（报告出品方/分析师：招商证券 贾宏坤 游家训 唐笑）

一、中国道路照明首家主板上市企业，智慧城市建设全覆盖

1、主营业务与科技相融合，智慧路灯业务占比逐年增加

（1）发展近二十年，起源于道路照明业务

四川华体照明科技股份有限公司成立于 2004 年，总部位于四川成都，拥有 200 余亩的总部中心和生产基地，不断在道路照明领域发展。

2009 年提出新理念“文化照明”，从此进入高速成长期，从道路文化照明倡导者，逐步发展转型为以智慧路灯为基础的物联网城市引领国家高新技术企业，同时也是智慧城市新场景综合服务提供商。

公司于 2017 年在上交所上市，是中国道路照明领域第一家同时也是唯一一家主板上市企业。

2020 年起，公司重点发展并逐步成为以智慧路灯与物联网应用相结合为代表的新基建运营商。近几年随着新基建政策向好，公司未来几年业务将处于稳中上升阶段。

（2）主营业务同比下降，投资扩产增加产能

公司的主营业务为智慧路灯的投资、建设及运营、城市照明领域的方案规划设计、产品研发制造。

其中，智慧路灯和传统路灯为公司的主要收入来源，2021 年，公司产品研发制造业务收入 4.75 亿元，占全年营收的 80.51%，同比上升 24.29%，智慧路灯产量约占总产量 65.68%，普通灯杆约占总产量 34.32%。

2022 年前三季度实现总营业收入 3.06 亿元，同比下降 31.14%，主因疫情期间防控措施趋严叠加暑期四川地区工厂限电政策影响产量，预计后续疫情防控措施逐步放开，公司工厂恢复生产，叠加投资新厂开始生产后产量进一步提高，预计公司业绩将呈回暖趋势。

从产品分类来看，公司主要业务类型为产品研发制造、运行管理维护、工程项目安装及方案规划设计。公司目前工厂生产产能 6 万-7 万套产品，每年处于满负荷状态，2021 年产品客单价为 0.91 万元，同比增加 16.85%，智慧灯杆平均售价 2 万元左右/套。

2021 年，公司在德阳成功拍下近 100 亩土地，总价 924.98 万元，主要用于制造智慧路灯， 增加此项产品的产能。

目前公司正大力与科技企业巨头开展合作，整合自身优势，结合 AI 算法、边缘计算等创新技术，使智慧路灯成为城市数据采集交互的节点和智能服务终端。智慧路灯数量的增加也促进传统城市和新基建的完美融合。

2、股权结构稳定，核心高管年轻化

（1）公司实控人持股占比较大，联想公司入股提供技术支持

公司股权结构较为集中，梁焘、梁钰祥、王绍蓉作为公司实际控制人，共计持股比例为 36.49%。其中，梁焘为第一大股东，持股比例为 14.34%，梁钰祥和王绍蓉持股比例分别为 11.58%和 10.57%。另外两大持股个人股东费丁悦和唐虹持股比例分别为 1.26%和 1.09%。

公司股东中，联想旗下的北京天联行健科技有限责任公司持股比例最高，为 4.37%，其余 4 家都为基金公司。前十大股东共计持股比例为 53.17%，股权较为集中。

（2）公司管理层专业且年轻，核心高管富有行业经验

公司管理层来看，梁焘为华体科技现任董事长兼总经理，梁钰祥为华体灯业创始人。

5 名核心高管均为 70 和 80 后，在照明或者其他行业积累足够丰富经验且身居要职。同行业上市公司高管大多数出生于 70 年代之前，因此华体的管理层更加的年轻且专业化。

二、“十四五”规划智慧路灯增量大，全产业链发展优势大

1、“十四五”规划下，城市基础建设往绿色低碳、智能化方向发展

（1）政策推进智慧城市高速建设，智慧路灯与新体系深度融合

智慧路灯是在实现普通路灯基本功能的基础上，搭载各种传感器、智慧设备及城市服务型设备，例如 LED 信息发布屏、5G 基站搭载网络、环境监测等，利用物联网和互联网技术，成为城市信息采集终端，是智慧城市重要的切入口。

