矽电股份业绩升靠三安光电 现金流屡负毛利率远逊同行

 

来源：中国经济网

中国经济网编者按：4月13日，矽电半导体设备（深圳）股份有限公司（以下简称“矽电股份”）首发申请将上会。矽电股份拟在深交所创业板募集资金55,587.51万元，保荐机构（主承销商）是招商证券，保荐代表人是胡洋洋、包晓磊。

公司主要从事半导体专用设备的研发、生产和销售，专注于半导体探针测试技术领域。公司控股股东、实际控制人为何沁修、王胜利、杨波、辜国文、胡泓。4人通过直接和间接持股合计控制公司本次发行前67.99%的表决权实现对公司的控制。

以上同期，公司净利润分别为3,285.38万元、9,603.97万元、11,365.12万元，归属于母公司所有者的净利润分别为3,363.43万元、9,723.89万元、11,567.32万元，扣除非经常性损益后归属于母公司所有者净利润分别为2,316.91万元、9,393.05万元和10,290.65万元，经营活动产生的现金流量净额分别为-2,320.28万元、-492.55万元、22,514.30万元。

2020年-2022年，公司计入其他收益的政府补助金额分别为868.20万元、2,279.29万元和2,478.02万元，占利润总额的比例分别为23.28%、21.32%和19.03%。

2019年-2022年，矽电股份4度分红，合计3200万元。此外，矽电股份还有一笔950万元的分红待股东大会审议通过。2019年8月、2020年2月，2021年6月、2022年4月，矽电股份分别决议分红800.00万元、400.00万元、650.00万元、1,350.00万元，均已支付。此外，2023年3月18日，矽电股份第二届董事会第三次会议决议分红950.00万元，本次利润分配尚待股东大会审议通过。

矽电股份毛利率连升，但始终远低于同行均值，在矽电股份招股书披露的同行中毛利率连年垫底。2020年-2022年，矽电股份综合毛利率分别为39.59%、42.62%和44.66%，可比公司平均值分别为63.48%、64.13%、65.40%。

2020年末、2021年末、2022年末，矽电股份存货账面价值分别为23,075.46万元、48,512.35万元和47,567.61万元，占流动资产的比重分别为38.35%、48.13%和47.35%。报告期内各期，公司存货周转率分别为0.62次、0.64次和0.51次，可比公司存货周转率平均值分别为1.00次、1.13次、0.87次。

2020年、2021年、2022年，矽电股份的第一大客户均系三安光电股份有限公司（股票简称：三安光电，600703.SH），各期销售金额分别为5,702.34万元、9,979.62万元、22,918.75万元，占当期营业收入的比例分别为30.33%、25.00%、51.85%。

矽电股份招股书提示公司对三安光电、兆驰股份的重大依赖风险。2022年，三安光电、兆驰股份对公司的销售收入贡献分别为22,918.75万元和3,716.66万元，占公司销售收入比重分别为51.85%和8.41%；2022年，三安光电、兆驰股份对公司的销售毛利贡献分别为10,186.25万元和1,186.13万元，占公司销售毛利比重分别为51.60%和6.01%。2022年，公司来自于三安光电、兆驰股份的收入及毛利占比较以往年度均有所提高，经营业绩对上述客户存在一定程度的依赖。

据深圳商报，矽电股份招股书显示，2020年9月18日，林志强、顾乡与公司以及原股东就增资事项签署了《股份认购协议》，认购价格为36.67元/股。林志强与顾乡两人并非普通的股东。据悉，持有公司2.40%股权的林志强正是三安光电的董事长、其父林秀是三安光电的实控人，控制三安光电32.54%的表决权；持有公司1.74%股权的顾乡入股时，其父亲顾伟为江西兆驰半导体有限公司的母公司兆驰股份的实际控制人。值得一提的是，早在2019年，矽电股份的股权转让及增资价格就达到了45.67元/出资额。但到了2020年，林志强与顾乡入股的价格却反而更低了。

