打造“一带一路”出海生态圈，小商品城：基于义乌打开新成长空间

作者：三青时间：2023-05-09 阅读数：人阅读

（报告出品方/分析师：民生证券刘文正刘彦菁）

1 小商品城：随时代变迁前行，小商品成就大市场

1.1 公司概况：历经 30 年，成为国际化先进贸易市场

公司成立于 1993 年，从市场管理者转型成数字化贸易综合服务平台。

22 年义乌市场迎来创办 40 周年，义乌市场经历六次易址、十二次扩建、五代跃迁，市场的形态从区域买卖，到买卖全国货，再到买全球货、卖全球货：第一代马路市场；第二代摊位市场；第三代棚架市场；第四代室内市场；第五代国际商贸城。

现在的义乌市场，汇集了 26 个大类 210 多万种商品，2020 年公司开始进行数字化以及跨境贸易的全链路布局，从市场管理者向贸易综合服务商转变，包括线上交易平台、物流、支付等环节。

股权结构稳定，国资持股占比约为 58.07%。

主要股东为义乌中国小商品城控股有限责任公司（持股比例 55.38%），实控人为义乌市国资委。2020 年，控股股东由市场集团变更为商城控股，直接持有小商品城 30.36 亿股（持股比例 55.82%），实控人仍为义乌市国资委。

21-22 年超额完成激励计划考核目标。

本激励计划拟授予的限制性股票数量总额为 5048 万股，占公告时公司股本总额的 0.93%。

激励对象为 405 人，包括公司董事、中高层管理人员、核心技术（业务）骨干及董事会认为需要激励的人员，激励计划的考核期为 2021-2023 年。

公司分别于 2020 年 12 月 11 日和 2021 年 8 月 9 日以 2.94/2.39 元/股的价格授予 405 和 34 名员工 5047 万股股票。

2021 年超额完成考核目标，公司于 2023 年 1 月 16 日解除第一个限售期，解锁股票数量 1317.36 万股。

1.2 财务分析：商品销售业务和市场经营业务占比超九成，市场经营业务贡献大部分利润

商品销售和市场经营贡献大部分收入。公司四大主营业务分别为：市场经营、商品销售、酒店服务及展览广告。

2020 年 6 月，公司正式剥离房地产业务，并在同年 10 月正式上线 chinagoods 综合服务平台，带动商品销售业务规模急速扩大，2021 年超越市场经营业务，成为公司第一大业务，2022 年收入占比 67.55%。

22 年公司为中小微企业减免租金 10 亿元，因此市场经营业务收入同比增速下滑 29.2%为 16.97 亿元，假如剔除该影响，公司 22 年实现收入 86.20 亿元，同比增长 42.86%。

市场经营贡献超 60%的毛利，其他服务毛利占比不断提升。

2018 至 2021 年，从各业务毛利端看，市场经营业务的毛利占比超过 50%，毛利率超过50%，22 年下降 20.5pct 至 43.3%，主因租金减免而成本不变所致。商品销售业务毛利率保持在较低的水平，2020 年之后均未到 0.5%。

酒店和会展业务毛利率 2019 至 2021 年持续下降至负，主要系疫情形势、防控政策等宏观环境因素致，2022 年酒店入住率同比上升，毛利率有所改善。

其他服务包括 Chinagoods 平台会员费、跨境人民币支付以及其他增值配套服务，自 2017 年以来毛利的贡献比例不断提升，22 年成为毛利贡献第二的业务，毛利率也基本保持在 40%以上，有望逐渐成为公司的第二增长曲线。

期间费用率在 21 年后保持稳定。20 年销售费用率和管理费用率上升，主要是因为疫情期间加大国内循环招商力度、市场推介及广告宣传费增加，同时人力费用、中介机构咨询费用较上年增加，新增防疫费用等。由于 20 年剥离掉毛利较高，费用率较高房地产业务，21 年公司的费用率开始下降。

净利润波动频繁，投资收益占比较大。2021-2023Q1，投资收益在归母净利润中占比分别为 44.9%/90.2%/62.5%，投资收益主要来源于公司 2020 年剥离的房地产业务，主要包括房地产开发、销售、租赁，房地产经纪服务，室内装潢服务，和园林绿化服务，剥离后以联营或合营的方式经营。

