博腾股份

 

【核心要点小结】

大订单情况：2次接近9亿美金，2021年执行了3-4亿人民币，剩下的大部分在2022年执行完毕。为公司后续加速发展提供了很好的现金流。2022-2023年都是客户需求非常旺盛的情况，第三方信息，今年1.2亿人份作为需求的排产，2023年是以2.3亿人份作为需求的安排。盈利能力也是不错的，没有占太多产能，毛利率是比较高的。主要是生产中间体，2个GMP的1个起始物料，GMP占90%以上。

产能匹配：去年宇阳和109车间（6月投入使用）同期是没有的，500-600立方是纯新增产能。现在很多产能做了腾挪。非GMP的是江西和湖北。长寿是GMP的。要始终保持新项目的CRO一部分产能，现有CMO业务确定不能丢单，辉瑞产能的占用，只给这么多产能，提高周转率和单位立方产出。新冠产能占全部产能的30%。其余的70%产能都是可控范围之内。跟产品的特点和价值相关的。新产能和外延产能都在规划。

J-star：投资6000万美金扩建实验室及中试车间。预计今年增速20-30%。

其他客户：趋势向上。

CGT和制剂：去年博腾生物1.6亿-2亿人民币，做了14-15个项目，主要是国内细胞治疗药物。今年加强欧美市场的基因治疗布局，今年预计有突破性安排。制剂车间预计10月投入使用，制剂CDMO一方面服务创新药，另外是DDS drug diliery system模式，原料药+制剂内部代码有40多个，未来有希望成为创新药CDMO当中的有效补充。CGT+制剂21年一共并表亏损1亿，22年目标CGT订单翻倍，亏损不多于21年。

CAPEX投入：不低于16亿（不含外延安排）。301车间已经完成准备开始建设，2.7亿左右160立方米，Q4到明年Q1投产，按109车间的标准建立自动化车间。江西博腾二期，安评环评已经都到位了，300立方，2023年Q1预计投入使用。湖北宇阳2期，和长寿108II期（API，已经在做地瑞那韦的原料药）。小分子研发端，上海研发中心3亿投入，今年10月投入使用。外延方面国内和欧洲也有管理层视线范围之内的安排。10月产能落地较多，但是转固压力不大。

组织建设：BD和marketing能力持续拓展。沪渝双总部战略逐步推进。

【公司介绍近况及大订单情况】

已经发布了2021业绩预告，收入利润超预期。跟前三年画了一个很好的逗号。2022年接了比较大的订单，2.17+6.8亿，接近9亿美金的订单，已经执行了3亿多人民币，剩下的合同是在今年大部分执行完毕。

2022年-2024年是可以加速布局，大订单提供了很好的现金流。从经营情况来看，能力建设和市场情况，市场在全力加速欧洲美国能力的布局，体现加强市场前端的业务布局，BD+marketing的能力加强，去年一直在新招BD人员，3-4月会新进一个意大利的BD一个丹麦的BD，加速欧洲的布局，欧洲一直做的很好，也是欧洲市场份额最大的一家公司。核心还是做大的制药公司，欧洲中小公司这两年跟进之后也是不可忽视的力量。欧洲接下来会加强布局，欧洲还会加marketing的力量。博腾在marketing端要全面加强。办各种技术会，确认品牌。

美国市场目前还有很大的提升空间，获得北美大企业的大订单。大客户和中小客户加强cover。加强BD和营销团队。在波士顿和新泽西加强开发。在推进当中。美国营销团队刚offer了加拿大和美国团队的能力建设。

J-STAR的能力还要加强。投资6000万美金扩建实验室到中试车间。今年梳理清楚美国的service unit。现在还是用中国后台服务前端，今年确立在美国市场建立后台系统，生物制剂在美国铺开。

组织能力建设很重要。2020年就进行了集团和事业部的拆理。沪渝双总部，战略部营销部后台系统都会到上海，上海自己的办公区已经确立了在上海南站万科中心。

3年高速成长之后的最大挑战就是接下来如何从30亿走向100亿，更多的是能力、团队、系统。战略落地，组织先行。欧美作战组合，沪渝双总部，组织成形，考核激励方式发生了变化。

博腾战略3年前还是围绕着全球领先的制药服务平台。小分子+制剂+CGT，还在衍生其他的业务组合。制剂和生物还处于亏损的状态，经过未来2-3年布局，有望成为第三增长曲线。

当前全球产能都是供不应求的状态，所有的concern都是围绕capacity，中国和海外，国内有很多产能在布局，合格的，协同的产能，匹配现在行业技术周期和产品周期显得还是不足的。这块也是增强了信心，从博腾看到的情况也是这样。

三年转型初步成功，如果不是辉瑞的订单，还是能保持前几年的成长曲线。辉瑞订单来了之后，保持可预见的状态，辉瑞订单，自己做下来之后选择极端假设，全没了的话看管线。提出的如果没有了，这部分做gap的分析，都有一个时间换空间的反应周期。2022-2023年都是客户需求非常旺盛的情况，第三方信息，今年1.2亿人份作为需求的排产，2023年是以2.3亿人份作为需求的安排，仅供参考。产能端、需求端、增长端，以时间换空间还是可以腾挪和游刃有余的。能够展现的最客观的局面是这样。

