期实现营收47.82亿，扣非归母净利润5.96亿，是润和软件的8倍多。

而广电运通市值也不过才270亿左右。相比之下，润和软件的200亿市值，可不是一般的高。

当然，资本市场的偏向也不是没有原因的。广电运通起步于银行ATM机。时至2022年上半年，智能设备及运维服务仍是其核心主业，软件收入占比不到15%。

来源：同花顺，润和软件（左）广电运通（右），2022年H1

比起背靠华为的润和软件而言，广电运通显然没有那么大的想象空间。

但是，真正从成长的角度来看，2022年前三季度，广电运通47亿的收入规模，同比增长12%。而润和软件22亿的规模，同比增长13%。

来源：公开数据整理

如果说，广电运通增长疲软，那么在数据面前，润和软件所谓的增长潜力，是不是也有些想当然了？

02

理想丰满，现实骨感

具体来看，润和软件主要有三项细分业务。

金融科技业务,即面向金融机构

提供一些数字化服务，比如金融测试、建设数据中台等。

有意思的是，这项并购而来的业务，在并购子公司过了业绩考核期后，业务规模和净利润骤降，且应收账款也开始出现坏账。导致2019年计提了1个亿的资产减值损失，以及高达16.6亿的商誉减值损失。

来源：润和软件公告

虽然不知道并购子公司的业绩考核，到底是怎么达标的，但透过这种转变，至少可以明确一点，即金融科技这项第一大业务，已然不再具备高速增长的预期。

智慧能源信息化业务。

主要是为发电企业、电网企业、新能源企业、研究院所等，提供研发或技术服务。

而这项业务，2022年中报，营收增速已同比下降10.27%。

智能物联业务。

目前来看，这才是润和软件的重头戏。

所谓智能物联，就是面向行业物联网应用场景需求，研发基于开源鸿蒙、开源欧拉（华为开源操作系统）的商用发行版。

假如，鸿蒙生态能够取代安卓，欧拉能够取代windows，那么，这个假想空间确实足够庞大。

但请注意：

第一，截至2022年上半年，润和软件相关创新业务营收占比仍不到10%。

来源：同花顺iFinD-润和软件

第二，拉出过去几年数据来看，智能物联业务收入增速已出现明显回落。

来源：同花顺iFinD-润和软件

也就是说，这项理论上前景广阔的创新业务，实际创收的规模并不大，且速度并不快。

操作系统国产化的理想固然丰满，但从结果来看，现实往往骨感。

03

直接人工，侵蚀利润

而比起还能保留一定幻想的成长性，润和软件的盈利性恐怕更糟。

从营收构成来看，润和软件95%+收入来源于软件服务。所以其成本构成中，职工薪酬占绝对主导，达80%以上（注意，这里说的人工，是计入成本的直接人工）。

按理说，这个成本结构也属正常，只是2022年上半年，润和软件总营收不过才14.83亿，而直接人工成本则已高达8.8亿。

来源：同花顺iFinD-润和软件2022年中报成本分析

什么水平呢？

根据2019年数据显示（目前可查到的成本明细最新数据），广电运通当年实现营收64.96亿，其中依赖人工的技术服务36.58亿。而其全年直接人工，只有5587万。

来源：同花顺iFinD-广电运通2019年成本分析

这两组数据对比下来，润和软件的人工效率，是不是太低了些？

受此影响，同样从事软件开发服务，广电运通毛利率可达55.19%，而润和软件则只有28.53%。

净利率层面，广电运通可达16.28%，而润和软件则只有5.92%（2022年半年报数据）。

不止如此，在记账方式上，广电运通将研发投入全部费用化，而润和软件资本化比例高达20%+。

2021年，润和软件研发资本化金额已近1个亿。而当年，其扣非净利润不过才8257.36万。

来源：同花顺iFinD-润和软件

假如，润和软件和广电运通采用一样的记账方式，那么润和软件还赚钱吗？

04

说起来容易，做起来难

总体来说，资本市场对润和软件的偏爱，无外乎源于华为，源于鸿蒙概念。

但透过财报数据来看，润和软件的创新型业务，并没有出现想象中的井喷式发展。反而规模不大，增速不高，而且盈利不强，甚至亏损。

其实润和软件能有多大发展，本质上取决于两个因素，一是技术，二是市场。

技术这个角度，润和软件虽依托于鸿蒙和欧拉，但其研发投入规模，其实还不如广电运通。2021年度，广电运通研发投入7.73亿，而润和软件研发投入只有3.79亿。

市场这个角度，从下游来看，金融机构、政府是智慧金融、智慧城市的两大类核心客户。而广电运通本就是银行ATM起家，且实控人是广州国资委。在这个层面，润和软件恐怕还没有广电运通有竞争力。

那么润和软件，究竟凭什么去颠覆这个时代？