魏丁专访丨套利策略干货及近期套利机会解读

 

文章来源：扑克投资家

魏丁

浙商期货副总经理，人称“套利胡子”，研究商品套利二十年，已是国内套利对冲领域的领军人物。

核心观点

1.通过套利的方式，可以去认识期货到底是怎么回事，对一些刚刚加入期货市场的新人来说，也是一个很好的入门方式。

2.判断套利机会的方法为：一、对整个宏观经济政策有基础的认识；二、对行业的情况有一定的认知；三、了解各品种间不同的判断标准；四、对于市场流动性、市场的情绪、市场上主力机构的方向以及最近的一些热点等有一定的把握；五、交易者个人在经验、常识、最基础的统计能力，包括历史统计、价差边界这些东西上，也需要有一定的掌握。

3.具体要交易的东西不一样，分析考虑的东西、标准就不一样。所以，虽然大的知识框架体系上，可能区别不大，但对具体的策略，差别还是非常大的，要具体的去分析。

4.对于盈利的头寸，判断退出点的话，一种情况是认为盈利已经足够，直接退出就好；一种情况是设好止盈点继续跟踪下去。

5.在套利上，亏损的原因也是非常多的，因为情况比较复杂，所以，个人建议把情况简单化，即以保证金减少的幅度为标准，当减少到一定程度时，就果断离场。

6.现阶段来看，买铁矿石的远期抛近期，即买5月抛1月，是很有价值的。甚至可以做得更远，买9月抛1月。

7.如果一个套利机会普遍被市场得知，盘面上一定会有所反映的。

完整采访内容：

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在您看来，什么样的投资者适合做套利？

魏丁：我觉得，因为套利没有什么门槛，所以不论是大大小小的机构，还是个人投资者都适合，尤其适合那些追求稳定收益的机构以及投资者，如果还拥有现货贸易经验，或者有现货渠道经历的机构或者个人，就更加适合了。

因为期货的基差波动是比较容易交易的，对现货的升贴水亦是大家都需要去关注的一个焦点，期货不管是升水还是贴水现货，只要幅度大了，对于很多套利组合或者策略来讲，都是机会，并且这个机会的收入亦相当稳定。

所以简单来讲，实际上期货中大宗商品的套利适合各类人群以及各大大小小的机构。甚至个人如果只有几千块钱也可以做，做一手玉米或者一手小麦的跨期套利，也就两三千块钱左右，对资金的要求也并不高。

对于一些散户的投资者来说，也是一种更稳健的操作方式。

而且通过套利的方式，还可以去认识期货到底是怎么回事。也就是说，对一些刚刚加入期货市场的新人来说，是一个很好的入门方式。通过学习期货的套利方式，利用它相较来讲更为稳定的属性，去积累判断期货市场的一些经验、学习一些标准，渐渐适应这个高杠杆、波动较大的市场。不要着急的马上就进场实盘操作，等到真的觉得有把握时，可以再去进行单边的操作。这样就比一开始就跳到深水区里要安全的多。

2

套利的机会该如何判断呢？

是否有什么分析的套路或指标？

魏丁：这个问题其实问的就比较大了，因为套利本身确实有很多很多的种类，例如跨市场的、跨品种的、跨合约的，甚至更复杂的，还有衍生品的交易。

衍生品的交易又包括像是昨天我的一些朋友在做的交易——期权，在豆粕这个品种上，卖出看涨期权，然后在其期货合约上做相应的对冲。这样的套利操作，不论盘面是出现大涨还是小涨，或者盘整，或者小跌，这四种情况下都能够实现盈利，只有一种情况下可能会出现亏损，就是大跌的行情。这种情况下，判断就显得很简单了，那就是豆粕在可以预见的时间内，如一个月以内，会不会出现连续大跌？如果没有这个可能性，这样操做就很稳了。

但是这种判断，跟一般意义上跨市场的、跨品种的、跨其它合约的套利判断是有区别的，不能一概而论。

简单的总结来讲，首先，要对整个宏观经济政策有一个基础的认识。现在到底是牛市还是熊市？整体经济是上涨还是危机？未来，对大宗商品是看好还是看差？等等这些问题是我们必须要知道的。

