招赢环球：中国银河经纪业务触底反弹

 

本文摘自招银国际官网

中国银河（http://06881.HK 当前价HK$7.02 目标价由8.24调升至8.61港元）招银国际维持买入评级 1、资本强化，为未来快速发展提供潜力

2017年上半年，中国银河的收入总额和纯利分别按年下跌16.7%和6.4%，至77.0亿元人民币和21.1亿元人民币。收入的下降主要由证券经纪业务和承销保荐业务的佣金收入下跌所导致，二者分别按年下跌31.1%和72.9%，至21.8亿元人民币和1.1亿元人民币。

不过，公司的财务状况仍然健康，资产负债率和财务杠杆分别为59.3%和2.47倍，较2016年年末降低3.18个百分点和0.21倍。这主要是由于公司的资本实力得到增强，为其未来发展提供了更高的增长潜力，特别是在资本密集型业务方面。

2、传统经纪业务见底

经纪业务，作为我国证券公司最基础的业务，目前面临着两大挑战：一是市场成交量的波动，二是佣金率的下行压力，其中尤以后者为甚。

2017年上半年行业佣金率下降到万分之3.66。不过，监管部门计划针对“佣金战”出台更为严格的监管措施，为行业带来了利好信号。我们预计中国银河经纪业务的盈利能力将触底反弹，主要由于公司转型方向清晰，客户群国际化程度高以及能够提供高附加值服务。

现在，中国银河拥有960万经纪客户。在“以量补价”和“以费补佣”的战略下，我们认为，目前对于客户的分级和对资本密集型业务的扩充将是中国银河的首要任务。

我们预测，公司2017年至2019年资本密集型业务的利息收入将分别达到54亿元人民币、63亿元人民币和73亿元人民币，年复合增长率15.6%。

3、转型期中更具有竞争力

在市场转型期中更具有竞争力。中国银河与马来西亚联昌集团签订协议，将收购联昌旗下联昌证券国际50%的股权。交易预计于2017年年底前完成。

除了能够将业务拓展至东南亚及包括“一带一路”沿线国家在内的其他市场以外，我们相信中国银河在市场的转型期中也将因此具有更强的竞争力。

中国的监管部门或将放宽对于外资投资中国证券公司以及有关经营业务范畴的限制，而银河与联昌的合作将令公司在面对其他具有国际背景的市场参与者时更具有竞争力。

4、估值仍有提升空间，维持买入评级

我们将公司2017年及2019年的纯利预测分别下调7.6%、8.4%和8.6%，至59亿元人民币、68亿元人民币及80亿元人民币。公司目前的股价相当于2017年和2018年预测市帐率的0.89倍和0.81倍，大幅低于可比同业平均的1.18倍和1.10倍。

我们给予公司的最新目标价为8.61港元，相当于公司2017年预测市帐率的1.00倍，同时也是同业公司的平均预测市帐率减去一个标准差，以反映其较为简单的业务模式。维持买入评级。