嘉化能源：核心业务营收稳增 磺化中间体未来可期

 近日，新时代证券分析师孙金钜团队重点推荐了嘉化能源（600273）。该机构认为嘉化能源作为优质的化工园区基础服务商,以热电联产为核心,构建了完整的循环经济产业链,充分受益于化工企业加速入园,叠加磺化中间体价格大涨和深加工产能释放,量价齐升,公司近三年净利润有望维持20%以上增长，同时给予公司“强烈推荐”评级。

企业优势明显，核心业务增速稳定

嘉化能源是中国化工新材料（嘉兴）园区的核心企业，主要以热电联产为核心装置，通过先进高效的透平机组生产的电和蒸汽，用于公司自身化工装置的生产，氯碱、磺化医药系列产品（含邻对位系列产品）、脂肪醇、硫酸等化工装置产生的化学产品和物料与园区内其他企业构成循环供应链。

热电联产是嘉化能源的业务核心，蒸汽供热是公司产品销售收入和毛利的重要来源。热电联产行业属于基础设施行业，根据2007年1月国家发改委、建设部所发布的《热电联产和煤矸石综合利用发电项目建设管理暂行规定》，以蒸汽为供热介质的一般按8公里考虑，在8公里范围内不重复规划建设此类热电项目。嘉化能源是经核准供热范围内唯一一家蒸汽供热企业，供热范围涵盖了中国化工新材料(嘉兴)园区和海盐大桥经济开发区东部的所有工业用地。

嘉兴港区将在未来5年构建产业发展大平台，以园区为主体，推动生产要素向园区集聚。随着园区已落户企业后续项目不断开工建设投产，园区企业蒸汽需求量每年都保持稳定增长。海盐大桥经济开发区也进入了快速发展阶段，将会对公司蒸汽供热业务带来良好的增长前景。

蒸汽业务立足于园区，2017年园区企业整体行业景气，业务增长幅度较大，对蒸汽的使用量增加显著。全年蒸汽产品销售量较去年提高了9.57%，实现销售收入120,875.75万元，较2016年增长30.53%。

嘉化能源在2017年年报中表示，未来结合嘉兴港区着力打造“千亿产业带、百亿企业群” 的战略发展规划，嘉化能源将紧跟园区快速发展需求，大力发展热电联产，在推进热电联产募投项目建设的同时，积极规划未来蒸汽产业的大发展。

价值被低估 磺化中间体将成重要增长点

磺化医药系列产品（含邻对位系列产品）为精细化工产品，是基于硫酸产品的深加工产品，被广泛应用于医药、农药、塑料、染料和涂料等行业，是非常重要的中间体产品。其品种繁多，且不断推陈出新，形成中间体行业内众多细分子行业，行业内企业通常只生产其中一种或数种产品，并围绕相关产品在产业链上展开竞争。国内生产磺化医药系列产品（含邻对位系列产品）的生产厂家并不多，嘉化能源是目前国内规模最大生产商，经营该系列产品已有50多年的历史。

国内采取传统间歇工艺生产的企业，因成本与环保的劣势，多数减产或停产。而嘉化能源通过磺化医药系列产品（含邻对位系列产品）的自主创新，十多项发明专利核心技术的支撑，实现了连续化大规模生产，生产成本低于同行业，从工艺源头上降低了三废排放，在行业竞争中处于领先地位。

近些年，磺化医药系列产品（含邻对位系列产品）在下游药物应用方面也取得了长足的进展，如PTSC大量应用于抗艾药中间体生产的原料；MST大量应用于兽药中间体生产的原料；OTSA 大量用于不溶性糖精及磺胺类药物中间体生产的原料等等。

在PTSC方面，环保政策趋严，众多不达标的磺化类中间体装置被永久关停，PTSC及其衍生物价格大涨，同比涨幅在40%左右，而嘉化能源因工艺逐渐成熟，单位成本下降，毛利率提升，具备领先优势；MST作为PTSC的衍生物，市场需求量在1万吨左右，单价约5万/吨，随着公司连续化装置的稳定运行，将大幅提升产品附加值，增加约0.3亿的毛利；BA是PTSC深加工衍生品，主要作为合成农药硝磺草酮的有机中间体，市场需求旺盛，嘉化能源投资1.2亿元用于4000吨BA技改项目，已于2017 年进入试生产运行阶段。

与此同时，为了进一步发展磺化医药产业链，完善下游高附加值产品，17年嘉化能源收购嘉化新材料有限公司逾98%的股权。收购后的嘉化新材料将实施磺化医药系列产品（含邻对位系列产品）下游系列产品，暨年产3.8万吨TA系列产品技改项目，该项目将大大增加嘉化能源磺化中间体系列产品产能。

​由于嘉化能源磺化中间体业务定价不太明确，且营收占比小，市场对其缺乏认知，导致嘉化能源的价值在一定程度上被低估。上述多种因素，包括国内规模最大、技术领先、产能持续释放等，都预示着磺化中间体业务或将在未来成为嘉化能源发展过程中的重要增长点。

除磺化中间体之外，在嘉化能源多项产品业务之中，氯碱、脂肪醇（酸）等也表现良好。其中，硫酸产品方面，从2014年，嘉化能源与巴斯夫启动了两期合计2.4万吨电子级硫酸合作项目。嘉化能源在厂区内按照巴斯夫的设计和技术要求投资建造电子级硫酸厂的厂房及相关配套设施，通过升级工业级硫酸装置，为巴斯夫电子级硫酸厂提供高纯硫酸，并享有一定比例的利润分成，随着今年5月巴斯夫一期项目的投产，嘉化能源硫酸业务的盈利能力也将提升。

核心业务的稳定增长，技术的不断创新，循环经济带来产品间的配套优势，多项产品业务发展态势明朗，再加上港口码头装卸、仓储业务及新能源发电业务等新增长点，嘉化能源在化工行业具备了自身独特的优势，这将让它在发展道路上不断领先，越走越远。

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