“十四五”发展规划下，国家和地方政府推动城市基础设施智能化建设的政策都在陆续出台。

国家层面，根据《十四五”全国城市基础设施建设规划》，全国预计建设智慧多功能灯杆 13 万基以上，建设新能源汽车充换电站 600 座以上，累计建成公共充电设施 150 万个。四川省层面，在《成都市智慧城市建设行动方案》中，市政府计划通过路灯等市政设施与城市道路等基础设施相结合，以智慧灯杆为载体，逐步实现“多杆合一、一杆多用”，加速智慧灯杆行业发展。

与此同时，随着 2022 年 3 月《智慧城市智慧多功能杆服务功能与运行管理规范》的发布，填补了智慧灯杆在国家标准方面的空白。

2019-2022 年，据不完全统计，全国各省市已发布超过 420 份关于智慧灯杆、多杆合一等相关政策及规划，遍及全国各区，其中国家层面已提出超过 14 个政策。

根据公司 2022 年半年报数据，在上海、深圳、成都等城市规模化建设的引领下，国内 7 个地域和 27 个省级地区已实施智慧多功能杆项目 474 个，单个项目规模越来越大，已经从前几年的几百万、几千万发展到单个项目体量为上亿规模。因此，智慧多功能杆已成为智慧城市建设的重要组成部分。

（2）智能灯杆需求量逐年提高，未来市场空间有望达到千亿

从 2010 年起，我国城市道路照明灯数量持续上升，根据国家统计局数据显示，2010 年的城市道路照明数量为 1773.99 万盏，2021 年的数量为 3245.93 万盏，年均复合增长率 CAGR 为 5.65%，呈稳增趋势。

作为市政建设的一部分，城镇化的建设将直接推动城市照明行业的发展。2021 年末，我国城镇化率 64.7%，2012-2021 年 10 年间共上升 12.1 个百分点，年均增长 1.21 个百分点。

目前我国城镇化率已超世界平均水平 10 个百分点左右，但距世界发达国家城镇率 81.3%还有较大差距。

随着政策的不断落实，城镇化建设将不断推进，城镇化率也将不断提高，预计到 2030 年我国城镇化率将达到 70%，2035 年达到 72%，城市照明数量也将持续提升。

按照城市道路照明灯存量市场上 3000 万盏来计算，平均每年更新路灯 150 万盏，若未来城市道路上普通路灯 50% 更换为智慧路灯，每套智慧路灯的价格为 2 万元，则在该项市场容量中，智慧路灯未来 20 年的存量市场上将达到 3000 亿元，平均每年存量市场达 150 亿元。

同时，另一个直接关系城市照明路灯数量的因子是城市道路建设长度。

近几年，随着国家政策向好基建行业，各地政府也不断投资道路建设，我国城市年末实有道路长度呈逐年增长的趋势。

根据国家统计局的数据，2020 年末，我国城市实有道路总长度 49.27 万公里，同比增加 7.27%，2011-2020 年 10 年间共增加 18.38 万公里，年均增长率 5.95%。城市实有道路的持续增加，直接带动了每年城市道路照明路灯数量的增加。

按照《城市道路设计规范》（CJJ37-2012）规定，城市道路平均 25 米需安装一套路灯，考虑马路两侧，则一公里道路需安装 80 套路灯。

预计到 2024 年，我国城市道路新增道路照明设备数量 276.8 万盏。

因我国道路路灯平均 8 年更换一次，则到 2024 年我国道路更换路灯的数量为 140 万盏，合计数量为 416.8 万盏。如果按照每套路灯平均 1 万元的价格，则到 2024 年我国城市道路照明的市场容量将达到 416.34 亿元。

