我为什么还要坚守这只股票

 

在经历过业绩下滑、股价长期低迷之后，昔日出版业最靓的仔——中信出版早已变得泯然众人，以至于８月28日中报公布之后，雪球论坛上仅仅只有一条评论，可谓是冷门至极。当然，冷门并不代表是坏事，相反那些炙手可热之辈反倒更应令人心存畏惧，因为资本市场有个基本规律——人多的地方不要去，那么就让我们看看中信出版这块人少的地方，现阶段又有哪些新的变化。

中报数据显示：2022年上半年，公司实现营业收入8.48亿，同比下降10.9%；净利润8963.96万，同比下降38.05%；扣非净利润8855.72万，同比下降33.88%。显然，单从数据上看依然难言乐观，这也是最靓的仔跌落凡尘最直观的原因。

销售端的停滞

从往年数据对比上，我们可以很清晰地看到，2019年以后营收端就基本陷入了停滞不前的状态。这其中的原因在于疫情下的经济低迷，虽然从长期看书籍是人类智慧的传承与进步的阶梯，称其为人类社会的必需品并不过分，但就中短期而言，除教辅、工具书籍之外，其他类型书籍都可算作可选消费，会受到一定经济周期的影响。注意这里我用的词语是“一定”，因为可选消费类书籍在经济周期影响下，会出现疲软或下滑，但需求总体体量始终存在，不会出现某些强周期行业的断崖式下滑（例如房地产）。

2022年上半年图书零售市场同比下降13.8%，其中：实体店渠道同比下降了39.7%，网店渠道同比下降5.8%。和2019年同期相比，图书零售市场出现12.8%的负增长，仍未恢复到疫情前水平。具体到中信出版，上半年营业收入同比下降10.9%，相对于2019年同期下降5.36% ,实际上要好于行业整体水平。

也正因为如此，公司在营收停滞的情况下，事实上实现了市场份额的扩大。上半年，中信出版在整体图书市场中的实洋占有率达到了3.08%，较去年同期提升了0.247个百分点，位居出版机构第1位。出版业务所涉及的细分板块中，社科类综合排名第 2 位，仅次于人民出版社，较去年同期上升两位；其中，其中，经管类实洋市场占有率第一，持续领先市场；少儿类实洋市场占有率3.30%，位居第 4 位；生活休闲类、自然科学类、传记类实洋市场占有率均排名第 2 位。行业竞争优势非但没有被削弱，反而有所加强。

盈利端的困境

与销售端受制于经济周期性不景气原地徘徊相比，盈利端的情况显得要更为严重一些，净利润水平相较于疫情前的2019年明显下降了一个台阶，上半年净利率更是萎缩至9.98%，再次刷出新低。之所以比营收还要糟糕，主要在于两点：其一、自短视频渠道崛起，2021年公司陷入无序价格战之后，毛利率陡然下行了一个台阶；2021年底之后虽然在图书价格立法的护佑下，开始执行全网控价政策，维护图书价格稳定，但由于疫情导致仓储、物流成本的上升，以至于毛利率仅比去年同期上升0.43%，始终处于低位徘徊。

其二、费用方面特别是销售费用再次上涨8.12%，成为本期净利润下滑的重要推手之一，至于具体哪些销售开支在增长，中报中并未予以说明。

综合上述两点，可以简单概括为受客观环境影响，作为可选消费的书籍开始卖不动了（尽管比同行业还是要好一点），但是成本、费用却仍在上升，所以最终表现为业绩的滑坡。

股价还能再回去吗

之前我在雪球上曾看到一个人评价说，中信出版的股价再也回不去了。对于这一观点，我个人持保留意见，主要理由在于：

１、书籍是人类社会不可或缺的物品，社会经济越发达需求量越旺盛，不要拿现在大多数人只看手机不读书说事，在任何时代读书的都是少数人；也不要拿纸媒将走向没落来抬杠，电子书同样需要出版，而且在版权越来越得到重视的当下更是如此。事实上，在2019年之前图书零售市场规模一直处于增长曲线之中，是一条千亿赛道，直到2020年的疫情改变了这一点，截止至今出现了将近三年的停滞期。如果你相信疫情的影响终将会消失，那么随着未来社会经济的继续发展，这条增长曲线就一定能够重新恢复。

２、公司资产负债表上近一半的资产都是货币现金，没有任何的有息负债，轻资产、低资本支出的生意属性继续一如既往，所处行业竞争地位稳固且市占率还有所提升，非常符合行业困境下龙头企业逆市扩张的特征。

３、从历史规律来看，A股中绝大多数公司上市初期炒作形成的高点，在经历漫长价值回归之后，最终都会被突破，特别是能赚钱的行业龙头们，几乎无一例外。

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