广发基金副总经理张芊：稳健但不保守 追求较高的风险收益比

 

　　给你一笔资金和足够长的周期，最高配置20%的股票，要求平稳地跑赢沪深300指数，你会如何构建组合？

广发基金副总经理、固定收益投资总监张芊给出的答案是：用“固收+”策略，以债券为底仓，以股票、转债、新股、国债期货等做收益增强，在控制风险的前提下获取超额收益。

张芊用8年的业绩给这个策略做了最好的注解。自2013年7月12日起，她开始管理二级债基广发聚鑫A（股票上限20%），截至今年6月28日，任职回报累计147.5%，年化回报12.04%，大幅跑赢同期沪深300指数7.98%的年化回报。

出色的长期成绩，让张芊获得了投资者的认可。统计显示，广发聚鑫的机构投资者持有占比不断提升，由2017年末的59.30%提升至2020年末的84.63%。

重视大类资产配置 市场敏锐度高

内敛、低调、寡言，但论证过程严谨，这是张芊留给记者的直观印象。正如她的投资风格一样，看似云淡风清，实则框架清晰，条理分明，通过大类资产配置来获取长期的超额收益。

“‘固收+’产品是股债混合型基金，核心是做好大类资产配置，由于不同产品对目标收益和最大回撤的要求不一样，需要结合特定的投资目标约束确定配置方案。”张芊说，这是她管理“固收+”产品的基本原则。

　　到底该如何管理“固收+”产品，如何平衡收益和风险？张芊认为，管理这类产品的核心是做好大类资产配置。

张芊的配置思路分为三步：首先，根据产品定位确定战略配置思路；其次，根据基本面，判断股票、转债、信用债、利率债等四类资产的配置战术；第三，结合市场情况，在各类资产中选出策略主线。

广发聚鑫大幅跑赢沪深300指数，就是对她资产配置能力的有力证明。2014年一季度起，基于宏观经济下行、货币宽松的判断，张芊开始维持较高的久期和杠杆，基金净值开始屡创新高。

2014年下半年，张芊大幅加仓可转债和股票。随着A股和可转债估值大幅提升，她在第二年5月中清仓可转债，减持股票资产。当年，广发聚鑫的年度回报达到30.77%。2018年下半年，张芊又持续加仓可转债和股票资产，前瞻性布局2019年的牛市行情。

正如北京一位保险资管机构固收部人士的评价，“如果你将张芊的投资操作与股债走势做一张比对图，你会发现她对股票、可转债、纯债等资产的大趋势把握比较精准，对市场的敏锐度非常高。”

重视风险控制 追求更高的性价比

稳健但不保守、注重风险收益平衡的风格，也是张芊为投资者所称道的地方。她擅长在控制风险的前提下，尽量不牺牲产品的收益率，追求更高的收益风险比。

　　一方面，张芊注重在组合管理中对风险敞口的把握，她不会为了短期业绩排名，使得基金的风险收益特征出现飘移，而是希望将长期业绩做得更稳健一些。

“投资要做到稳健，一定要把风险控制放在第一位。”张芊说，固定收益投资有明显的厚尾效应，息票收益摆在桌面上，债券的票息是既定的，但本金是否会出现信用风险，市场的收益率会不会导致价格剧烈波动，这些都要仔细考量。

另一方面，张芊还会尽力规避信用风险。2018年以来，在信用违约时有发生的背景下，张芊在资产配置上用一部分金融债和利率债替代了部分信用债，在信用债上只配高等级的债券，不做信用下沉。

华宝证券在研究报告中指出，广发聚鑫最近两年的债券配置比例在75%-81%之间，2018年以来，基金配置以企业债为主，信用评级方面主要投资中高等级。这表明，张芊依托公司较为完善的信评体系，严格控制信用风险。

今年上半年，股债资产波动加大，下半年投资该如何兼顾收益与风险？对此，张芊认为，下半年经济增速缓慢回落，通胀虽然有压力，但货币政策大概率不会因为通胀而有明显改变。

债券市场方面，信用利差处于历史低位，未来利差是否会继续收窄很难说，因此，她倾向于采取稳健的策略，债券资产倾向于选择短久期、高等级品种，不赚信用下沉的钱选择短端的信用债，在利率债做波动操作。

股票方面，下半年A股或是结构市，核心是要选到好企业，盈利有不错的增长，今年四季度到明年初再进行估值切换，持有1年以上大概率能获得绝对收益。她看好长期容量比较大、景气度比较高的行业，如科技、医药和消费升级。

文章来源：中国基金报，作者方丽

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