若增量市场上城市道路路灯 50%为智慧路灯，每套智慧路灯 2 万元，则近几年智慧路灯每年的市场规模在 300-400 亿元区间及上下浮动。

（3）5G 微基站建设增加智慧路灯市场需求，多家企业助推行业蓬勃发展

5G 微基站也是关系到智慧路灯数量的因子之一。

智慧多功能杆作为新一代的“5G 基站最佳点位”，集合信息采集、发布、汇聚等独特优势，为智慧城市建设提供大数据的支持并成为新基建的发力方向。

从当前 5G 基站领域的现存量方面来看，中国移动在全国 300 多个城市开展 5G 网络建设，已在超过 50 个重点城市建成 5G 基站 4 万多个。

但现阶段建成的 5G 基站距离较大，弱覆盖填补和深度覆盖增强需求的缺口仍然较大。

城市灯杆作为城市的基础设施，同时也是城市的神经枢纽系统。

对普通灯杆改造升级为智慧灯杆，是目前成本最低廉的 5G 城市微基站的载体的解决方案，也是唯一可行的城市道路基础设施。因此，未来智慧路灯的改造项目将持续推进，改造数量也将持续提高。

智慧路灯领域正处于行业井喷期，未来将有更多相关性较强企业进入该蓝海市场，增加行业竞争度。

目前行业内已 开发出产品或者承接项目的企业包括华体科技、奥托电子、深城交、洲明科技、得邦照明、爱克股份、科信技术等。

2、公司深耕道路照明领域，研发+设计+生产+运营全产业链覆盖

（1）公司研发设计成果颇丰，产品项目已落地全国主要城市

华体科技主营业务为智慧路灯的投资、设计、建设及运营，最主要的业务为城市照明的研究与制造。

公司目前最主要的生产产品为智慧灯杆，自 2016-2019 年的行业试点发展阶段，公司就已经开始布局，并依次度过了 2020 年的加速发展期和 2021 年的井喷发展期。

2017-2021 年每年生产灯杆产品稳定在 5 万套以上。

其中四川省内营收占总营收 56.21%，省外营收占总营收 42.15%，业务分布较为均衡。

公司的研发部门主要包括 LED 研发部和智能控制产品研发部。

LED 研发部负责跟踪 LED 行业的技术发展趋势，智能控制部从事路灯智能化管理以及智慧家居系统的设计与开发，目前累计在国内 20 多个城市 3000 多盏路灯上运行，开发出流光、皎月、雅典娜等先进产品。

根据 2022 年公司半年报数据，公司共有专利 566 项，其中外观设计 439 项，工业设计 277 项，实用新型 105 项，商标 45 项，软件著作权 45 项，发明专利 22 项。

资质方面，公司具备城市及道路照明工程专业承包壹级资质及甲级设计资质。

2020 年，公司获四川省软件和信息技术服务业综合竞争力百强企业名单，也是国家高新技术企业和成都市百强民营企业。

智能化科技创新方面，公司近两年开发出 AI 边缘计算盒子-华核、科技鸟、AI 小助手等感知类产品，通过强大的边缘跨场景可视化识别能力，加强城市道路高、中、低全方位综合部署，将科技技术广泛应用于道路感知、城市治理、车路协同等场景。

公司下设工业设计中心为行业内首个国家级工业设计中心。

中心现有研发等人员 100 人以上，先后开发出玉兰灯、芙蓉中华灯、神晖灯等产品。公司在深圳、雄安新区、青岛、石家庄等地区设有分支机构，用于提升设计服务的及时度和本土化水平。

中心积极将物联网等科技理念与技术引入产品设计环节，创新开发出多功能智慧路灯系列产品，曾参与北京长安街步行道景观灯设计、成都宽窄巷子景区景观照明设计、成都春熙路灯型设计等项目，打响在行业内外的知名度。