2 传统主业革新转型，不断贡献业绩增量

2.1 市场经营：盘活存量商位+市场化竞标新建商位，稳步增长

市场经营板块主营业务收入主要是市场商位使用费收入，公司采取商位出租模式，即商位所有权属于公司，商户只拥有合同期限内的商位使用权。

公司与商户签订合同明确约定商位的使用期限、使用费及经营用途等，商户不得改变约定的经营用途，未经公司同意，不得转租。

使用费的支付方式一般为：根据合同约定一次性缴纳及分期缴纳。

目前公司负责经营的市场包括国际商贸城一至五区市场、进口市场、一区东扩市场、二区东扩市场、篁园市场、宾王 158 文创园以及国际生产资料市场。

义乌小商品市场不断扩张，从市场经营规模及面积来看，2022 年义乌中国小商品城占地面积超 640 万平方米，商户数量 7.5 万个，员工 21 万人，日客流量 21 万人；经营销售 26 个商品类别，及下属 210 万件商品；优选“义乌好货” 核心供应商 1000 家以上，招引海外进口品牌 200 个以上，拓展国内销售合作网点 200 家以上，推出进口商品供应链金融服务。

2022 年二区东市场完成部分招商工作，收取入场资格费和商位使用费等款项金额合计 8.56 亿元，目前二区东市场已正式开业。

二区东市场植入了一系列数字化应用场景，构建数字化市场体系。

2017 至 2022 年小商品城市场 GMV 持续上升，2022 年达 2020.9 亿元。

由于线下市场规模较大，且业务主要收入来源稳定，使市场经营业务成为公司利润率最高的业务，且该业务营收占比也保持在较高水平。

2017 至 2022 年，市场经营业务营收基本保持在 20 亿元左右。除此之外，公司商位出租率常年保持在较高水平，2022 年市场商位出租率保持在 98%以上，市场扩建使租赁面积增加，进一步提升市场经营业务收入。

2022 年迪拜小商品市场开始营业。

迪拜市场距马克图姆机场及中东地区最大港口之一的杰贝阿里港 15 分钟车程，有效辐射周边（中东、北非、欧洲等地）近 10 亿人口的消费市场。迪拜市场是公司“全球战略”中第一个海外分市场，也是公司融入国内国际双循环新发展格局的重要举措之一。

迪拜市场连接义乌市场，通过商品的逐步同步，解决部分境外采购商来义采购成本较高、线上展示实物体验感不强、线上交流效率不高等痛点。迪拜市场通过商品展销、保税仓储、物流转口等模式，带动中国与阿联酋及周边国家和地区的双边贸易和产业投资，努力打造成为“一带一路”合作共赢的样板。

2.2 商品销售：凭借两大自营品牌“爱喜猫”、“义乌好货”，规模快速增长

公司旗下“义乌好货”和“爱喜猫”两大自营品牌通过源头直采、国内代理、OEM 生产等方式，累计拥有国内外品牌代理 108 个、优质单品（SKU）2 万+，在库核心供应商 2000 家，优势商品 3000 个，经营品类涵盖家居生活、美妆护肤、母婴用品、零食酒水、文娱文创、玩具数码、跨境商品七大品类，打造全场景数字化、全链路新体验、O2O 线上线下融合发展的供应链服务平台。

2019- 2021 年，商品销售业务营收从 0.69 亿元增长至 25.9 亿元；2022 年，商品销售业务实现营收 49.5 亿元/yoy+90.9%。

公司以“爱喜猫”和“义乌好物”两大自营品牌作为商品销售的主要渠道。

爱喜猫是集进口好物+新潮国货为一体的城市潮流精品店，涵盖家居生活、美妆护肤、母婴用品、零食酒水、文娱文创、玩具数码六大品类 2 万+优质单品，是以私域经营、社群营销等新潮玩法为特色的 O2O 新零售品牌。除线下门店外，爱喜猫结合国内各大电商主流平台，建设“爱喜猫”分销网络，打造集采购、分销网络为一体的线上分销体系。

入驻平台包括考拉海购（小商品海外专营店）、多多国际（小商品海外专营店）、Chinagoods 旗舰店（爱喜猫全球好物集合店、爱喜猫跨境保税店）、微信小程序爱喜猫商城。

2.3 酒店及会展：数字化新业务模式转型，有望恢复稳定增长

公司拥有海洋酒店、银都酒店、商城宾馆和雅屋国际博览中心配套酒店（即皇冠假日酒店）4 家涉外星级酒店，公司负责经营的义乌国际会议中心不是公司自有酒店，由母公司义乌市场发展集团委托公司经营，公司收取管理费。

其中海洋酒店和银都酒店分别位于国际商贸城和宾王市场附近，均地处义乌市商贸中心，地理位置优越，在竞争中处于较为有利地位。

2022 年酒店业务线与 chinagoods 平台深度融合，优化全链路体验，开发统一会员营销平台，构建私域流量池，进一步推进会员统一发展与运营，实现流量规模效应；整合融入公司市场数据库，完成酒店社区模块搭建与产品上线。

