做市商制度怎么了？

我在今年三月写了一篇《做市商制度何去何从》，指出了目前新三板做市制度存在的问题，为下一步做市商制度的改进提出了一些建议。最近发生的几件事，让我对做市商制度甚至新三板市场有了新的认识：一是有个券商朋友告诉我说最近协议转做市的企业数量越来越少、质量越来越差；二是大量优质做市企业纷纷转成协议转让，用脚投票；三是我熟悉的一个新三板做市企业（业绩和成长性非常好），做市一个月了，就做市当天有交易，之后一直没交易。6家做市商，每天有报价，但是没有成交。我问这个企业董事长说：“怎么回事？”他说：“不知道，也不管了，先把业务做起来，没交易也好，到时报IPO更方便”。

从上面的案例可以看出，作为新三板市场引以为豪的做市商制度已经成为优质新三板企业的次优选择。笔者认为，这不是新三板做市商制度本身出现了问题，是整个新三板市场制度出现了问题。为什么优质新三板企业不愿意做市？我觉得主要有以下原因：一是因为现有做市商制度解决不了企业的估值定价、公允报价，无法为融资提供定价参考（成交量太少的价格也不是公允价格）。当然，这不能怪做市商制度本身，主要是因为没有投资者，投资者太少，投资者结构不合理，做市商缺乏交易对手。对于投资者数量和结构问题，请参考本人文章《新三板市场投资者结构存在的问题和建议》；二是新三板企业担心做市后股东人数超过200人以及引入所谓的“三类股东”，不利于公司未来报IPO或者被并购。对于“三类股东”的观点，我曾经在《关于拟IPO企业清理“三类股东”传闻的理解》中有过详细解读。

总之，对于目前做市商制度存在的问题，不能简单地通过改革完善做市商制度本身来解决，应该站在整个新三板市场的高度去解决这个问题，否则只能治标无法治本。