据时代商学院，在第一轮问询函中，深交所要求矽电股份说明2021年对三安光电销售收入大幅增长的原因，与三安光电业务开展情况是否匹配；并说明2019年与2021年对兆驰股份销售收入较小的原因及合理性。此外，矽电股份对三安光电的销售价格也引起了深交所的问询。在第二轮问询函中，深交所要求矽电股份解释对三安光电的同型号产品销售价格较低于其他客户20%左右的原因。

半导体探针台制造企业拟创业板募5.56亿元

公司主要从事半导体专用设备的研发、生产和销售，专注于半导体探针测试技术领域，系境内领先的探针测试技术系列设备制造企业。探针测试技术主要应用于半导体制造晶圆检测（CP,Circuit Probing）环节，也应用于设计验证和成品测试（FT,Final Test）环节，是检测芯片性能与缺陷，保证芯片测试准确性，提高芯片测试效率的关键技术。

公司控股股东、实际控制人为何沁修、王胜利、杨波、辜国文、胡泓。何沁修、王胜利、杨波、辜国文、胡泓通过直接和间接持股合计控制公司本次发行前67.99%的表决权实现对公司的控制。其中，何沁修、王胜利、杨波、辜国文、胡泓通过直接持股控制公司61.10%的表决权、通过担任公司员工持股平台深圳爱矽的普通合伙人控制公司6.90%的表决权。

矽电股份拟在深交所创业板公开发行股票数量为不超过1,043.1819万股，且不低于发行后公司总股本的25%，拟募集资金55,587.51万元，用于“探针台研发及产业基地建设项目”、“分选机技术研发项目”、“营销服务网络升级建设项目”、“补充流动资金”。

业绩屡升 现金流屡负

2020年-2022年，矽电股份营业收入分别为18,802.96万元、39,917.19万元和44,201.91万元，销售商品、提供劳务收到的现金分别为11,553.96万元、33,123.48万元、51,548.80万元，收现比分别为0.61、0.83、1.17。

以上同期，公司净利润分别为3,285.38万元、9,603.97万元、11,365.12万元，归属于母公司所有者的净利润分别为3,363.43万元、9,723.89万元、11,567.32万元，扣除非经常性损益后归属于母公司所有者净利润分别为2,316.91万元、9,393.05万元和10,290.65万元，经营活动产生的现金流量净额分别为-2,320.28万元、-492.55万元、22,514.30万元。

据矽电股份招股书，公司2020年及2021年的经营活动现金流为负数，低于净利润水平，主要原因如下：公司报告期内处于快速扩张阶段，新技术的研发、业务体量的提升带来了原材料采购支出及职工薪酬的大幅上升，对公司的经营活动现金流量造成了一定的影响；报告期内，下游客户以票据支付货款的金额较高，公司期末未兑付的票据余额大幅上升；随着公司业务规模的扩张，公司也提升了银行承兑汇票作为付款方式的比例以缓解资金压力。由于开具银行承兑汇票需支付一定金额的票据保证金，该部分资金计入了“支付其他与经营活动有关的现金”，对公司的经营活动现金流量造成了一定的影响。

4次分红3200万元 尚有950万分红待审议

2019年-2022年，矽电股份4度分红，合计3200万元。此外，矽电股份还有一笔950万元的分红待股东大会审议通过。

2019年8月、2020年2月，2021年6月、2022年4月，矽电股份分别决议分红800.00万元、400.00万元、650.00万元、1,350.00万元，均已支付。

此外，2023年3月18日，矽电股份第二届董事会第三次会议决议分红950.00万元，本次利润分配尚待股东大会审议通过。

毛利率垫底同行

矽电股份毛利率连升，但始终远低于同行均值，在矽电股份招股书披露的同行中毛利率连年垫底。

2020年-2022年，矽电股份综合毛利率分别为39.59%、42.62%和44.66%，可比公司平均值分别为63.48%、64.13%、65.40%。

据矽电股份招股书，公司的毛利率水平低于可比公司的毛利率均值，主要原因系公司与可比公司的主营业务产品种类不同，不同类型产品的毛利率存在差异。

2022年末存货4.76亿元

2020年末、2021年末、2022年末，矽电股份存货账面价值分别为23,075.46万元、48,512.35万元和47,567.61万元，占流动资产的比重分别为38.35%、48.13%和47.35%。

