最新！ 4大药商收入比拼

作者/常青藤

在零加成、两票制、带量采购陆续深入推进的背景下，各大上市药商的最新业绩如何？

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两票制后时代，药商集中度进一步加强

年报预约披露期已到尾声，随着九州通、南京医药、鹭燕医药等主要药商2019年年报的陆续披露，以及瑞康医药今日的披露，全国性大药商巨头和区域药商龙头上市公司已披露完毕。

2017年1月，原卫计委等八部门联合发文，要求在2018年底之前全国推行两票制。截止2018年底，所有公立医疗机构如期实行两票制。两票制的执行减少了药品流通中间环节，规范了药品流通渠道，促进行业集中度提高。

2019年，带量采购政策实施后，进一步降药价，配送费用减少；批量采购，配送集中度将会进一步提高。

近些年，主要与医药流通行业相关的政策及其对医药商业的影响主要有：

注：资料信息来源于平安证券，公开资料整理，供参考。

从国内全国性药商和区域性药商上市公司2019年业务收入成长性来看，总体呈现良好的增长，全国性药商和区域性药商总体增速都接近20%。分企业来看，除瑞康医药由于近年来并购了较多的子公司在进行业务整合过程中，营业收入增速在10%以内外，其余企业大多实现10%以上的增长。

其中，最为耀眼的当属我国药商巨头国药控股，在2018年3400多亿元的基础上实现了超过20%的业务增长，2019年收入超过4200亿元；民营巨头九州通录得990余亿元业务收入，与千亿药商仅有一步之遥。此外，还有重药控股、鹭燕医药、国药一致、柳药股份、英特集团、嘉事堂等企业业务收入也录得20%以上的增长。

根据日前米内网发布的药品三大终端六大市场数据来看，2019年我国三大终端六大市场药品销售额实现17,955亿元，同比增长4.8%。虽然和上市药商业务收入统计口径不同，但是从纯销角度全面地反应了我国药品市场情况。上市药商增幅远远超过了我国医药行业的整体增长水平。

可见，我国全国性药商和区域龙头的市场集中度更高了。

注：数据来源于各公司上市年报，其中华润医药港币汇率2018年取平均汇率0.85，2019年取平均汇率0.88，供参考。

读者也许会觉得上述为各上市药企的总体业绩情况，细分医药批发/分销板块来看，各大药商药品流通（剔除零售药店终端）板块的业务收入同样呈现良好的增长态势，大多保持了20%以上的增长，在10%以内的仅有瑞康医药。

注：数据来源于各公司上市年报，其中华润医药港币汇率2018年取平均汇率0.85，2019年取平均汇率0.88，供参考。

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增收不增利，药商进入“微利”时代？

一个企业的利润尤其是净利润是衡量一个企业经营效益的主要指标。根据国内上市的药商2019年的净利润情况来看，增收不增利现象较为严重。

从统计的全国性巨头和区域龙头的总体净利来看，总体呈现下降态势：全国性巨头主要受华润医药净利大幅下降超3成拖累；而区域龙头则由于受瑞康医药商誉减值大幅亏损近10亿所致。

此外，由于两票制的深入推进带来的财务处理成本的提升、带量采购政策的加码带来的药价下降以及国内人工成本的不断提升，净利率水平大多下行。

分企业来看，所列的企业中，净利润增幅高于收入增幅的企业很少，其中还有三家药企的净利大幅下滑。

注：数据来源于各公司上市年报，其中华润医药港币汇率2018年取平均汇率0.85，2019年取平均汇率0.88，供参考。

相反地，从各大药商流通板块（剔除零售药店终端）的利润情况来看，虽然有毛利润增速也赶不上收入增速的情况（由于大多细分板块无单独核算净利，此处以毛利来进行统计说明），但总体还是有所增长的，各大药商的毛利率水平也是涨跌互现。这也说明在人力成本不断上升的基础上叠加各大医药流通政策的实施后，企业的管理费用上升，净利润水平下降。

注：数据来源于各公司上市年报，其中华润医药港币汇率2018年取平均汇率0.85，2019年取平均汇率0.88，供参考。

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全国巨头VS区域龙头的经营业务区域分析

全国性大药商业务范围多年前都已经覆盖到全国31个省市区，后续的经营重点是进行营销网络的扩建、物流体系和配送能力的完善、重点和优势地区深度的挖潜，进一步提升企业的经营规模。

而这些区域药商龙头，大多也不再“偏安一隅”，业务区域范围不断向外扩张。随着业务网络覆盖不断延伸，有之前的区域药商甚至走向了全国，如瑞康医药、南京医药、重庆医药，中国医药的业务也覆盖到了多个省份。

注：根据各上市公司年报、公开资料整理，供参考。

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警惕！并购“后遗症”来袭，做好并购标的选择是关键

并购区域小药商无疑是全国性药商和区域药商龙头快速占领市场的手段。如增速一直在狂奔路上的全国性药企如国控、华润和上药从未停止过并购的步伐，区域性药商瑞康医药通过不断并购硬是将自己做成了全国性药商，目前业务领域也已覆盖了31个省市区。

贵为中国药商巨无霸的国药控股，2019年还在买买买的路上，成功收购了安徽省医药（集团）股份有限公司及贵州意通医药股份有限公司100%和70%的股权，有效推动安徽及贵州两省业务网络补强，实现了该区域内市场份额的跃升。上药、华润也是如此，在2019年也在不断并购。

并购本身也许不是难事儿，有资金就够了。但是并购后的整合和管理让其发挥经济效益才是并购的要义。2019年，也有个别药商因前期并购带来了“后遗症”。

瑞康医药2019年年报显示，其收入增速在本文所列的10几家药商中最低，且是唯一的一家巨额亏损的企业，高达9.28亿元，上年同期的净利润不到8亿元。根据证监会《会计监管风险提示第8号----商誉减值》及相关会计政策规定，2019年年报对报告期内所有子公司的经营情况进行了全面估计，有多家子公司业绩没有完全达到预期，因此对82个资产组计提商誉减值准备金额为18.37亿元。

因此，包含药商在内的药企在并购时标的的选择显得尤为重要，需要在并购之前进行充分的市场研究和评估。