投行备战全面注册制丨国金证券：投行将由通道中介转向定价中介，全面梳理现有储备项目，加紧针对性培训

 

开篇词：酝酿已久的全面注册制于2023年2月初正式启动，这是资本市场改革发展的又一重大里程碑。作为资本市场的重要“看门人”，券商投行业务正迎来战略性新机遇。值此关键节点，财联社推出深度访谈，邀约各家券商畅谈迈入全面注册制新时期的战略规划和打法，建设性意见与建议。

财联社2月13日讯（记者 高艳云）随着全面注册制的正式启动，券商投行业务部门也忙碌起来，既要研究注册制新时期的战略规划和打法，也要调整各项业务制度、调配人力资源等。

国金证券投行业务相关负责人告诉财联社记者，最关注的改革措施就是，本次全面注册制改革将注册制的本质充分体现和贯彻到各个板块和市场中，不仅是制度层面，还要深入到各个市场参与主体中，期待主板各项制度快速健全。

上述负责人指出，券商作为资本市场发行上市的直接参与主体，有望全面受益，投行业务增量空间打开，券商的角色全面由通道中介转向定价中介，对于资金实力强、品牌力领先、规范经营、研究定价能力领先的投行将迎来更快发展。

如何备战全面注册制？该负责人表示，投行上游需对项目储备建立体系化的承揽模式，相关制度的出台对项目选择、企业质量有更高的要求；投行下游而言，投行需要加强研究能力，给出更为精准的估值定价，提升承销的专业度，实现新股发行的合理定价和精准匹配。

据国金证券透露，公司主板项目储备较为丰富，针对全面注册制带来的实际业务情况的变化，以及针对主板板块定位的明晰和调整、上市条件的优化，公司全面梳理现有储备项目，并对未来主板项目拓展进行有针对性的培训。

“短期内我们需要快速反应梳理现有项目，降低制度变更对现有业务的影响。”上述负责人称。

市场化机制得以充分体现

国金证券投行业务相关负责人指出，全面注册制改革的重点，并不仅是发行上市条件、发行承销规则等规则制度的变化，而且是政府与市场关系的调整、监管部门职能的转变。

“与核准制相比，注册制不仅涉及审核主体的变化，更重要的是充分贯彻以信息披露为核心的理念，发行上市全过程更加规范、透明、可预期，将核准制下的实质性门槛尽可能转化为信息披露要求，监管部门不再对企业的投资价值作出判断，而是将选择权交给市场。”上述负责人称。

该负责人进一步指出，具体到板块层面，本次改革重点是沪深主板市场。本次全面注册制改革前，创业板、科创板、北交所市场均实现注册制改革试点，但主板仍采用核准制，本次全面注册制改革就是要将试点过程中的成功经验充分推广到主板市场，同时将有待改进之处进一步完善。

“例如主板上市条件不再局限于连续三年盈利，而是借鉴创业板和科创板，综合考虑预计市值、收入、净利润、现金流等组合指标，制定多元化、差异化的上市条件；明晰主板板块定位，突出大盘蓝筹特征；发行审核规则也是充分借鉴科创板和创业板，审核更加公开、透明、可预期；取消23倍发行市盈率限制，改为全面实行以市场化询价方式定价为主体，以直接定价为补充的发行定价机制，等等。”该负责人谈到。

上述负责人同时指出，本次主要改革措施充分体现了市场化机制，降低行政干预，让市场各主体充分参与到注册制之中。

对资本市场及经济产生三大影响

国金证券相关业务负责人认为，全面注册制的落地，对资本市场乃至我国经济将带来三方面的积极意义和影响。

首先，就实施全面注册制对我国经济结构转型升级的意义而言，在当前我国经济转型和产业升级愈加急迫的环境下，全面注册制改革有利于提升资本市场的包容性和开放性，亦有利于具备高成长特征和足够研发能力或创新能力的优秀企业获得更包容的上市融资机会，这将在一定程度上引领投资者遵循产业升级、创新引领的新发展潮流，让投资者更加成熟，同时也让我国的市场生态更加优化。

其次，通过全面实行注册制，拓宽企业直接融资渠道，提高直接融资占比，让我国资本市场的资源配置功能，以及高质量服务实体经济的能力得以大幅提升。

最后，通过全面实行注册制，有利于提高市场效率，进一步推动定价的市场化，以及为更多适合上市企业发行股票创造良好的氛围，也有利于市场投资者寻找到合适的投标，企业找到合适的投资者，对于资本市场的完善，进一步和国际接轨，具有直接的作用。

能力领先投行将迎更快发展

国金证券投行业务相关负责人称，券商作为资本市场发行上市的直接参与主体，有望全面受益。

一方面，全面注册制下上市效率的提升和上市条件的多元将进一步推动IPO扩容，对券商投行而言，增量空间有望打开，众多新兴产业、新兴模式的企业进入资本市场，投行可以充分利用好行业团队深耕各行业的优势，发掘新兴产业中的优势企业，为市场推荐更多的优秀企业上市。

二是占A股总市值约三分之二的主板市场新股发行定价将完全市场化，券商的角色全面由通道中介转向定价中介，且《注册管理办法》要求压实发行人的信息披露第一责任、中介机构的“看门人”责任。因此，对于资金实力强、品牌力领先、规范经营、研究定价能力领先的投行将迎来更快发展。