公司地处西南，拥有得天独厚的地理优势，逐步发展为西部道路照明龙头企业。

同时，公司也积极拓展省外市场， 在北京、上海、深圳等城市建成智慧及文化定制路灯。在 2022 年，公司正式提出“1+2+N”战略，即编织 1 张覆盖城市的物联感知网，利用 AI 算法和边缘计算 2 种能力，服务于城市智慧交通、智慧园区、智慧文旅、城市治理等 N 种应用场景。

（2）公司智慧路灯产量逐年递增，科技化运管平台结合十几项智能应用

智慧路灯生产方面，2021 年，公司智慧路灯毛利率 27.32%，传统路灯毛利率 22.47%，前者高出后者 4.85 个百分点，主因智慧路灯将科技应用与灯杆结合，销售价格一般高于普通灯杆一倍。

公司在基于智慧城市建设大背景下，政府等下游客户对智慧灯杆的需求提高叠加产品较高的毛利，转型生产智慧灯杆可能会为公司带来更高的回报，因此智慧灯杆的产量将持续增加。

同时，智慧灯杆是在普通灯杆的基础上改造而成，通过于十几款软件应用结合形成成品，所以公司可以在工厂的原有生产线上生产智慧灯杆，生产产品转型平滑。

未来公司在德阳的工厂投资项目两期全部完成，产能将继续提高，智能灯杆的产量占总产量的比例将进一步提高。

公司采取以销定产的销售模式，智慧路灯产量接近于销量。

2021 年，公司智慧路灯销量为 2.41 万套，同比增加 57.52%，实现营收 3.12 亿元，同比增长 65.96%，预计 2022 年智慧路灯产量占总产量的 80%左右。智慧路灯产量的快速增长主因上段阐述，需求提高叠加智慧灯杆毛利率高于普通灯杆。

2021 年，公司研发出第二代多功能智慧灯杆，重点投入使用人工智能和边缘计算技术，比市面上的智慧路灯产品更加科技化，并衍生出如智慧停车、智慧交通、智慧安防、智慧城管、智慧环保等智慧城市新场景服务。同时公司生产的智慧路灯不仅应用于城市道路上，还广泛应用在公园、绿道、广场等处。

2023 年初，公司再次突破创新，智慧灯杆产品可以加装光伏发电设备和电池储能设备。目前已在德阳演艺公园及五洲广场的项目中应用，在智慧灯杆和智慧座椅中安装太阳能光伏板，将太阳能转换为电能与市电互补，并存储于电池中，为夜晚路灯照明提供电能。

文化定制产品是公司另一个未来主要发展方向。

2021 年 9 月，公司在湖南长沙梅溪湖国际文化艺术中心旁竖立了定制文化智慧路灯，整个产品的出货时间不足 2 个月，公司顶着高风险和高成本，一次性开模成功，提前交工。

2022 年 12 月，公司为广西河池市园博园打造“山茶花”定制路灯，采用“多杆合一”的方式，提升城市智能化水平。

公司将智能化应用嵌入到文化定制路灯中，使其具备智慧路灯的属性。同时文化照明产品是根据不同城市文化来进行个性化定制，具有唯一性的特点，有助提升城市的文化品位和公司在行业内的品牌价值和形象。

因此，未来该领域的业务预计会持续增长，文化定制类产品销量进一步提高。

在双碳大目标背景下，公司文化定制产品朝数字化、多功能化、信息化方向升级，走在行业前列。公司依托柔性特钢制造系统设计的智慧灯杆产品，将艺术和科技完美结合。

未来公司将开发“太阳花”定制光伏路灯等新产品，助力绿色智慧城市建设。

公司产品运营方面，公司在原有基础上发展智慧路灯，在普通路灯上搭载智慧设备，如 LED 信息发布屏、5G 基站搭载网络、充电桩等，形成智能综合运营管理平台。

2021 年，公司研发打造了“路灯宝”智慧路灯管理平台，专为智慧城市运营管理。公司开发的“视泊车”停车管理系统，结合人工智能技术，自动识别采集停车车辆的车牌、时长、进行行为等信息生成停车订单。