制药服务平台里面，大家也关心生物和制剂。21年合计报表亏损1亿。今年希望减亏，不超出去年的亏损。内部每一分钱怎么花都是有要求的。制剂业务和CGT业务都是要拿出方案，公司觉得可行才会加大资源，加大资源之后要缩短盈亏平衡的周期。

苏州CGT300人，CEO王博已经从美国回来开展工作了。今年博腾生物要完成桑田岛建设，10月投入使用。去年博腾生物订单是1.6亿-2亿人民币，做了14-15个项目，主要是国内细胞治疗药物。药明康德国内CGT同比增长87%。博腾生物作为专心做CGT业务的，是一个好消息。产能是迫切的。第二是加强欧美市场的布局，今年有突破性安排。博腾生物基因治疗还没有获得更多突破性成果，客户在海外。结合上述第二个任务，希望获得新的成果。

制剂CDMO3km之外，正在投车间，预计10月投入使用。制剂CDMO商业化车间投入使用的意义，原料药客户的制剂项目在谈可能性。第二之前制剂主要是国内的，今年也在推进海外机会。最近看到博腾报了很多品种。制剂CDMO一方面服务创新药，另外是DDS drug diliery system模式，支持品种，开发DS+DP管线，到一定时间点跟第三方合作。建立MAH 5亿的基金。原料药+制剂内部代码有40多个，未来有希望成为创新药CDMO当中的有效补充。让好药（并非只是新药）惠及大众。这块也会成为博腾有利的战略补充。

除了前端系统能力之外，产能大家也很关心。今年立项的capex不低于16个亿，不含外延的安排。自建+外延的方式推动。

16个亿分为小分子，301车间已经完成准备开始建设，2.7亿左右160立方米，Q4-明年Q1投产。按109车间的标准建立自动化车间。江西博腾二期，安评环评已经都到位了，300立方，2023年Q1预计投入使用。湖北宇阳2期，和长寿108II期（API，已经在做地瑞那韦的原料药）。

小分子研发端，上海研发中心3亿投入，今年10月投入使用。

外延方面国内和欧洲也有管理层视线范围之内的安排。忙碌且幸运。势头并不是一下就没了，趋势是挡不住的。

【问答环节】

目前的产能安排？

辉瑞订单进来之后，2000立方米产能，去年同时间没有任何收入的是宇阳和109（618投入使用），500-600立方的产能，是个比较巨大的量。现在是把很多产能做了3个产能的腾挪，非GMP的是江西和湖北。长寿是GMP的。要始终保持新项目的CRO一部分产能，现有CMO业务确定不能丢单，辉瑞产能的占用，只给这么多产能，提高周转率和单位立方产出。

江西博腾总经理，问能不能加大投料单次力度，第二能不能改工艺，主设备和辅设备重新调整，第三主设备和辅设备高效运作。第四反应出来的料能不能再蒸馏出来一些。问完之后原来每个月5吨，提升到了每个月12吨。另外一个每月供12吨提高到了25吨，这些只花了5万块钱。要求公司管理层按照这个方向去做。拿了订单之后，已经排进去了，排进去之后不会抛弃其他订单，但是弦崩的比较紧。

新产能的腾挪在推进。紧急状态下调动公司管理层积极性去做。新产能和外延产能在规划。

新冠产能占全部产能的30%。其余的70%产能都是可控范围之内。跟产品的特点和价值相关的。

新产能投产：今年除了外延之外，能够加快的就是301和江西博腾II期，看能不能投入使用，极限目标。要把CRO项目，CRO的收入和利润要高速增长，没有产能去外部找产能。接下来1-2个季度应该能看到产能其他的释放。

湖北宇阳提速很快，招人1季度全部到位。

上游的掌控力？

哪块生意好，资金扎堆，MPP市场，远期规划大家都觉得是常态化。短期因为冬奥，供给有一些紧张，冬奥会结束之后应该会有很多立项，并不复杂。缓解供应链的情况。冬奥会之后价格不涨反到要降。博腾上游有十几家。

去年CAPEX 6-7亿。最终数据没出来还，接近7个亿左右。今年提速比较明显。

16亿也不是今年全部花完。前端供应链判断是要降价。

转固的压力，8亿，转固8000万，不大。

前端供应链更愿意供标准市场。

盈利能力？

价值高，没占那么多，毛利率比较高。

辉瑞对明年计划比较乐观，供应商体系会有重新梳理么？

对所有大公司，对他们商业化的产品来说，签的合同一定有价格下降的安排。是基于标准的SOC去谈。这个产品只要对于毛利率贡献稳定就可以了。降价有约定，但是不大。

辉瑞现在最大的问题是capacity，欧洲公司产能年底才能投入使用。网络稳定性很重要，供应压力不太存在。

今年年底，如果有竞价的话策略？

生意的本质是大家都有利可图，开发更多供应商是无法阻止的，客户供应链应该考虑这个问题。对博腾而言，还是从生意本质出发，辉瑞跟我们关系也很紧密。博腾在这里反应速度是超级快的。博腾还是更熟悉的。