上述负责人认为，自从科创板实施注册制打破以往的定价发行模式，到后来创业板实施注册制，投行业务模式已经发生了重要转型，各券商投行由传统的通道中介模式向定价中介积极转型，全面注册制的推行加速投行上下游业务模式改变。

对于投行上游而言，该负责人指出，注册制下审核程序优化，企业上市门槛下降，业务机会增多，投行项目储备不能再以偶发性、依赖承揽人员个人经验的方式进行，需要建立体系化的承揽模式；监管角色转变、退市新规和跟投制度的出台，对投行进行项目选择、把关企业质量的能力提出了更高的要求。

对于投行下游而言，注册制新股发行采用市场化的询价定价机制，监管不再对价格进行干预，新股定价转变为对企业真实价值的判断，投行需要加强研究能力，给出更为精准的估值定价；承销机制更趋市场化，机构投资者的参与度和影响力增强，保荐机构需要提升承销的专业度，更好地理解上游企业的价值和下游投资者的投资意愿，权衡各方利益关系，实现新股发行的合理定价和精准匹配。

“这些对投行的资金实力强、规范经营能力、研究定价能力均提出了更高的要求。在经历科创板和创业板注册制改革后，目前证券公司在这些方面的能力各不相同。我们认为专业是公司的安身立命之本。要想实现高质量发展，必须坚持专业化发展道路，在‘特色、强项、专长、精品’方面多下功夫。”该负责人称。

上述国金证券业务负责人指出，随着全面注册制的实施，只有突出专业能力、专业特色、专业优势，注重培养具备专业主义精神的人才队伍，才能行稳致远，逐步积累声誉资本，赢得客户和社会信任，为高质量发展拓展更广阔的空间。各公司要根据自己的比较优势，提升细分领域的专业能力，走出一条精品化、专业化的发展道路，形成差异化、特色化发展的行业格局。

短期需快速反应梳理现有项目

自科创板推出及创业板注册制改革以来，证券行业对全面注册制的到来已经有心理预期并陆续做好了各项准备。

国金证券透露，从战略规划上，公司继续坚持“以投行为牵引，以研究为驱动”的战略原则，全面注册制的实施督促投行必须回归定价及销售本源，投行也就真正能够在整个公司的业务体系中起到越来越突出的牵引作用；在人力方面，坚持人员适度扩张，持续夯实人才储备，动态优化各团队重心；在组织架构上，维持现有高效的组织架构不变，并持续加强“三道防线”建设。

主板业务一直是国金较为重视的板块，国金的主板业务并未因科创板、北交所的推出及创业板注册制改革而发生重大调整，2020年、2021年、2022年国金分别保荐8家、1家、4家主板公司审核过会。

“我们的主板项目储备较为丰富，尤其是围绕着我们投行的优势产业汽车零部件、医药、设备制造方面，储备了较为丰富的后备项目。主板、创业板、科创板多板块均衡发展是我们投行长期坚持的策略。”国金证券投行业务相关负责人称。

该负责人表示，针对全面注册制带来的实际业务情况的变化，以及针对主板板块定位的明晰和调整、上市条件的优化，公司全面梳理现有储备项目，并对未来主板项目拓展进行有针对性的培训。

“主板定位突出大盘蓝筹特色，重点支持业务模式成熟、经营业绩稳定、规模较大、具有行业代表性的优质企业，与科创板和创业板形成一定差异；主板的上市条件进一步优化，如优化盈利上市标准，取消最近一期末不存在未弥补亏损、无形资产占净资产的比例限制等要求。这些都会对我们现有储备项目形成一定的影响，短期内我们需要快速反应梳理现有项目，降低制度变更对现有业务的影响。”国金证券投行业务人士称。

加强“三道防线”建设

全面注册制下，监管层再次明确投行“申报即担责”的执业要求，督促中介机构归位尽责，国金证券向财联社记者讲述了如何做好“把关人”角色。

一方面，国金证券针对注册制改革后主板的审核方式和审核理念的变化，内部制度建设上快速应对，进一步加强“三道防线”建设。

“全面注册制以信息披露为核心的审核理念，势必进一步对公司合规、风控能力提出更高要求，后续我们将进一步完善一系列质量管理办法及制度，加强投行业务管理制度和内控机制建设，加强质控、内核对项目立项、申报等过程管控机制，提升其对投行业务前台的制衡作用，充分发挥‘三道防线’的作用，执行项目全过程的动态质量控制。”国金证券投行业务负责人称。

另一方面，针对全面注册制带来的股票发行定价市场化的调整，不断强化行研能力及销售能力建设。

“全面注册制改革后，投行将逐渐回归定价和销售本源，核心竞争力转向研究能力、定价能力、机构分销能力。行研能力和定价能力建设是投行应该持续进行的核心能力建设。同时应该看到，全面注册制实施后，新股发行将逐渐转入买方市场，承销商作为股票承销的核心，新股销售将依赖于承销商自身信誉、客户资源、市场匹配、交易撮合、内部协同和资本实力等综合因素，新股销售的复杂性将大幅增加，后续我们会下大力气从制度上加强我们的销售能力建设，为市场高质量发展做出贡献。”上述业务负责人坦言。

本文源自财联社记者 高艳云