充电桩方面，华体科技开发出“安易充”适用于小区、商场等非机动车停车充电场景。“五湖四海”综合运用管理平台，是针对绿道等文旅项目，以前端高度集成的物联杆为载体，精准洞察客流情况。目前公司开发出 5 款软件产品，实现智慧城市功能运营管理十余项且所有功能均达预期，现在正重点突破 5G 微基站方面的功能。

三、联手腾讯、联想等科技巨头，与地方政府合作，加快各地智慧城市建设

1、公司与地方政府合作设立 9 家合资类控股公司，转型至新基建建设和运营

在以智慧城市家具为发展目标的基础下，公司与国务院、四川省财政厅、眉山市国资委合作，于 2020 年 4 月 24 日 成立眉山环天智慧科技有限公司（以下简称“环天智慧”），是全国首家以“卫星+智慧城市”为发展基础的科技企业。

环天智慧成立当年中标眉山天府新区智慧路灯第一期项目，2021 年，该公司又以 10.8 亿元中标眉山天府新区智慧路灯第二期项目。

由于环天智慧前两年较好的市场表现，于 2022 年 3 月 15 日获得 A 轮融资。2022 年 8 月 10 日，公司成功发射轻小型高分辨遥感卫星“天府星座”东坡 01-07 号卫星。

未来环天智慧可以发射更多卫星来提高在智慧城市运维软件方面的服务质量，更加精准的监测交通的实时状况。

在“十四五”规划期间，智慧城市建设的有序推进，华体科技与西昌市国有资产监督管理局合作，于 2021 年 4 月成立四川恒基华体智能科技有限公司（以下简称“恒基华体”）。

作为华体科技西南片区研发、生产、运营最重要的产品基地，恒基华体投资约 2 亿元，修建厂房及办公楼 4.3 万平米，规划总产能将在现有基础上提升 50%，预计年产智慧灯杆及配套设施 2 万套。该工厂达产可具备供应全国的生产能力，是华体科技加速产业化布局、构建稳定供应体系的又一次重大举措，将助力华体科技在智慧城市建设和智慧城市家具供给领域再上新台阶。

除了与地方政府机构合营这两家公司以外，公司还在河北、河南、山东等地与地政政府合作，目前合作共计 9 家公司。

合营公司的主营业务主要为智慧路灯的投资建设运营，天网系统、停车场、新能源充电站的投资建设运营，数据中心的建设，智慧交通类的换电柜、电瓶车充电桩等。

合营公司每年的投资收益占公司总收入的 10%，是华体科技保底性和日常性的收入来源。

此项投资收益预见性很强，能够清晰地了解到项目的规模和未来的建设计划。

未来随着与政府合作的时间增加，未来两年内华体科技还将在全国成立 20-30 家合资公司，每家公司负责的项目金额 5 千万-1 亿元，公司在该项的营收占比会进一步提高。

华体积极与政府合作，2022 年上半年获得国家投入的 3.6 亿元地方专项债。

专项债具有公益性，每笔款项都是专款专用且保证未来收益，公司通过专项债获得长期稳定的建设项目。

11 月 24 日，公司全资子公司华体智城系统集成有限公司和参股公司河南科华智慧城市运营管理有限公司作为联合体中标郑州金水科教园区智慧园区基础设施建设工程 EPC 总承包项目，中标金额 6.2 亿元。

同时，公司在眉山的项目规模大概 20 亿元，政府发 10 亿元的专项债扶持。

公司获得的 10 亿元专项债，其中 5 亿元投资道路照明业务，另一半投入管网、线缆等材料中。在专项债的作用下，预计公司 2023 年的营收将扭亏为盈。

2、公司与多家互联网科技企业达成战略合作，逐步扩大在智慧城市建设的市场份额

（1）与腾讯云合作，建立城市与绿色生态平衡

随着国家倡导绿水青山就是金山银山的可持续发展理念，推广普及智慧城市概念逐渐形成市场需求，公司利用智慧路灯行业优势，为建设智能道路设施、生态公园城市、新型智慧城市提供服务。