然后是对行业的情况要有一定的认知。例如黑色系由于去年开始的去产能导致地条钢整体清退出了市场，供应上较之去年减少了20-30%，那么，在这样的情况下，价格肯定要大涨，而大涨后套利组合怎样去配置，也都是有讲究的。

行业之后需要了解的就是品种，不同的品种判断的标准都有区别。即使同为黑色系，螺纹钢是一种情况，焦煤焦炭可能就是另一种情况，玉米淀粉白糖小麦也都不一样。所以，要做哪个品种，就要具体的去研究这个品种。

再然后就是对于市场流动性、市场的情绪、市场上主力机构的方向以及最近的一些热点等的把握。

这些就是一个大的知识框架体系。

然后就是交易者个人层面的内容了，经验、常识、最基础的统计能力，包括历史统计、价差边界这些东西，也需要有一定的掌握。

这些之后，就是具体的套利方式、套利的路径、品种、目标等，这些都有很多很多的差异，因此，在参考分析指标的时候，倚重点也就都不一样。

举例来讲，如果是做菜粕的短线一五套，那就不需要去考虑人民币币值的问题，也不需要去考虑今天巴西的天气是否干旱以及乌克兰的菜品种了多少面积。只需要考虑1月菜粕跟5月菜粕之间价差的波动就可以了。

如果是做跨市场的套利，如做美国大豆跟大连的豆油豆粕的套利，就不会去关注盘面上波动的是一个点还是两个点，重点要关注的是汇率的变化、美元的强势弱势、人民币的强势弱势、船期情况如何、持仓变化如何以及整个平衡表的变化怎样。

由这两个例子就可以看出，具体要交易的东西不一样，分析考虑的东西、标准就不一样。所以，还是那句话，虽然大的知识框架体系上，可能区别不大，但对具体的策略，差别还是非常大的，要具体的去分析。

套利是一个大的概念，这也就是为什么有时候我们经常会说，不同的套利者之间，也是难以沟通的，因为考虑问题的角度和方式，并不相同。

3

在进行套利操作时，如何判断退出点？

离场信号是什么？

魏丁：我觉得，要分两种情况来分析，所有的套利活动无非得到两个结果，一个结果是赚钱了，一个结果是亏钱了。

对于盈利的头寸，考虑退出的话非常好办，因为赚钱了嘛，心情很愉快，也不着急，所以，判断退出点的话，一种情况是认为盈利已经足够，直接退出就好；一种情况是继续跟踪下去。

例如在国庆节前，我曾建议大家去买焦炭的5月抛1月，现在来看，昨天上午开盘时，焦炭的5月跟1月的价差已经达到了-30，在历史上也是的一个低点。这时，有一些投资者在这个点位就会选择退出，一是因为已经达到历史低点；一是因为盈利已经足够丰厚，保证金也翻了好几翻。

但也有一些投资者会选择继续跟踪下去，在中午收盘前，两者间的价差达到了60，又多了30多个点。也就是说，在一周多的时间内，这样的组合盈利达到两百个点，就结果来看，比单边头寸的配置都要好。

再考虑到现在市场遇到了一个改革开放30年以来也没有遇到过的新情况，即政府对华北区域治污，环保限产停产长达几个月的时间，甚至关停企业的政策，反映到盘面上究竟会怎样，现阶段谁也无法预料。因此，此时我们还是可以继续跟踪，看看究竟最后会怎么样。当然，在跟踪时，要设置好一个止盈点。

所谓止盈点，就是例如现在已经赚了两百个点，但因为行情的变化，盈利又跌回到170-180，这时，就退出市场。这样做，既可以保证我们至少可以拿到170-180的利润，又可以对盘面保持跟踪，万一盈利达到300、400甚至更高时，不会错失良机。

当然，交易都是个性化的，每个人都有自身个性化的考虑，但总体来看，盈利还是很好办的，设好止盈点跟随下去就可以。

对于亏损的情况，当然就比较麻烦了，因为说的直白些，谁都不想亏损，亏损了谁的心里都不好受。在套利上，亏损的原因也是非常多的，有自己的原因，比如方向判断错误等原因；当然也有非市场因素造成的，而对于非市场因素，可能我们根本就无法预计到，如政府出了一个新的政策、或者哪里突发了自然灾害、哪个矿厂关闭了等等，我们很难在第一时间得知。因此，在碰到类似情况时，我们就要考虑离场。