公司采用以销定产的生产模式，产品从原材料采购至客户验收需要经历较长的周期。生产阶段需要根据订单进行备货，且交付后需要安装调试后客户才完成验收，因此公司的原材料及发出商品随着业务规模的扩张同步快速增长。

发出商品是存货最主要的组成部分。报告期内各期末，公司的发出商品账面价值分别为10,965.96万元、37,353.10万元和33,799.24万元，占存货账面价值的比例分别为47.52%、77.00%和71.06%，账面价值较高且在报告期内随公司业务发展整体呈上升趋势。同时，由于客户需求变化较快，公司需保留一定数量的原材料备货以备临时需求，如公司的部分零部件和原材料在库存期间过时或过剩，则将导致存货发生跌价。

因此，若未来公司产品销售价格发生重大不利变化或发出商品在客户端未能通过验收而被退回，可能导致存货跌价风险，从而影响公司的盈利水平。

报告期内各期，公司存货周转率分别为0.62次、0.64次和0.51次，可比公司存货周转率平均值分别为1.00次、1.13次、0.87次。

矽电股份在招股书中称，2022年，存货周转率有所下降，主要原因系2021年初的存货余额较低、2021年末和2022年末的存货余额均较高，导致2022年的存货平均值金额较大，存货周转率有所下降。

2022年近52%营收来自三安光电

据矽电股份招股书，公司主要客户为三安光电、兆驰股份、华灿光电、士兰微、晶导微等上市公司。受下游市场竞争格局的影响，公司的客户集中度较高，报告期内各期，公司对前五大客户的销售收入占当期营业收入的比例分别为61.79%、59.74%和77.00%。如果未来公司与上述客户合作出现不利变化，如上述客户的经营及财务状况出现不利变化导致其降低资本性支出、或采购战略变化、产品质量问题等原因导致公司与其合作关系被其他供应商替代，则公司的业务发展和业绩表现将受到不利影响。

2020年、2021年、2022年，矽电股份的第一大客户均系三安光电股份有限公司（股票简称：三安光电，600703.SH），各期销售金额分别为5,702.34万元、9,979.62万元、22,918.75万元，占当期营业收入的比例分别为30.33%、25.00%、51.85%。

据矽电股份招股书，三安光电、兆驰股份是国内领先的LED芯片制造商，2020年及2021年，三安光电、兆驰股份在LED芯片制造行业的产能占行业总产能的比例分别为41.45%及44.10%。公司与三安光电、兆驰股份合作时间均超过了五年，保持了稳定的合作关系，公司与三安光电、兆驰股份的合作具有可持续性。

若三安光电、兆驰股份因技术更新、产业政策变化或者竞争加剧等原因导致其自身经营状况或业务结构发生重大变化，大幅降低向公司采购产品的价格或数量，则将对公司业务持续性和稳定性产生不利影响，并对公司的经营业绩产生不利影响。

深圳商报：股权关系深度绑定大客户

据深圳商报，对矽电股份营收贡献最大的当属三安光电和兆驰股份。2022年上半年，两者贡献了矽电股份主营业务收入的77.23%。

招股书显示，2020年9月18日，林志强、顾乡与公司以及原股东就增资事项签署了《股份认购协议》，认购价格为36.67元/股。

林志强与顾乡两人并非普通的股东。据悉，持有公司2.40%股权的林志强正是三安光电的董事长、其父林秀是三安光电的实控人，控制三安光电32.54%的表决权；持有公司1.74%股权的顾乡入股时，其父亲顾伟为江西兆驰半导体有限公司的母公司兆驰股份的实际控制人。

值得一提的是，早在2019年，矽电股份的股权转让及增资价格就达到了45.67元/出资额。但到了2020年，林志强与顾乡入股的价格却反而更低了。

2021年12月16日，华为哈勃以8000万元拿到矽电股份4%的股权，此时的增资价格为63.91元/股，投后估值也已经涨到了20亿元。此前增资的投资者股权价值增幅显著。