2019 年 6 月 10 日，华体科技与腾讯云及东华软件组成的联合中标体，成功中标成都锦城绿道 8.74 亿的智慧绿道项目，是华体有史以来最大的物联网系统集成项目。

该项目以公司研发生产的智慧物联网杆为组成部分，腾讯提供必要的软件服务，共同构建智慧绿道综合服务和管理平台，并于 2020 年顺利完工，标志着华体迈向科技道路，为与更多海内外科技公司达成合作做铺垫。

（2）与联想达成战略合作，填补软件领域的空白

与腾讯的合作成功，华体科技开始重视物联网、人工智能等先进的科技技术，并寻求该领域的长期技术支持。

2021 年 1 月 20 日，华体科技与联想企业科技集团举行了战略合作签约仪式及 AI 边缘计算合作签约仪式。联想旗下北京天联行健科技有限公司持股比例 4.37%，为华体科技第 4 大股东，实控人之外第 1 大股东。

通过以入股的方式展开合作，双方将充分发挥各自在智慧城市建设上的领先优势，华体科技将提供多功能智慧灯杆硬件设施，联想在 3S 战略的指引下，将“端-边-云-网-智”架构体系在智慧灯杆中全面应用，依托 AI 边缘计算设备，双方一道为智慧城市建设提供设计、技术、运营赋能，共同打造以智慧路灯为代表的端到端智慧城市解决方案，推动智慧城市可持续发展。

华体科技除了与联想达成战略合作协议之外，在研发推广多功能智慧杆期间，与京东智慧城市、浪潮集团等国内互联网和物联网巨头形成战略合作，拓展智慧城市系统等业务。

2019 年 12 月 19 日，成为华为 PLC-IoT 生态联盟的产业伙伴之一，智慧路灯产品入选华为产品库。

海外方面，2020 年 4 月，华体正式加入美国赛灵思 Xilinx 公司合作伙伴计划，并联合发布了《加速智慧城市应用》白皮书。

与科技企业产生频繁合作，使华体与合作伙伴在智慧路灯、软件应用等领域发挥各自的行业优势，探索互惠互利的智慧城市业务合作模式，共同建设智慧城市的庞大工程。

（3）入股中智城，解决 5G 微基站应用难题

除了联想入股华体已达深度合作以外，华体科技也积极投资其他公司来解决软件方面的技术难题。目前华体在 5G 应用与智慧灯杆结合的效果还未达预期。

为了解决此难题，2020 年 7 月，公司已入股中智城（苏州）工程设计咨询服务有限公司，持股 30.07%，成为该公司第二大股东。

双方将共同推动我国以多功能智慧灯杆为入口的 5G 基站及应用、智慧城市建设和运营管理。同时，华体与运营商中国移动、中国电信也达成生态合作伙伴关系，以提前布局 5G 微基站的建设。

早在 2019 年，公司也与中国铁塔展开合作，加快 5G 基站安装落地，推动智慧城市建设。随着未来合作的进一步推进，5G 应用问题得到解决，华体的智慧灯杆需求将会进一步提升。