因为情况比较复杂，所以，我个人建议就把情况简单化，即以保证金减少的幅度为标准，当减少到一定程度时，我们就果断离场。不论离场后是后悔也好，还是庆幸也罢，我们都要比较坦然的接受亏损离开的现实。

我觉得，应该要把套利的亏损也看成是整个交易不可缺少的一个部分。因为套利跟所有的交易一样，即使相较来讲，它风险较低，但也是一定会遇到亏损的情况的，这时我们要做的能做的，就是在亏损了之后，怎么来总结经验教训，防止以后万一碰到同样的情况或相似的情况时，能少亏一点或不亏，甚至情况倒转，利用这种情况还能再小赚一点。

但不论之后如何，在面对亏损时，首先是一定要接受它，把它看成是整个交易的一个部分，心态方面好好的调整，这样才是一个比较健康的交易方式。

4

最后，能否请您为我们分析一下，

近日市场上有哪些比较安全的套利机会？

魏丁：在我看来，这段时间盘面的波动很大，机会确实是比较多的。

首先，就是我上面稍微提到的，包括在扑克上也提到过的，在国庆节前，买热卷卖螺纹抛铁矿石、买动力煤抛焦煤焦炭以及买塑料抛PVC，这些组合到现在为止都非常好，我们现在回头去看，当时都是非常安全的套利机会。

但这是过去的情况，那现在的机会又在哪里呢？

现阶段来看，也有比较好的机会，我个人认为是一个非常有把握的机会，就是铁矿石的买远期抛近期。因为近期，一是受到环保政策的影响，另一个则是受到四季度的矿山集中发货的影响。时间上也要到年底了，各大矿山，特别是那些前些年亏损比较多的中资矿山，为了能有一个漂亮的年报，很可能都会拼命的往中国发货。由此，港口上的矿石到时就会堆积，进而对1月合约形成压力。

而现阶段影响矿石需要的严厉的环保政策，开春后则会恢复生产，市场对此是有预期的，反映到盘面上就是，5月合约就会起来。再者，5月合约之前与1月合约的价差并不大，因此，买5月抛1月，是很有价值的。

甚至可以做得更远，买9月抛1月，因为交易所更改了规则，9月交易的铁矿石品质要比5月以及1月交易的铁矿石好很多，本身在现货上就有不同的价格标的，而现在在盘面上，却还没有反映出不用价格标的，在这种情况下，当然是买越后面越安全也越值钱。

另外，还有各种期权对商品的套利，这讲出来就多了，因为期权本身的套利策略就很丰富，其对大宗商品的组合也更加的丰富多彩，套利的机会自然也有很多。

其实所谓的安全，是一个比较的概念，任何交易都不是绝对安全的，想要做好这些合约，是经验的积累与不断的学习，不着急的去学去做，将来是会成功的。

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您提到，现在铁矿石买卖1月买5月甚至是买更远的9月是一个很好的机会，但如果这样的机会普遍被市场得知，然后大家都去进行这样的操作的话，相应的，是不是就应该对策略进行调整呢？

魏丁：如果大家都知道这个机会的话，价差就不会是今天这样的水平了。正是因为大家对这个问题考虑得不多，毕竟9月太远，很多的交易者，甚至连9月合约都没有放到自己关注的列表里，也就说没有关心过这个事情，所以，现在盘面的价差上也就没有体现出来。等到大家都考虑清楚这个问题时，价格就一定不会是现在这个水平了，盘面上一定会有所反映的。

也就是说，平时我们不应该只关注主力合约，其他合约上也有很多机会。比如说在上周出来的螺纹钢的1810合约，很多人都不知道有这个合约，但实际上它与前边1805合约间的价差波动幅度相当大，昨天上午就波动了几十个点，这对做短线操作的投资者来说，甚至可以说是天堂一样的日子了，并且也很安全。

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