展览广告业务方面，2021 年全年共举办义博会、森博会、文交会、旅博会、进口商品博览会等各类展览活动 30 场次，展览面积 64.16 万平方米，参展企业 13737 家，观众 862496 人次，成交额 61.17 亿元。

2022 年，展览广告板块实现营收近 8 千万元，逆境中展现韧性。

2022 年会展板块完成股份制改革，持续推动资本化运作。展览数字化稳步推进，围绕五金会、义博会、森博会、文旅会 4 大自办展线上布局，构建数字营销、线上展会、智慧展馆等核心数字化应用，将传统展会业务向数字化新业务模式转型。

3 打造进出口贸易闭环，信息流、资金流、物流“三流汇聚”助力小商品数字化出海

义乌进出口规模快速增长，快递数量在全国前列。据义乌海关统计，2022 年浙江省义乌市进出口总值达 4788 亿元，同比增长 22.7%；其中出口 4316.4 亿元，同比增长 18.0%；进口 471.6 亿元，同比增长 93.5%。增速分别高于全省 9.6、4.0 和 82.8pct，进出口、出口和进口值占全省份额分别为 10.2%、12.6% 和 3.8%。

分地区看，义乌对非洲进出口 840.2 亿元，同比增长 10.2%。对欧盟和美国分别进出口 604.5 亿元和 562.1 亿元，分别同比增长 47.1%和 35.5%。同期，对“一带一路”沿线国家合计进出口 1831.1 亿元，同比增长 13.3%。对其他 RCEP 国家合计进出口 776.1 亿元，同比增长 14.3%。

义新欧班列开行，促进义务进出口规模增长。

2014 年，首趟“义新欧”中欧班列（义乌-马德里）开行，目前“义新欧”中欧班列已累计开通 19 条线路、覆盖 51 个国家和地区、通达 160 个城市，通过阿拉山口、霍尔果斯、满洲里等 7 个口岸出入境。

年发行 2269 列，较 2015 年上涨 7 倍，年运输金额超 400 亿元，较 2015 年上涨 4 倍。23Q1“义新欧”义乌平台去程班列数量和标箱数量最多的国家和地区均位于中亚。班列运输的商品也日益丰富，货值逐年增长，从最初中亚各国所需的各类小商品，发展到大宗生产原材料、汽车配件、机械设备、建材等。

2022 年通过“义新欧”班列的中亚五国进出口额达 75.49 亿元，比 10 年前增长了 17 倍。

3.1 义乌小商品市场：1039 市场采购贸易方式的第一批试点单位

1039 模式贸易出口额快速增长，占比跨境电商出口规模不断提升。

1039 模式即市场采购贸易方式（海关代码是“1039”）是指由符合条件的经营者在经国家商务主管等部门认定的市场集聚区内采购的、单票报关单商品货值 15 万（含 15 万）美元以下、并在采购地办理出口商品通关手续的贸易方式。2021 年，1039 模式出口规模达 9304 亿元人民币；22 年 1-8 月，市场采购贸易方式出口规模达 5813 亿元人民币。

作为第一批试点单位所在地，义乌 2022 年通过 1039 方式出口 3264.3 亿元，同比增长 12.7%，占义乌市出口总值的 75.6%。通过一般贸易进出口 1276.4 亿元，增长 41.7%，占比对义乌市进出口增长的贡献率达 42.4%；通过保税物流方式进出口 243 亿元，增长 145.5%；通过海关跨境电商管理平台进出口 85.7 亿元，增长 65%。

1039 模式简化资金链环节，助力中小出口企业。

行业常规的资金流是客户在跨境电商销售平台付款，销售平台提现到支付平台；随后直接从境外转入个人私户或供应商私户。

合规的资金流是客户在跨境电商销售平台付款，销售平台提现到支付平台；随后把所有款项集中在香港公司里，最后再通过合规的手段将款项回到国内公司。

1039 模式下，客户在跨境电商销售平台付款，销售平台提现到支付平台，款项就可以直接到供应链公司，省略“境内母公司”步骤。1039 是专门为中小出口企业量身定做的一种贸易方式，需要走这条出口通道的企业必须进行备案登记。

无票免税，通关便利，帮助中小微出口商降本增效。

传统贸易方式下外贸企业通常先缴纳增值税再进行退税，但很多跨境零售出口企业的货物未取得或难以取得增值税发票，“1039 模式”免增值税、通关便利、收汇灵活等特点，适合 “单小、货杂、品种多”的无票出口贸易。

