国金证券：给予中际联合买入评级

国金证券股份有限公司满在朋近期对中际联合进行研究并发布了研究报告《业绩短期承压，23年业绩拐点向上》，本报告对中际联合给出买入评级，当前股价为39.59元。

　　中际联合(605305)

　　业绩简评

4 月 22 日公司披露 22 年年报， 22 年公司实现营收 7.99 亿元，同比-9.45%，实现归母净利润 1.55 亿元， 同比-33.05%。 Q4 公司实现营收 2.38 亿元，同比-8.10%，实现归母净利润 0.23 亿元，同比-54.85%。 22 年受行业及外部环境等因素影响， 国内风电建设不及预期，公司项目实施进度放缓， 国内主营业务下降。

　　经营分析

22 年公司加大费用投入，净利率短期有所承压。 受原材料价格上涨和销售单价下降影响， 22 年公司内销毛利率 35.23%，同比下降 10.27pcts。同时，公司净利率短期承压明显， 22 年公司销售净利率 19.41%，同比下降 6.84pcts。 22 年期间公司加大研发投入和海外销售规模，研发费用率 8.99%，同比增长 2.5pcts， 销售费用率 13.93%，同比增长 4.0pcts。

23 年下游风电需求高增有望带动公司国内业务回升。 22 年我国风电招标量达 109.3GW， YoY+102%，其中海风招标 22.3GW，YoY+698%。展望 23 年，预计国内新增风电装机有望达 80GW，YoY+60%。公司作为国内风电升降设备龙头，受益风机大型化叠加海上风电高景气， 公司产品有望量价齐升，预计 23 年公司高空升降设备营收有望达 9.97 亿元， YoY+83.4%。

公司积极拓展海外市场， 23 年海外市场业绩有望高增。 22 年公司海外收入实现 3.12 亿元，同比+109.25%，占主营业务收入占比由 21 年 17%增至 22 年的 39%，公司海外市场开拓取得阶段性成效。 根据测算， 美国风机存量市场加装逻辑下潜在规模为 30-40 亿元， 2018-2020 年公司在美国市场销售收入仅 0.62 亿元左右，伴随公司产品渗透率持续提升，潜在市场有望打开。

公司积极开拓其他领域，有望打造第二增长曲线。 公司产品开始拓展至电网、通信、火力发电、建筑、桥梁等行业。 22 年公司积极研发新产品，陆续开发智能安全防护设备、高空应急装备、工业升降机、爬塔机、爬梯导向物料输送机等新产品并推向市场，进一步拓展了公司的业务范围，为公司未来持续发展培养了新的利润增长点。

　　盈利预测、估值与评级

预计公司 23/24/25 年归母净利润分别为 2.9/3.7/4.7 亿元，公司为风电高空升降设备龙头， 股票现价对应 PE 估值为 21/16/13倍，维持“买入”评级。

　　风险提示下游风电装机不及预期，公司新产品研发、下游拓展不及预期，原材料价格上涨风险，汇率波动风险。

证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，中邮证券刘卓研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值高达99.87%，其预测2023年度归属净利润为盈利3.99亿，根据现价换算的预测PE为10.91。

最新盈利预测明细如下：

该股最近90天内共有5家机构给出评级，买入评级4家，增持评级1家；过去90天内机构目标均价为52.94。根据近五年财报数据，证券之星估值分析工具显示，中际联合（605305）行业内竞争力的护城河一般，盈利能力一般，营收成长性一般。财务相对健康，须关注的财务指标包括：应收账款/利润率。该股好公司指标3星，好价格指标3星，综合指标3星。（指标仅供参考，指标范围：0 ~ 5星，最高5星）

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