深度分析：火腿行业龙头——金字火腿，未来是否有投资价值？

 

公司简介

金字火腿股份有限公司的主营业务为火腿及火腿系列产品、香肠、酱肉、腊肉等特色纯肉制品。公司主要产品为金字火腿、巴玛火腿、特色肉制品、定制品牌肉、植物肉。

一.企业分析

1、基本情况

金字火腿（002515）全称金字火腿股份有限公司，于2010-12-03在深交所主板A股上市，位于浙江省金华市婺城区工业园区金帆街1000号；天健会计师事务所（特殊普通合伙）为金字火腿出具了标准无保留意见的审计报告。

主营业务：火腿及火腿系列产品、香肠、酱肉、腊肉等特色纯肉制品。

由下图可知，按产品分，品牌肉营收占比为38.26%，火腿营收占比为34.07%；按地区分，国内营收占比为99.77%，国外营收占比为0.23%

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二.行业分析

1、金字火腿（002515）所属食品饮料 -- 食品加工 -- 肉制品 行业 。

2、市场规模

金字火腿（002515）所属火腿肉制品行业。从我国肉类加工行业情况来看：2019年我国 生猪行业受到非洲猪瘟影响猪肉产量下降，肉制品行业也因此下降。数据显示，2019年我国肉制品产量约1580万吨。进入2020年，我国生猪产能恢复进度好于预期，猪肉市场供应逐步增加，供给紧张局面有望得到进一步缓解。需求方面，复工复产有序推进，猪肉消费需求充分释放。随着市场供需稳定，猪肉价格趋于平稳。2020年我国肉制品产量应该有所上涨，但由于上半年新冠肺炎疫情的影响，今年肉制品产量或将于去年持平。从市场规模来看，近年来我国肉制品行业市场规模呈稳定趋势发展。2019年肉制品行业市场规模约为19003亿元，据预测，2020年我国肉制品行业市场规模将突破2万亿元。

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3、火腿肉制品行业竞争格局。

我国肉制品行业集中度相对较高，龙头优势更为明显。双汇作为最大的肉制品加工企业，一直独占鳌头，市场占比达到15%左右，其市场份额超过后十位竞争对手的市场总和。其次是大众食品和雨润食品。从产品来看，高低温行业竞争格局相差较大。高温肉制品中，双汇市场份额超过一半，达到60%。而低温肉制品，因为受到冷链物流等因素的影响，相对分散，龙头双汇占比仅15%。

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4、火腿肉制品行业发展趋势

中国肉制品还有2倍以上发展空间。全世界来看，肉制品占肉类的消费比例在45%以上。其中，发达国家的肉制品消费比例超70%。从我国情况来看，目前消费还是鲜肉为主，占80%左右，肉制品的消费量只占到整个肉类的20%。若对标发达国家，我国的肉制品还有2倍以上发展空间，未来低温肉制品的占比也将持续提高。

三.商业模式

1、由金字火腿（002515）官网知，公司的客户主要为普遍民众。

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由近三年各季度营收来看，不存在明显的淡旺季之分。

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2、由下图可知，公司的毛利率处于同行业不错水平。

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由下图可知，存货周转率处于同行业较低水平。

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3、核心竞争力

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四.护城河

金字火腿（002515）具有品牌优势护城河，文化优势护城河，独特资源护城河。

五.团队

1、由下图可知，实际控制人以及最终控制人为任贵龙（持有金字火腿股份有限公司比例：20.30%）。

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2、核心成员履历

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3、核心团队追求高品质，由下图可知

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六.其他风险分析

1、股权架构

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2、存在质押与减持且比例较大，需要注意；担保不存在问题。

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七.财报分析

1、看总资产，判断公司实力及扩张能力。

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近五年来看，公司的成长状况不稳定。

2、看资产负债率，了解公司的偿债风险。

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由近五年来看，基本没有偿债风险。

3、看有息负债和准货币资金，排除偿债风险。

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由近五年来看，公司无偿债压力。

4、看“应付预收”减“应收预付”的差额，了解公司的竞争优势

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由近五年来看，被其他公司无偿占用资金，竞争力较弱。

5、看应收账款、合同资产，了解公司的产品竞争力

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由近五年来看，公司的产品畅销。

6、看固定资产，了解公司维持竞争力的成本

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由近五年数据得，公司属于轻资产型公司，保持持续的竞争力成本相对要低一些。

7、看投资类资产，判断公司的专注程度。

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由近五年来看，专注于主业。

8、看存货，了解公司未来业绩爆雷的风险。

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由近五年来看，存货比例在增加，有一定危险。

9、看商誉，了解公司未来业绩爆雷的风险。

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由近五年来看，商誉没有暴雷的风险。

10、看营业收入，了解公司的行业地位及成长性。

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近五年来看，近年来公司成长不稳定。

11、看毛利率，了解公司的产品竞争力及风险。

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由近五年来看，公司产品、服务竞争力较强。

12、看期间费用率，了解公司的成本管控能力。

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由近五年来看，公司的成本管控能力较差。

13、看销售费用率，了解公司产品的销售难易度。

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由近五年来看，公司的产品销售风险较大。

14、看主营利润，了解公司主业的盈利能力及利润质量。

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由近五年来看，公司的主营盈利能力较弱，利润质量较低，近两年有所好转。

15、看净利润，了解公司的经营成果及含金量。净利润主要看净利润含金量。

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由近五年来看，公司的净利润现金含量较低。

16、看归母净利润，了解公司的整体盈利能力及持续性。

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由近五年来看，公司可能处在衰落。

17、看购买固定资产、无形资产和其他长期资产支付的现金，了解公司的增长潜力

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由近五年来看，公司成长回报较小。

18、看分配股利、利润或偿付利息支付的现金，了解公司的现金分红情况

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由近五年来看，公司分红比例不稳定。

八.估值及好价格

1、确定市盈率

根据以上分析并且参考近五年历史市盈率，合理市盈率为21。

2、确定净利润增长率

根据往年复合增长率以及券商预估增长率，确定市盈率增长率为31.40%

3、估值

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4、好价格计算

经计算得好价格如下表

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注：全文不作为投资意见。