市场采购贸易需要条件成熟的市场集聚区作为试点区域。

大规模坐商式市场，即专业市场，以现货批发为主、在特定场所集中交易某一类商品或若干类具有较强互补性、替代性商品，成为试点的重要平台。浙江义乌是国内最有代表性的专业市场之一，也是试点发源地。目前全国的试点单位总数达 39 家。

试点以来，中国市场采购贸易业务实现了快速发展。截至目前，参与试点的市场商户、采购商、外贸公司等主体备案数量超 26 万家。

3.2 信息流：Chinagoods 为核心载体，打造“市场主体+业务平台+服务平台+基础设施”框架体系

充分发挥义乌小商品市场的传统优势，打造 Chinagoods 线上平台。Chinagoods 平台通过商品中心、销售渠道中心、贸易服务中心三大核心板块打造，为采购双方提供商品展示、贸易、会展、酒店、仓储等一站式采购配套服务。

充分发挥义乌市场商品、贸易服务政策高地以及物流等几大优势。线上线下同步，拓展内贸市场；优化传统外贸，争抢海外订单；补足服务短板，强化贸易生态。Chinagoods 为 B2B 电商平台，于 2020 年 10 月 21 日正式上线，依托市场 7.5 万家实体商铺资源，线上线下店铺一一对应，服务产业链上游 200 万家中小微企业。

以贸易数据整合为核心驱动，对接供需双方在生产制造、展示交易、仓储物流、金融信贷、市场管理等环节的需求，实现市场资源有效、精准配置，构建真实、开放、融合的贸易数字化综合服务平台，是公司实现贸易数字化的核心载体。

建立数字化贸易综合服务平台，让义乌小商品一键触达全球。平台自 2020 年 4 月上线测试以来，已推出 PC 版、APP 版、WAP 版等多个版本。

2021 年，平台上线运营中文站、英文站、阿拉伯语站及西班牙国家站，实现商人、商品数字化；推进 chinagoods 平台核心产品研发，探索平台与海外业务的联动贸易。chinagoods 平台 GMV 由 2020 年 28.94 亿元增长至 2022 年 356.76 亿元，2022 年同比增长 112%。

公司产业数字化进程加快，注册采购商不断增长。

2022 年 Chinagoods 平台注册采购商超 332 万人，链接外贸公司超 2500 家。

Chinagoods 于 2021 年 3 月开始借助大数据技术手段，从义乌小商品城海量商品中精选适合电商销售的商品，进行精选商品的数字化处理，打造 Chinagoods 超级供应链，提供品牌端/工厂端直达全球分销渠道的 S2B2C 能力。直播基地在 21 年 9 月试运营，包含国际商贸城五区及国际生产资料市场数字直播产业孵化中心两个基地。

目前Chinagoods 超级供应链具备数万平自建快递发货仓及合作云仓，拥有完善的品控、仓储、物流、配送全流程履约体系，实现品牌端/工厂端到消费者端一站式服务。

3.3 资金流：拿下跨境支付牌照，Yiwu pay 义支付帮助

小商品城经营户贸易外延跨境支付包括四大模式，国内总共有 30 家跨境支付牌照。

跨境支付是指不同国家的消费者和商家，由于币种不一样，需要通过一定的结算工具和支付系统实现国家或地区之间的资金转换，最终完成交易。

我国跨境支付方式主要包括电汇、银联国际、国际卡组织和第三方支付。

截至 2022 年 6 月，国内总共有 30 家拥有跨境支付牌照资格的支付平台，包括上海 10 家、北京 9 家、浙江 4 家、深圳 3 家、重庆 1 家、海南 1 家、四川 1 家、江苏 1 家，主要聚焦货物贸易、留学教育、酒店机票、酒店住宿四个领域。

中国收款机构数量较多，但总体体量较小。初始，中国收款公司凭借低费率提高市占率。随着市场成为红海，中国收款公司进入价格战比拼，企业难以盈利，只能通过赚取汇损或降低服务质量等方式获取收人，给用户带来不佳使用体验。

现阶段，市场竞争回归理性，比拼重心向总成本、合作方数量、服务质量或提现速度方向等转移。

跨境支付利好政策频出，助力外贸交易便利化发展。2022 年以来，针对跨境支付的支持政策频出，既涉及到底层建设的夯实，包括金融标准的制定、反洗钱及数据报送的强化等，也涉及到实践应用，涵盖了加强跨境支付国际交流合作、扩大业务覆盖面以及提升数字化水平等。