四、财务分析：产品销量小幅上涨，毛利率小幅下滑

1、产品销量小幅上涨，中标项目减少

2021 年，公司产品研发制造销量 5.24 万套，同比增加 6.29%。同时，公司当年中标两项重大项目，累计中标金额 5.04 亿元。

其中路灯智能化升级改造项目设计施工总承包（EPC 模式）中标金额为 1.86 亿元，智慧路灯采购项目 3.18 亿元，是 21 年产品销量上涨的主要原因。

2022 年中标 1 项重大项目，中标金额为 6.20 亿元，中标项目减少主因公司受上半年疫情防控政策影响，无法拓展智慧路灯业务。

随着防控政策的放开，预计 2023 年在承接项目数量方面会有所增长，产品销量也会进一步提高。

2、营业收入有所下降，毛利率受原材料影响小幅下滑

2021 年公司实现全年营收 5.90 亿元，同比下降 15.99%。

2022 年前三季度公司实现营收 3.06 亿元，较 2021 年同期下降 31.14%。

按产品项目分类来看，2021 年全年产品研发制造实现营收 4.75 亿元，同比增加 24.29%，主因中标智慧路灯采购项目，增加产品研发制造销量。

2021 年公司产品客单价 0.91 万元，同增 16.85%，主因智慧路灯收入占总产品研发制造收入的比重 65.68%，同增 16.44 个百分点。

运营管理维护及其他实现营收 0.85 亿元，同比下降 70.59%；工程项目安装实现营收 0.20 亿元，同比下降 16.36%；其他业务实现营收 0.10 亿元，同比上涨 55.39%。

公司 2022 年前三季度毛利率 22.84%，较 2021 年同期下降了 3.42 个百分点，其中 Q1、Q2、Q3 的毛利率各为 21.28%、23.45%、23.79%，同比各下滑 4.99 个百分点、2.2 个百分点、3.07 个百分点，主因原材料钢材价格回暖压缩毛利，同时毛利率水平处于公司历史低点，主要原因为 2020 年起新的会计准则要求与销售直接相关的费用列入产品成本中。

公司 2021 年产品研发制造毛利率为 25.32%，同比下滑 6.55 个百分点。该项业务主要为智慧灯杆的生产制造，毛利率的下滑或因钢材价格的波动和销售费用直接计入成本有关。

3、净利润由正转负，公司对外投资增加

公司 2022 年前三季度期间费用率为 24.69%，同比增长 6.28 个百分点，其中销售费用率 6.26%，同比增长 0.49 个 百分点；管理费用率 9.98%，同比增长 3.60 个百分点，主因股份支付费用较上期增加 446.11%；研发费用率 6.54%，同比增长 1.99 个百分点，主因公司加大对智慧灯杆的研发力度，为实现在 AI 边缘计算产品的自主化和解决 5G 应用 与智慧灯杆结合不达预期等问题；财务费用率 1.91%，同比增长 0.20 个百分点。

公司销售和财务费用率在营收出现较大下滑的情况下仅出现小幅增长，得益于公司开辟了通过与政府、社会资本合营的销售模式，借助多方资金共同建设运营智慧灯杆项目，节约公司不少销售和财务成本。

2022 年前三季度公司资产减值损失和信用减值损失合计 0.13 亿元，比 2021 年同期减少 0.25 亿元。

公司净利润出现亏损，2021 年公司归母净利润-0.55 亿元，同降 182.93%；2022 年前三季度公司实现归母净利润-0.16 亿元，同降 254.18%，主因计提资产减值准备和新冠疫情反复导致市场推广、业务承接、产品交付等均受到不同程度影响。

随着今年无需大量计提准备，疫情政策放开业务恢复，预计 2022 年亏损收窄，2023 年出现扭亏为盈的趋势。

4、现金流较上期持平，资产负债率下降

2022 年前三季度，公司经营产生的现金净流出 0.77 亿元，同比多流出 0.53 亿元，主因销售回款较上期减少。

公司投资活动产生的现金净流出 0.03 亿元，同比少流出 0.52 亿元，主因理财产品投资较上期减少。

公司 2022 年前三季度收现比为 1.10，同比上升 14.76%，付现比为 1.29，同比上升 34.87%。

预计公司 2022 年资产负债率为 38.20%，同比下降 10.62 个百分点，主因第四季度公司完成定增募资 2.1 亿元。若公司未来不发行新的债券，我们预计未来三年内公司资产负债率依然处于相近水平。