此外，矽电股份对三安光电销售的同型号产品价格偏低20%左右。

时代商学院：大客户董事长入股后交易额暴增，销售价格低20%

据时代商学院，招股书显示，矽电股份成立于2003年12月，从2019年12月起，整体变更为股份公司，报告期内该公司进行了三次增资和两次股权转让，在此过程中，其增资价格却并非逐渐增长，而是出现“高低高”的异常波动。

2019年1月，矽电股份开启第一次增资，西博投资旗下的西博壹号设备、西博贰号新技术、众微创新分别认购134.28万元注册资本、15.69万元注册资本、50.35万元注册资本，增资价格为30.95元/注册资本，矽电股份该轮投后估值约为5.8亿元。

7个月后，即2019年8月，矽电股份再度开启一轮增资，并且完成一次股权转让。这一轮增资中，矽电股份计划增加262.73万元注册资本，其中，丰年通达旗下两只基金合计认购140.125万元注册资本，西博投资旗下西博贰号新材料、西博叁号新材料合计认购96.34万元注册资本，而众微创新再度出手认购26.2734万元注册资本。本次的增资价格飙升至45.67元/注册资本，矽电股份投后估值约为9.7亿元。

变更为股份公司后，2020年9月，矽电股份计划增加股本129.55万股，其中，林志强认购75万股，顾乡认购54.55万股，认购价格仅为36.67元/股，矽电股份投后估值为11.48亿元，估值相比1年前增幅并不大。

2021年12月16日，华为哈勃砸下8000万元，拿到矽电股份4%的股权，此时的增资价格为63.91元/股，投后估值也已经涨到了20亿元。此前增资的投资者股权价值增幅显著。

值得注意的是，2020年9月增资的投资者林志强及顾乡与矽电股份的大客户有关。招股书显示，林志强系三安光电（600703.SH）的董事长，其父林秀成为三安光电的实控人；顾乡的父亲顾伟则是兆驰股份（002429.SZ）的实控人。

而2019年-2021年及2022年上半年，矽电股份的前五名客户就主要包括三安光电、兆驰股份，以及华灿光电（300323.SZ）、士兰微（600460.SZ）、晶导微等公司。招股书显示，矽电股份对前五大客户的销售收入占比较高，2019年-2021年及2022年上半年分别为51.23%、61.79%、59.74%、83.57%，占比整体呈上升趋势，可见，矽电股份对前五大客户的依赖度在加重。

具体而言，2019年-2021年及2022年上半年，矽电股份对三安光电的销售收入分别为725.98万元、5702.34万元、9979.62万元、14431.79万元，占各期营业收入比重分别为7.78%、30.33%、25.00%、61.79%，2020—2022年上半年为第一大客户。

同时，2019年-2021年及2022年上半年，矽电股份对兆驰股份的营业收入分别为18.94万元、2675.8万元、205.64万元、3378.61万元，营收占比分别为0.20%、14.23%、0.52%、14.47%。

2022年上半年，矽电股份对三安光电、兆驰股份的销售金额合计占主营业务收入的比例达到了77.23%。

在第一轮问询函中，深交所要求矽电股份说明2021年对三安光电销售收入大幅增长的原因，与三安光电业务开展情况是否匹配；并说明2019年与2021年对兆驰股份销售收入较小的原因及合理性。

此外，矽电股份对三安光电的销售价格也引起了深交所的问询。在第二轮问询函中，深交所要求矽电股份解释对三安光电的同型号产品销售价格较低于其他客户20%左右的原因。

对比矽电股份与三安光电、兆驰股份的合作金额可以发现，2019年矽电股份对三安光电和兆驰股份的销售金额较小，分别仅为725.98万元、18.94万元，而2020年三安光电和兆驰股份的关联方入股后，矽电股份对两家公司的销售收入大幅增长，分别上涨7.85倍、141.28倍。

矽电股份与三安光电、兆驰股份交易额大幅提升，其是否通过让客户关联方入股以促成交易？而矽电股份对三安光电销售的同型号产品价格偏低20%左右，又是否存在利益输送？