公司收购支付牌照，助力小商品城向贸易全链条服务延伸。

2022 年与义乌市有跨境人民币结算的国家地区达到 176 个，累计办理结算金额 565.39 亿元，同比增长 56.23%，在服务义乌外贸出口中发挥积极作用。22 年义乌外贸出口额 4316.4 亿元，因为支付等原因导致的贸易纠纷时常发生。

义乌小商品城于 2022 年收购并获批持有“快捷通支付”100%股权，22 年 8 月将品牌升级为“Yiwu Pay 义支付”，形成互联网支付牌照、征信牌照、保理牌照成为金融服务的“三驾马车”。

业务上线以来发展迅速，在数字人民币以及跨境人民币支付方面持续推进。

2022年 5 月 24 日，公司正式启动国际商贸城数字人民币推广及开通建设工作。

2022年公司为 97.3%的市场经营户提供数字人民收款服务，累计开通数字人民币钱包 6 万个，累计交易笔数约 2.19 万次，累计交易金额超 7.99 亿元。

Yiwu Pay 可支持全球 16 个主流币种的跨境收款，目前，已与全球 400 多家银行达成合作，业务覆盖 100 多个国家和地区，为市场贸易提供合规、安全、高效的一体化支付解决方案，用支付赋能数字经济，完善全球数字贸易服务生态，助力公司产业数字化发展。

自 Yiwupay 今年2月21日系统上线以来，截至3月31日，跨境人民币项目开户1290户，收款笔数 154 笔，业务涉及 6 个币种，分布在57个国家和地区。

3.4 物流：成立合资公司智捷元港，完成出口贸易闭环的最后一环

成立物流合资公司，赋能小商品跨境贸易。

2022 年公司与中远海运、普洛斯合作项目取得阶段性成果，成立了合资公司智捷元港，合资公司发挥各方资源优势，打造数字化跨境物流第三方交付平台，融入公司现有的业务体系，联动小商品贸易上下游各环节，完善组货人生态、海运生态、仓储生态、金融服务生态等，改变传统外贸各参与主体“散乱”的供需关系，提升贸易效率。

公司出资 1.5 亿元，持股比例为 27%。合资公司一方面赋能义乌外贸发展，提升市场主体活力，为义乌外贸行业提供稳定的海运运力和高效的国内外仓储资源支持，稳定小商品跨境贸易；另一方面通过数字纽带串联整合包括贸易履约在内的各项贸易服务业务，放大整体服务功能，以此降低贸易成本、提升贸易便利化水平。

4 盈利预测与总结报告

4.1 盈利预测假设与业务拆分

①市场经营业务：22 年公司为小微企业一次性减免租金 10 亿元，基数较低，22 年二区东市场完成部分招商工作，收取入场资格费和商位使用费等款项金额合计 8.56 亿元，目前二区东市场已正式开业，该部分增量将计入 23 年收入。除上述一次性选位费收入外，每年有一定数量的存量商位盘活。因此预计 23-25 年市场经营业务收入分别 35.53/37.38/37.39 亿元，同比增长 109.4%/5.2%/0.0%。

利润方面，由于 22 年一次性为小微企业减免租金，使得毛利率下滑幅度较大，且市场经营的成本稳定，因此假设毛利率在 23-25 年达到相较之前较高的水平，且保持在 65%。

②商品销售业务：由于义乌的进出口发展不平衡，出口业务体量远大于进口，因此进口业务发展空间较大。

毛利率方面，公司的商品销售业务仍处于发展初期，由于毛利率基数低，且至 25 年时该业务已相对成熟，假设毛利率相对 23、24 年开始提升。我们预计 23-25 年商品销售业务收入分别 65.40/81.67/100.26 亿元，同比增长 32.1%/24.9%/22.8%,毛利率 0.5%/0.5%/1.0%。

③酒店及展览广告业务：假设疫情影响逐渐削弱后，酒店及线下会展业务的收入逐渐恢复疫情前 19 年水平，且毛利率有所恢复。我们预计 22-24 年酒店服务收入分别 1.98/2.08/2.19 亿元，展览广告收入分别 0.88/0.97/1.02 亿元。毛利率方面，23-25 年酒店和会展业务的毛利率分别保持在 15%和 20%。

④其他服务：包括 Chinagoods、支付、物流等配套服务，处于快速增长阶段，Chinagoods 业务有望跟随义乌的 1039 模式增长，在今年上线义支付跨境支付业务后，产生良性的互相促进作用。同时，公司的支付业务在政府出台相应的鼓励政策下有望收益。

因此我们预计公司 2022-2024 年其他服务收入分别为 6.30/9.45/14.18 亿元，同比增长均为 50%。考虑到会员费收入、支付业务收入等利润率较高，预计 23-25 年其他服务板块毛利率为 55%/55%/60%。