民生证券：给予道森股份买入评级

民生证券股份有限公司邱祖学,张航近期对道森股份进行研究并发布了研究报告《点评报告：对外投资建设复合铜箔产能，转型进程加速》，本报告对道森股份给出买入评级，当前股价为27.94元。

道森股份(603800)

事件：公司发布对外投资公告。（1）公司的控股子公司洪田科技拟与江苏省南通港闸经济开发区管委会签订《高端装备制造项目投资合作协议》，项目计划总投资10亿元，其中设备投入约3亿元，其他投资预计约7亿元。项目完全达产后预计实现年产真空磁控溅射设备100套、真空蒸镀设备100套、复合铜箔一体机成套设备100套、锂电生箔机成套设备200套及阳极板6000套等。项目资金来源拟通过自有资金2-4亿元、直接或间接融资6-8亿元解决。（2）公司控股子公司洪田科技拟设立一家全资子公司洪田科技（江苏）有限公司，注册资本10,000万元人民币。该子公司的成立有利于其拓展真空磁控溅射设备、真空镀膜设备、复合铜箔一体机成套设备、锂电生箔机成套设备等业务。

分析与判断：国产电解铜箔设备龙头向复合铜箔转型的关键一步，有望成为首家双技术路线布局的设备制造商。公司子公司洪田科技经过多年研发成功打破国外垄断实现高端电解铜箔设备国产化，并成功进入龙头企业供应链。根据投资者关系活动记录表，公司在新技术路线布局和研发方面进展顺利，本次对外投资助力公司迈出转型关键一步：（1）公司整个复合铜箔技术研发团队全部为新引入的专家、技术人才，核心专家是从国外引进；（2）在技术路线方面，公司采用不同于行业的真空磁控溅射一体机方案，一次性完成基膜双面镀1um铜箔，没有水电镀环节；其次公司的真空磁控溅射一体机完全在真空环境下运行，不仅仅提升磁控溅射的效率，还通过提升整个一体机的生产效率，以保证产品能够一次性出箔并达到满意的设计运行速度；另外，公司的一体机设备设计不挑基膜，PET或PP膜均适用，从品质、良率等指标上更加具有优势；（3）在良率方面，目前公司真空磁控溅射一体机通过实验测试，各项指标优良，目前双面镀铜1微米的设计生产速度为10米/min，在品质、良率、生产速度等多方面具有突出优势，降本空间较大；（4）在研发进展方面，第一台设备预计2023Q1完成设备组装调试；（5）在客户方面，目前公司正在与部分意向客户沟通相关技术细节。

电解铜箔设备在手订单充足，构成未来利润的“安全垫”。目前公司在手订单充足，产品满产满销，为进一步提升其核心竞争力与市场占有率，公司正在江苏盐城新扩建约12万平米的高端成套装备产业园以扩充产能，计划今年七月正式投产。公司公告2023年与关联方诺德股份的关联交易金额，2023年预计金额为5亿元，较2022年的2.6亿元大幅提升，公司业绩有望同步释放。

投资建议：公司电解铜箔设备技术领先、在手订单充足，加快复合铜箔设备研发与扩产进度，同时子公司洪田科技剩余股权收购推进中，未来成长可期。我们预计公司2022-2024年归母净利润为1.06/2.58/4.05亿元，以3月16日收盘价对应PE分别为55X、23X、14X，维持公司“推荐”评级。

　　风险提示：需求增速低预期、募投项目建设低预期、股权收购低预期等。

该股最近90天内共有4家机构给出评级，买入评级2家，增持评级2家；过去90天内机构目标均价为43.7。根据近五年财报数据，证券之星估值分析工具显示，道森股份（603800）行业内竞争力的护城河一般，盈利能力一般，营收成长性良好。财务可能有隐忧，须重点关注的财务指标包括：应收账款/利润率、应收账款/利润率近3年增幅、经营现金流/利润率。该股好公司指标0.5星，好价格指标1.5星，综合指标1星。（指标仅供参考，指标范围：0 ~ 5星，最高5星）