信达证券：给予荣盛石化买入评级

 

信达证券股份有限公司左前明,胡晓艺近期对荣盛石化进行研究并发布了研究报告《2023Q1业绩环比改善，底部反转值得期待》，本报告对荣盛石化给出买入评级，当前股价为12.87元。

荣盛石化(002493)

事件： 2023年4 月 26 日晚， 荣盛石化发布 2023 年第一季度报告。 2023年 Q1，公司实现营业收入 697.21 亿元，同比+1.63%，环比+8.98%；实现归母净利润-14.68 亿元，同比-147.11%，环比+30.44%； 实现扣非后归母净利润-15.73 亿元，同比-152.75%，环比+53.64%； 实现基本每股收益-0.15元。

点评：

2023Q1 原油库存损失和装置折旧导致亏损延续，但经营业绩环比改善。 2023Q1， 布伦特原油平均价格为 82.10 美元/桶，环比 2022Q4 下降 6.53 美元/桶（ -7.37%） 。 由于生产经营需要，公司需提前采购原油以便后续加工生产， 2023Q1 原油价格环比下降造成了一定的库存损失。此外，浙石化二期项目等转固后的折旧计提也挤压了利润空间。叠加需求弱复苏， 2023Q1 公司业绩出现亏损。

2023Q1 价差好转，上行拐点即将来临。 进入 2023 年以来， 伴随国内疫情管控措施持续优化，内需开启持续复苏阶段，聚酯产业或将迎来底部反转机会。 2023Q1， POY/FDY/DTY/瓶级切片的市场加工价差分别为 990.85、 1698.96、 2231.76、 967.86 元/吨，较 2022Q4 分别+163.43、127.60、 162.75、 41.02 元/吨，聚酯板块价差环比有所改善。 2023Q1，我们测算的国内大炼化产品加权平均价差为 2793.99 元/吨，较 2022Q4上涨 13.74%。 2023 年，公司继续推进化 3#乙烯及下游化工品项目、高性能树脂项目、高端新材料项目、绍兴永盛科技 25 万吨/年聚酯薄膜扩建项目二期、盛元化纤二期等项目。 舟山市《2023 年政府工作报告》表示， 2023 年计划全力争取绿色石化基地三期获批，第 3 套乙烯项目全面投产，高性能树脂项目首批装置建成投产，高端新材料项目完成投资百亿以上。 随着国内需求持续修复，叠加成本端原油价格波动性削弱，公司业绩有望迎来上行拐点。

引入沙特阿美投资， 深化合作共赢。 2023 年 3 月， 公司控股股东荣盛控股与沙特阿美全资子公司 AOC 签署股份转让协议，拟将其所持有的公司 10.13 亿股通过协议转让的方式转让给 AOC，同时荣盛石化与沙特阿美签署了《原油采购协议》、《ATS 框架协议》、《原料供应框架合同》、《化学品框架协议》、《精炼和化工产品框架协议》、《原油储存框架协议》等多项战略协议，在保障公司原材料供应、客户资源拓宽、产业布局、技术协同等方面进一步加深合作。 我们认为， 公司与沙特阿美长周期的原油采购和储存协议落成，能够有效增强原材料供应保障，降低原料供应的不稳定性； 沙特阿美与公司签署的化工品采购协议，进一步开拓产品国际市场空间和深化海外客户战略合作； 公司与沙特阿美的技术共享， 有望推动公司产品布局带来成长性突破。

坚定第二成长曲线，持续布局高端新材料领域。 2022 年，公司成立荣盛新材料（舟山）和荣盛新材料（台州）两个子公司，以实现炼化原料增值，打造化工新材料高地。目前公司正着力推进的新材料项目： 1）2022 年 8 月 17 日，公司发布公告称将以浙石化一期、二期工程所产化工品为主要原料，投资 192 亿元新建 30 万吨/年 LDPE/EVA（管式）装置、 10 万吨/年 EVA（釜式）装置、 40 万吨/年 LDPE 装置、 20 万吨/年DMC 装置、 3×6 万吨/年 PMMA 装置和 120 万吨/年 ABS 装置，建设期为 2 年。 2）公司还拟投资 641 亿元新建 400 万吨/年催化裂解装置、35 万吨/年 α-烯烃装置、 2×20 万吨/年 POE 聚烯烃弹性体装置、 8 万吨/年聚丁烯-1 装置、 100 万吨/年醋酸装置、 2×30 万吨/年醋酸乙烯装置、30 万吨/年 EVA/LDPE(管式)装置、 2×15 万吨/年己二酸装置、 25 万吨/年己二腈装置、 28 万吨/年己二胺装置等，进一步扩大高端化工材料和化学品产能规模， 增强企业综合竞争力。

盈利预测与投资评级： 我们预计公司 2023-2025 年归母净利润分别为55.18、 104.91 和 150.51 亿元，归母净利润增速分别为 65.2%、 90.1%和 43.5%， EPS（摊薄）分别为 0.54、 1.04 和 1.49 元/股，对应 2023年 4 月 27 日的收盘价， PE 分别为 23.62、 12.42 和 8.66 倍。 随着疫后国内需求修复， 公司炼化和聚酯板块业绩有望迎来改善，同时高端新材料领域布局与 EVA 行业的较高景气度也为荣盛打开业绩二次成长空间。 我们维持对荣盛石化的“买入”评级。

风险因素： 原油价格短期大幅波动的风险；需求恢复不及预期的风险；炼化产能过剩的风险；公司在建项目建设进度不及预期的风险；下游产品利润修复缓慢的风险。

证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，海通证券刘威研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值高达92.16%，其预测2023年度归属净利润为盈利83.14亿，根据现价换算的预测PE为15.7。

最新盈利预测明细如下：

该股最近90天内共有23家机构给出评级，买入评级21家，增持评级2家；过去90天内机构目标均价为16.59。根据近五年财报数据，证券之星估值分析工具显示，荣盛石化（002493）行业内竞争力的护城河优秀，盈利能力良好，营收成长性较差。财务可能有隐忧，须重点关注的财务指标包括：货币资金/总资产率、有息资产负债率、应收账款/利润率、应收账款/利润率近3年增幅。该股好公司指标2.5星，好价格指标3星，综合指标2.5星。（指标仅供参考，指标范围：0 ~ 5星，最高5星）

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