法拉电子

 

行业逻辑：

1、行业需求端：短期（2021年）结构性增量市场新能源市场需求高景气延续，传统市场照明、家电需求逐步恢复。中期（近2-3年）：新能源市场持续驱动。

2、行业空间：东北证券预测薄膜电容目前市场规模约为23亿美元。新能源车对应的薄膜电容市场规模有望在2025年达到46.51亿元。预计2024年全球光伏领域薄膜电容市场规模将达到21.94亿元，风电领域薄膜电容器市场规模将达到6.39亿元。另外，薄膜电容还将受益于5G基站、充电桩等新基建建设而扩容。

3、行业竞争：完全充分竞争市场。

公司逻辑：

1、公司当前业务结构，传统业务占比较低，新能源、新基建业务结构占比高，符合行业发展趋势。

2、公司市场地位：薄膜电容器规模位列中国第一、全球前三。

3、公司财务稳健优秀。

资金面：基金持股比例极高。

缺点：

1、市场空间较小。

2、新能源、新基建领域发展不及预期。

一、业务

公司是国内专业从事薄膜电容器研发、生产与销售的主要企业之一，连续三十三届进入中国电子元件百强，薄膜电容器规模位列中国第一、全球前三。薄膜电容器广泛应用于家电、通讯、电网、轨道交通、工业控制、照明和新能源（光伏，风能，汽车）等多个行业，几乎存在于所有的电子电路中，是基础电子元件。

未来我国薄膜电容器行业的市场竞争将从产品生产线的扩张转向技术服务的强化和品牌的提升。超薄化、耐高温、高能量密度、安全可靠性将成为主要发展趋势，简单、大批量生产将向小批量、定制化方向发展，高端产品占全部产品的比重将逐年增大。

二、2020年经营信息

2020年，一方面，由于疫情的影响，国内外市场发生了较大变化，疫情带来远程视频设施、防疫物资生产设备、医疗、服务器、数据中心、消杀照明等市场需求的增长，但也导致传统家电市场需求的下降。另一方面，由于各国政府大都推出了新能源汽车优惠政策，带动了需求的增长；光伏风电市场受成本下降因素驱动，整体需求也快速增长。受以上综合因素影响，公司销售总体呈现为家电市场下降，照明市场稳定，风电、光伏、工控及新能源汽车市场持续增长。

2020年公司全年实现营业收入18.91亿元，同比增长12.51%，其中国内市场实现收入12.46亿元，同比增长13.37 %，国外市场实现收入6.08亿元，同比增长11.24%。实现归属于母公司所有者的净利润5.56亿元，同比增长 21.85%。

下游行业需求情况：

1、光伏、风电市场：光伏风电受发电成本下降的影响，有较大幅度增长；

2、新能源汽车市场：由于各国推出新能源汽车优惠政策，销量增长；

3、工控市场：随着5G通信技术、云计算以及工业自动化发展，轨道交通及电网部件的国产化推进，相关市场稳步增长；

4、家电行业：国内家电受疫情影响，需求下降；

5、照明行业：LED市场稳定，需求平稳。

行业格局及未来发展趋势：

薄膜电容器由于市场变化及技术的进步，照明领域对薄膜电容器的需求减少，竞争加剧。而未来几年，随着国家在智能电网建设、电气化铁路建设和新能源（光伏，风能，汽车）等方面的加大投入，以及消费类电子产品的升级换代，工业控制技术推进，预计未来几年，高端薄膜电容器市场仍会稳步增长。

全球市场来看，薄膜电容器生产企业如松下（Panasonic）、TDK 和法拉电子等知名企业，发展历史较长，资金和技术实力雄厚，处于行业领先地位。在中国，市场参与主体包括跨国公司的子公司和本土成长起来的生产厂商。其中，上述跨国公司已纷纷在国内建厂，设立合资或独资公司，进一步加剧市场竞争。

薄膜电容器市场是完全开放、充分竞争的市场。国际市场上，由于产品整体上盈利能力较弱，众多厂商逐步淡出传统领域，仅存少数几家高端供应商，传统产品规模逐步缩小，释放一定的市场空间，竞争重点主要转向新能源、电网等电力电子电容方向发展；国内市场上，大、中、小各类生产厂商并存，产品质量水平参差不齐，主要配套传统家电及照明市场，市场竞争激烈，盈利能力不强。

