【浙商轻工‖史凡可/马莉】昇兴股份：柬埔寨产能释放驱动利润高增，期待旺季盈利能力进一步上行

作者：三青时间：2023-06-17 阅读数：人阅读

分析师：史凡可 / 马莉 / 傅嘉成

来源：浙商证券轻工研究团队

具体参见2023年4月28日报告《柬埔寨产能释放驱动利润高增，期待旺季盈利能力进一步上行——昇兴股份点评报告》，如需报告全文或数据底稿，请联系团队成员或对口销售。

报告导读

利润持续释放，两片罐即将进入旺季或驱动盈利上行。

投资要点

公司发布2022年年报与23Q1季报，22Q4与23Q1公司分别完成了太平洋肇庆、太平洋北京的收购及工商变更，本报告财务数据基于报表追溯调整后数据：22A公司实现收入68.78亿元（同比+20.78%），归母净利润2.09亿元（同比+22.83%），扣非净利润1.81亿元（同比+20.5%）；22年公司柬埔寨产能释放、原材料价格上行驱动收入高增，22年调价机制转为季度调价，提价幅度高于原材料上升，驱动利润同步高增，其中22Q4实现收入16.5亿元（同比-8.4%），归母净利润392万元（同比-89.94%），归母净利润下滑主要系Q4计提资产减值3283万元。23Q1公司实现收入8903万元（同比+1.59%），实现归母净利润5336万元（同比+4.67%），实现扣非归母净利润5391万元（同比+32.4%）

疫情影响Q4表现，资产减值压制利润释放

Q4公司收入同比-8.4%，预计主要系：1）公司核心原材料铝价与马口铁自22年3月达高点后持续下行。7月筑底，22年8月至今区间震荡，公司Q4跟随原材料价格大幅下行后对两片罐产品有所降价，且公司产品按照成本加成法定价，22Q4原材料价格亦高于21Q4；2）12月疫情影响扩大，公司下游客户生产受阻，对应公司产品需求减少。Q4公司归母净利润392万元（同比-89.94%），主要系公司计提应收款、存货等各项资产减值3283万元，还原后公司实现净利润3675万元（同比-21%），主要系疫情影响产能利用率，公司规模效应受影响，Q4公司毛利率8.9%（同比-0.96pct）。

Q1原材料低位收入增长承压，利润释放趋势不变

Q1公司收入+1.59%，产能释放销量高增下收入增长承压主要系：1）核心原材料Q1仍区间波动，以国内铝价计算23Q1平均铝价1.84万元/吨，22Q1为2.22万元/吨，23Q1同比下降16.9%。2）原材料下行，两片罐核心下游需求方啤酒Q1为淡季，公司对产品进行一定降价。利润端，Q1实现归母净利润5336万元（同比+4.67%），增长较缓主要系23Q1政府补贴较少，扣非归母净利润同比增长32.4%，利润保持高速释放趋势，利润高速释放对应Q1毛利率10.69%（+1.35pct），主要系：1）23Q1放开，春节外出需求增长，三片罐核心客户露露需求有所好转，公司同步受益，2）高毛利柬埔寨二期产能22Q4投产，Q1释放良好，3）铝瓶业务伴随疫后场景修复，需求端大幅改善，贡献利润增量。

展望Q2及全年看好产能释放&产能利用率提升驱动业绩成长

Q2即将进入核心下游需求啤酒的旺季，两片罐盈利有望伴随需求改善持续上行，展望全年公司两片罐将继续在柬埔寨扩产，贡献盈利增量，天丝红牛发展趋势良好，预计公司将进一步伴随天丝红牛稳健成长，养元露露受益于疫后走亲访友需求恢复，预计将共同驱动公司23年利润释放。

盈利预测与估值

预计22-24年实现营收81.0/95.6/109.3，分别增长18%/18%/14%，实现净利润3.15/4.08/4.81亿元，分别增长51%/30%/18%，对应 PE15/12/10X，维持“买入”评级。

风险提示

原材料价格波动，下游需求修复不及预期，行业竞争加剧

固定布局

工具条上设置固定宽高

背景可以设置被包含

可以完美对齐背景图和文字

以及制作自己的模板

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史凡可轻工制造行业首席分析师

美国伊利诺伊大学精算&经济学士、哥伦比亚大学工程硕士。2015年4月供职于中国银河证券研究部，从事农林牧渔行业研究；2017年4月加入东吴证券研究所，从事轻工制造行业研究，并于2018年担任轻工制造行业首席；现供职于浙商证券研究所。2017年新财富轻工制造行业第5名；2019年新财富轻工及纺织服装第3名、轻工制造水晶球第5名。2021年新财富轻工及纺织服装第2名；轻工制造水晶球第3名；2022年新财富轻工及纺织服装第2名，轻工制造水晶球第2名。

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马莉浙商证券联席所长、大消费负责人、纺织服装行业首席分析师

南京大学学士、中国社会科学院经济学博士；现供职于浙商证券研究所，曾供职于中国纺织工业协会、中国银河证券研究部、东吴证券研究所。2022年新财富轻工及纺织服装第2名，轻工制造水晶球第2名；2021年新财富轻工及纺织服装第2名；2019年新财富轻工及纺织服装第3名，水晶球纺织服装行业第1名；2018年纺织服装行业水晶球第1名；2016-2017年新财富纺织服装行业第1名；2015年新财富纺织服装行业第2名；2014年新财富纺织服装行业第4名；2013年新财富纺织服装行业第2名；2012年新财富纺织服装行业第4名。

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傅嘉成轻工制造行业研究员

中央财经大学投资学学士、硕士，2019年7月至2020年5月供职于东吴证券研究所，覆盖轻工制造行业；2020年6月起加入浙商证券研究所，2022年新财富轻工及纺织服装第2名，轻工制造水晶球第2名。

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曾伟轻工制造行业研究员

重庆大学硕士，2022年7月起加入浙商证券研究所，覆盖轻工制造行业。

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褚远熙轻工制造行业研究员

香港中文大学硕士，曾供职于首创证券研究所，2023年1月加入浙商证券研究所，覆盖轻工制造行业。