五、盈利预测与公司估值

1、盈利预测

我们对公司的业绩预测如下：

1）销售收入预测：

公司主要收入来自于智慧灯杆生产研发制造，近年来受益于国家新基建相关政策，智慧城市建设及运营项目增加，智慧灯杆销量稳定增长，较高的市场需求有助于公司未来 3 年提高市占率，产品研发制造和运行管理维护等业务将在 2022 年疫情反复和宏观经济衰退后保持稳定增长。

公司目前与政府合营 9 家公司，未来预计增加至 20-30 家，合资公司每年的投资收益也将不断提高。

2）毛利率预测：

公司近年来产品研发制造业务毛利率有所下降，主因 2020 年新的会计准则将销售等直接相关费用列入成本里，预计未来一段时间毛利率将保持稳定，与政府等合资公司的新模式有助于控制销售费用。

综上，未来公司整体毛利率保持稳定。综上，预计公司 2022-2024 年营业收入分别为 4.16、6.44、7.74 亿元，同比增长分别为-29.5%、54.7%、20.2%。

3）费用预测：

市场需求量增长，公司订单稳定增长，预计规模化效应带来降本增效，预计销售、管理费用率呈下降趋势。

此外，公司正拓展 AI 人工智能方面的业务，预计将加大研发投入，研发费用率未来两年将呈现上涨趋势。

公司 2021 年对联营企业和合营企业的投资收益为 450.77 万元，同比增长 108.82%。2022 年上半年对联营和合营 企业的收入为-276.99 万元，同比下降 177.40%，主因联营企业研发投入较大叠加疫情期间工程项目安装业绩大幅减少。

与政府合作的 9 家合营企业为公司带来稳定的投资收益，约占总收入的 10%。未来研发产品成功以及工程安装项目复工复产，联营公司的收入也将扭亏为盈。同时，增加与政府合营的公司数量也会带给华体更多的投资收益。

因此预计 2022 年下半年公司整体的投资收益转正，2023 年公司的投资收益稳中提高。

公司 2021 年资产减值损失 1.17 亿元，较上一年同期损失增加 0.92 亿元主营经济下行公司客户的凯里项目和丽江项目应收款项出现减值情况。

公司 2022 年上半年资产减值损失 0.11 亿元，预计 2022 年整年减值损失较上一年相比将大幅减少。随着宏观经济的复苏，公司未来每年的减值损失波动较小。

综上，暂不考虑增发重组的影响，我们预测公司 2022-2024 年归属于母公司净利润分别为-0.06、0.65、0.89 亿元， 分别增长 89.09%、1183.33%、36.92%，EPS 分别为-0.03、0.40、0.55 元/股。

2、公司估值

我们选取 4 家生产智慧路灯和开发运营智慧路灯管理平台的公司，从行业中位数来看，2022-2024 年的 PE 分别为 127.61、37.94、24.65 倍。

同时华体科技发展智慧灯杆产品较早且属于西南区域性龙头企业，给予公司 2023 年 PE 为 38 倍，对应 2023 年目标价为 15.20 元/股。

六、报告总结

公司具备优秀的产能，满足市场不断提升的需求，在新基建政策推动下，叠加与政合营公司的投资收益，盈利能力将持续增长。

公司已成功从传统路灯业务转型为重点打造智慧路灯业务，积极拓展人工智能、边缘计算等科技领域，走向科技发展的道路。

预计公司 2022-2024 年 EPS 为-0.03、0.40、0.55 元/股，给予公司 2023 年目标价为 15.20 元/股。

七、风险提示

1、项目回款不及预期：与政府合作项目不及预期、专项债减少、客户支付困难将会使公司面临资产减值的风险。

2、原材料价格波动风险：原材料价格上涨，公司产品销售价格未及时调整导致利润收窄。

3、市场竞争风险：智慧灯杆行业布局企业日益增多，若公司不能及时扩大高端市场份额，未来将会对企业的营收产生影响。

4、产品研发效果不及预期：研发产品效果不理想错失 5G 微基站市场。

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