浙商证券：给予森马服饰买入评级

2022-05-05浙商证券股份有限公司马莉对森马服饰进行研究并发布了研究报告《森马服饰点评报告：疫情反复冲击Q1零售，全年力争稳健运营》，本报告对森马服饰给出买入评级，当前股价为6.31元。

森马服饰(002563)

　　投资要点

　　事件：公司公布22一季报，收入33.09亿元（-0.03%），归母净利2.09亿元（-40.7%），3月疫情加剧致Q1利润端承压

3月疫情影响零售及发货进度，流水及收入同比持平微降。

从零售流水来看，1-2月公司全渠道流水有小幅正增长，但3月疫情密集冲击下流水下滑高单位数，由此Q1公司全渠道流水同比-1.3%，其中线上+10%，线下-7.3%。分品牌来看，童装仍好于休闲装，尤其线上渠道，Q1童装全渠道流水+0.5%，其中线上高双位数增长，线下高单位数下滑；休闲装全渠道流水-5.2%，其中线上低单位数增长，线下高单位数下滑。

报表收入来看，22Q1收入33.09亿（-0.3%），下滑幅度略小于零售，其中童装收入同比+2%，休闲装收入同比-4%；分渠道来看，Q1线上收入同比+14%，直营/加盟发货/联营收入分别-6%/-11%/+2%。

盈利单季度承压，21冬销售不及预期致库存同比增加。

利润端来看，22Q1毛利率同比下降1.3pp至42.7%，其中零售折扣率同比基本保持稳定，下降主要来自原材料成本上升而吊牌价维持原有水准导致的定倍率小幅下滑；毛利率的下降，直营、联营费用的相对刚性，以及利润率最高的加盟渠道发货下滑幅度大于其他渠道，共同带来Q1归母净利下滑幅度达到41%，绝对值为2.09亿元。

库存方面，截至3月末公司存货规模40.5亿，同比增长达到66%，主要为应对21冬季供应链行业性下提前备货的策略遭遇暖冬打击，售罄率不及预期所致，但从和库存比例来看，1年以内货品占比仍能够达到75%+，较21年报的80%+有单位数下降。

　　盈利预测及估值

4月疫情预计仍将对行业零售造成系统性压力，公司也在通过品牌升级、品类品牌化、精益零售等方式在不利外部环境下着重提升内部效率，我们预计公司22/23/24年归母净利15.1/17.0/18.8亿，同比增长2%/12%/11%，对应估值12/10/9X，作为低估值高分红行业龙头，维持“买入”评级。

　　风险提示：疫情恶化超出预期，消费者需求变化

证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，天风证券孙海洋研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值为74.04%，其预测2022年度归属净利润为盈利18.04亿，根据现价换算的预测PE为9.75。

最新盈利预测明细如下：

该股最近90天内共有26家机构给出评级，买入评级22家，增持评级4家；过去90天内机构目标均价为9.27。证券之星估值分析工具显示，森马服饰（002563）好公司评级为3星，好价格评级为4星，估值综合评级为3.5星。(评级范围：1 ~ 5星，最高5星)