西王食品，又一个康美药业？

 

在中国，转基因一直是一个敏感的话题。

星空君也不想过多纠缠这个问题，不是几十万字能论述清楚的。农业部对转基因的推动非常谨慎，一直到2019年，才发出了第一张玉米转基因的牌照。

这意味着，西王玉米油十几年来非转基因的宣传，都是在脱了裤子放屁。

这么说虽然难听，但却是事实：你压根无法通过合法渠道买到国产转基因玉米，那你宣传你的非转基因玉米油不是多此一举？

本质上，这是运用恐吓心理绑架无知消费者的一种广告宣传行为。

在被花生油大豆油占据了餐桌的中国市场，西王食品剑走偏锋，用玉米油争夺市场空间，独具一格，并且效果还不错。

2019年，公司销售额超过50亿，不过亏得一塌糊涂，净利润亏损9.6亿。主要原因是计提了商誉和无形资产减值准备，因此亏损严重，对资金链影响不算大，没有对冲击造成太大影响。

一、疫情下的三季报

数据来源：同花顺iFind，制图：星空大数据

如果研究一下西王食品的历年三季报，会发现一个有趣的现象，2017年至今，连续四年，营收和净利润几乎一模一样（2019年的商誉减值准备未体现在三季报，在年报中计提）。

这样的经营趋势引起了星空君的好奇心。

2017年业绩的暴增，主要由于大规模并购，尤其是收购了许多加拿大的子公司，这些公司主要是从事补给品业务。而2019年暴雷导致大额商誉减值准备的，也主要是这些加拿大子公司。

在分析2018年商誉暴雷潮的时候，星空君曾经指出，商誉雷本质上是源于2015年前后资本市场的喧嚣，让很多上市公司经营者误将资本的能力当做自己的经营企业的能力，盲目乐观，进行大规模并购。一般来说，被并购企业都会承诺三年业绩，三年之后恰好是2018年。

西王食品的并购，也是源于那一拨资本运作热潮，2016年的并购，在2019年暴雷。

一家做玉米油的，为什么要买补给品公司呢？

A股好几家企业都喜欢这类补给品公司，从澳大利亚、美国等国家并购生产蛋白粉补剂的公司。

星空君喜欢跑马拉松，为了维持核心力量，也有去健身房撸铁的习惯，偶尔买点香草味的蛋白粉。

公司并购的补给品公司是Kerr，Kerr的主要销售区域为美国、加拿大等北美地区，并覆盖世界其他主要市场，主要的销售渠道大致可以分为FDMC、健康食品商店、电商、以及国际销售（覆盖逾130个国家），其产品已入驻亚马逊、GNC、沃尔玛、沃尔格林、山姆会员店等国际零售商体系。

在跨境电商比较热门的时候，这些补给品在海淘网站上非常流行，但随着政策的收紧，投资跨境海淘业务的，都成了一地鸡毛。

海淘业务有两个“原罪”，一是逃税，二是刷单。逃税可以带来超额暴利，刷单可以虚增销售额，所以海淘曾经成为很多试图转型的上市公司追捧的对象。

二、现金流量表里的猫腻

2016年以来，公司的经营性现金流量比较稳定。虽然投资失败带来巨额商誉减值准备，但依然正常经营。无论是玉米油还是蛋白粉，都维持不冷不热的销量，销售商品收到的现金也基本维持不变。

但是，公司的投资性现金流却变化较大，乍一看会带给投资者错觉：公司在投资扩产。

2017年以来，公司发生的其他与投资有关的现金流出高达86亿。是投资并购子公司了，还是投资购建厂房设备了？

都不是，这是公司的定期存款。

星空君一再鼓吹现金流量表是最难伪造的报表，但是有几个特例，一是以狭义现金（纸钞）和个人客户支付方式为主要收款方式的公司，交易流水容易刷单；二是合资子公司比较多的房地产公司，会将一部分企业间借款放入经营性现金流；第三就是西王食品这样，把银行存款放到投资性现金流。

会计课本并没有明确定期存款应该放哪，定期存款本质上是一种筹资行为，或者是一种不影响现金流量的流入流出。

公司每年真正投入固定资产改造的投资，只有1、2000万上下，也就是说，公司处于一种防守式的经营状态，市场形势并不乐观，公司不敢轻易扩产。

三、存贷双高

现金流量表上体现出公司有大量的存款在周转，资产负债表显示账面超过21亿现金。但是，公司长短期借款也差不多20亿，1-9月份利息支出高达9191万（2019年全年利息支出2.36亿）。

对于一家史上净利润最高5个多亿的西王食品来说，这样的利息支出，有点太高了。

公司账面闲置的现金，去还贷从而节约点利息不好吗？

康美药业以来，存贷双高一直是财报分析过程中的重中之重。

西王食品的存贷款情况非常可疑，尤其是在利息负担非常重的情况下仍维持较大额的存款。

其实早在2018年，公司的存贷款就比较异常，账面现金超过28亿，经营性现金流量净额达到了11.93亿，远超同期，也比后来2019年高得多。

从现金流量表看，现金充裕的主要原因，竟然是因为支付给供应商的款项远远低于同期。这就比较有意思了，作为最大的玉米油生产商，供应商都有谁？

财报显示，公司对供应商依赖度不高，前五大供应商采购额占比只有20%左右。公司存在着直接面向农户收购玉米的情况，上文提到，面向个人的交易，就会有“刷单”的风险。

2018年异常的采购现金流数据显示，公司从农户收购玉米的数据，有人为操控的嫌疑。

这很可能也是公司大存大贷的真正原因。

公司隶属于西王集团，西王集团成立了财务公司。公司的全部资金存在财务公司，而财务公司受集团公司直接控制，虽然签署了协议，但在集团公司遇到紧急困难的时候，势必优先照顾集团公司。

剩下的拼图，快拼起来了：上市公司借钱 -->存到财务公司 --> 集团公司统筹使用（挪用）… …

四、股权质押

公司大股东山东永华投资有限公司已经将几乎全部股权质押，而西王食品背后的西王集团也在2017年因为债务危机陷入困境。

从大股东层面看，公司的资金风险非常大。