天风证券：给予道森股份买入评级

天风证券股份有限公司李鲁靖,朱晔近期对道森股份进行研究并发布了研究报告《拟投资10亿元建设复合铜箔+传统铜箔设备产能》，本报告对道森股份给出买入评级，当前股价为27.42元。

道森股份(603800)

事件：子公司洪田科技拟投资10亿元建设高端装备制造项目

2023年3月17日，道森股份发布公告，控股子公司洪田科技拟与江苏省南通港闸经济开发区管委会签订《高端装备制造项目投资合作协议》，洪田科技将在南通市新投资建设新能源高端装备制造项目，项目总投资约10亿元人民币，其中设备投入约3亿元，土地使用权取得及厂房、基建、附属设施预计约7亿元。

本次项目资金来源拟通过自有资金2-4亿元、直接或间接融资6-8亿元解决。项目完全达产后预计实现年产真空磁控溅射设备100套、真空蒸镀设备100套、复合铜箔一体机成套设备100套、锂电生箔机成套设备200套及阳极板6000套等。

点评：

1）洪田科技为国产铜箔设备龙头，客户资源优质：2022年6月30日道森股份收购洪田科技51%股权登记完成，成功切入锂电铜箔设备行业。洪田科技为国内铜箔设备龙头，2020年市占率超50%，产品已得到全球铜箔头部企业的广泛认可，客户包括韩国日进、台湾南亚、诺德股份、嘉元科技等。

2）全球铜箔设备市场空间较大，目前海外产能紧张，国产设备厂商迎来机遇：锂电产业呈现快速扩张趋势，全球电解铜箔高端生产装备供应严重不足，例如日本阴极辊的交付订单已排到2026年，在进口设备产能严重不足的情况下，订单开始向国内转移，国产设备的替代空间较大。根据我们测算，2021年全球铜箔生产设备的总市场空间为53.22亿元，2025年有望达到164.50亿元，CAGR为32.60%。目前洪田科技产能扩张顺利进行，公司盐城项目一期建设超出预期，预计2023年3月底完成一期竣工，计划七月初正式投产。

3）复合铜箔设备加速拓展，开启全新成长曲线：PET复合铜箔是传统锂电池集流体的良好替代材料。我们预计2025年PET铜箔磁控溅射新增设备市场空间约36亿元，镀铜设备新增市场空间约24亿元，设备总市场空间合计60亿元。目前公司在重点研发复合铜箔一体机设备，该设备以真空磁控溅射为核心，公司预计磁控溅射一体机单GWh的价值量约为5000余万元。目前已与部分电解铜箔行业龙头企业、复合铜箔集流体企业等意向客户接洽，公司计划复合铜箔一体机设备于2023Q1完成组装调试，正式推向市场。

盈利预测：预计2022-2024年公司归母净利润分别为1.08、2.40、4.36亿，对应PE为52.72、23.74、13.08倍，维持“买入”评级！

风险提示：下游市场增长不及预期的风险、公司新产品客户认证不及预期的风险、高端装备制造项目土地使用权取得的风险、进度及盈利能力不及预期的风险、资金筹措的风险、经营风险

该股最近90天内共有5家机构给出评级，买入评级3家，增持评级2家；过去90天内机构目标均价为42.22。根据近五年财报数据，证券之星估值分析工具显示，道森股份（603800）行业内竞争力的护城河一般，盈利能力一般，营收成长性良好。财务可能有隐忧，须重点关注的财务指标包括：应收账款/利润率、应收账款/利润率近3年增幅、经营现金流/利润率。该股好公司指标0.5星，好价格指标1.5星，综合指标1星。（指标仅供参考，指标范围：0 ~ 5星，最高5星）