三、2021Q1业绩预告

预计2021年一季度净利润及扣非净利润同比增加60%至90%。

券商观点

1、东北证券深度报告（3.12）

我国薄膜电容领导者，深度布局新能源和新能源车。法拉电子目前市场占有率约为8%，位列世界前三。公司逐年把战略重心转向新能源和新能源车行业。2020年上半年，公司产品下游应用中新能源汽车业务应用占比13%，工控类产品（光伏、5G数据中心和风电）应用占比63%，家电应用和照明领域占比分别为14%和9%。

新能源、新能源车和新基建拉动薄膜电容市场蓬勃发展。薄膜电容目前市场规模约为23亿美元，受益于其耐高压、可靠性好等优点，有望迎来高增长阶段。伴随着各国汽车电动化转型目标的推进，长期来看新能源车增长确定性高，对应的薄膜电容市场规模有望在2025年达到46.51亿元。此外，光伏和风电有望充分受益于各国制定的中长期可再生能源计划，我们预计2024年全球光伏领域薄膜电容市场规模将达到21.94亿元，风电领域薄膜电容器市场规模将达到6.39亿元。另外，薄膜电容还将受益于5G基站、充电桩等新基建建设而扩容。

全球竞争力强，客户资源优质。公司拥有五十多年薄膜电容的生产历史，掌握世界领先的金属镀膜等核心工艺技术，逐步由电容器设计开发延伸至材料应用、工装模具开发、生产设备开发等全方位。在技术研发的支持下，公司从低端产品生产向高端产品生产方向发展，近年来收获了许多光伏、风电、新能源车领域的优质客户。

盈利预测与估值：我们看好公司在薄膜电容器领域的技术领先地位和客户优势，认为公司有望充分受益于新能源、新能源车和新基建的拉动。预计公司2020/2021/2022年EPS分别为2.36/2.82/3.33元，当前股价对应的P/E分别为39.67/33.22/28.12倍。给予其22年33倍P/E，对应目标价110元。首次覆盖，给予“买入”评级。

2、2021Q1业绩预告点评（开源证券）

新能源市场需求景气延续支撑一季度业绩高增长。

一季度业绩同比高增长，主要受益下游新能源市场需求高景气延续，以及传统照明、家电需求逐步恢复。1-2月，国内新能源乘用车销量27.8万辆，同比+421.9%。欧洲市场保持快速增长，德国1-2月份新能源车销量7.7万辆，同比大增136.1%。光伏市场景气依旧，1-2月全国新增光伏装机量3.25GW，同比增加2.18GW。此外，海外疫情逐步缓解，照明、家电市场需求陆续恢复也对业绩贡献了一定增量。

　　全年高增长可期，中期新能源需求释放支撑公司持续快速成长

展望2021，电动车、光伏需求高景气有望贯穿全年，海外经济的逐步恢复为传统的家电、照明回暖带来了动力，公司全年高增长可期。中期看，新能源汽车预计将加速渗透、平价上网有望助力光伏高成长，公司在新能源汽车和光伏用薄膜电容器市场占据绝对领先地位，未来几年，法拉电子将从过去的现金牛企业迈向兼具高ROE和高成长的发电厂类公司。

3、行业信息（广发证券，1.29）

薄膜电容器下游应用多，全球市场规模约25亿美元，中国大陆为主要市场。薄膜电容器广泛应用于工业控制、节能照明、电网建设等传统行业，还有电子、家电、光伏逆变器、风电变流器、新能源汽车驱动电机等新兴行业，根据火炬电子2019年半年报，2017年全球薄膜电容市场规模大约在25亿美元左右的量级，其中，中国大陆是最为主要的市场，市场规模超过100亿人民币。

新能源车将带来薄膜电容增长新空间，2019-2025年新能源车用薄膜电容未来复合增速高达40%。全球新能源汽车渗透率逐年上升，展望未来，在国内市场新旧势力以及车电分离的推动下，以及在海外市场政策规划推动下，未来新能源车将呈现高速增长，带动车用薄膜电容市场快速增长。

若我们仅考虑全球乘用车+中国商用车的市场，以单车薄膜电容价值预计分别为500元和1000元来计算，则2019年新能源车用薄膜电容合计市场规模预计为12.5亿元人民币，占25亿美元的全球规模预计不到8%。但若以2025年的新能源车来计算，则预计新能源车用薄膜电容合计市场规模为90.7亿元人民币，2019-2025年预计复合增速高达40%，2025年占薄膜电容市场的占比预计将达到38%。

目前日企占据这薄膜电容较大市场份额，但国内也出现了如法拉电子的优秀薄膜电容企业，国产替代空间广阔。根据华经情报网的数据，目前日企市占率超过70%。但国内也出现了优秀的薄膜电容企业，如法拉电子占据了全球市场的8%，全球排行第三，国产替代空间广阔。