第一次和第二次的订单，第二批价格有下降么？

不方便讲。订单是2022年，产能订单是可以调整的。

2023年是固定死的么？

都是可以调整的，但是必须支付已经产生的成本。

新冠生产的人员？

没有统计过，生产人员在工厂当中也是固定的，操作工，不是核心成本要素。

订单从哪一步到哪一步？

不能披露。我们不是API，是中间体。所有中间体片段都有。做完发给海外，辉瑞爱尔兰。

延展到API的可能性？

暂时没有，最赚钱的其实是中间体。API价格虽然高，但是成本也非常高，这是一个体系，并不是博腾做不到，辉瑞已经确定了几个API供应商。API成本里面大部分全是中间体。108车间产能相对也不是最好的时间段去take这个角色。国内有的友商做到原料药，但是其实更喜欢中间体。

是GMP的么？

2个是GMP的，1个是起始物料。GMP订单规模更大，占90%。

中美关系对基因细胞治疗美国业务的影响？

博腾目前还是比较小的，行业会关注影响力比较大的企业。海外都是去拓展市场。

小分子设备采购不是从美国买的，都是国产反应釜，设备都是国产的。

CDMO设备是定制的，很多年前去丹麦、爱尔兰看他们的设备，工程团队回来就实现国产化。没有美国卡脖子的设备。

CGT反应釜目前10个，买的设备主要来自于德国。美国在设备供应方面没有太多的优势。需求出发，欧洲和国产的，能够满足需求。现在进军海外，美国和欧洲是要铺市场。

大的制药企业把原有的业务spin off，并不是核心的商业和战略模式。赛诺菲自己都认为没有优势跟专业的CDMO企业竞争。反应很慢。回流的行业基础、团队基础都不太存在。

大药企原料药剥离工厂产能，对于第二第三增长曲线，制剂CDMO海外有这方面计划么？制剂和基因相比哪个更快？

制剂的态度一直比较保守，DS+DP是针对中国市场的战略。DP大制药公司对大的制剂外包是当地的，工厂要在当地。API还没有走过来，海外制剂可以等等。

制剂外包主要是考虑中国市场。

纯看CDMO的话，CGT更快，制剂DS+DP战略是看好中国市场战略转型的机会，要做一些好药。CGT这块，细胞治疗和基因治疗更看好海外市场的基因治疗。中国更好的还是细胞治疗。

专利即将过期的药品计划？

DS+DP，做改良和高难度仿制药。只做别人做不了的，要么就是API复杂要么就是制剂复杂。做成平台化的。希望借助业务模式建立技术平台。看好专利即将到期的大品种，博腾有机会可能介入，工艺和视角有优势。

有大产品，也有别人做不了的透皮的，微球的东西。

好的仿制药到患者手里。

传统仿制药+创新药突破的公司也在寻找一些新的业务模式。

国内的创新药公司，前十大公司覆盖面非常低，看好市场变化，愿意和行业中的人去构架药这个层面的安排。经过一段时间的沟通，态度发生变化。仿制药是重要的组合拳。

MH基金，有持有人公司，公司立项立好之后给博腾做。第二个是客户有项目，谈判之后开发，收一部分服务费。第三种是博腾自己立项，2年周期，后期的时候再跟第三方谈合作，卖出去或者共同商业化。

小分子产能为什么紧缺？

最重要的因素是每年跟踪全球pipeline数量，去年全球管线和研发投入增长达到10%以上。把新冠放进去，研发投入增长更多。无论走没走到商业化，需求很大。新靶点和新技术崛起。药物不断几何级增长。大药企不新建产能，所以需求还是增长。

Lonza2021年产能已经排到2023年底。纯看数据没多少，看到原来玩法里面没有新增产能，散布在欧洲美国的产能也没有增长那么快。I-III期的需求摆在这里。

受到新冠影响，反应不够快的淘汰了，强者恒强。2020年产能无法保持持续性，受到了冲击。

拿到大订单之后对BD的影响？

跟考核方式挂钩，BD只要负责把订单拿进来。不负责考虑产能。

BD最重要的是record，形成循环之后，concern会减少。

合理的沟通解释，出现一定延迟很重要，确保产能能够做得出来就行。

把最真实信息透明的告诉他们。

API的增长？

API也是公司重要的关注点，前几年PV项目在滚动走，明确在这个场地生产。API也有比较大的项目，到2023-2024落地，欧洲大客户的项目，强生的临床II期结果很好，也在做前期准备，抗凝血产品。

BI有四十多个项目在这里。

API占比会下降。

其他几个大客户？

趋势都是向上的。

日本市场？

比较难拓展。日本这边获得了PMDA审核，武田等等也是我们的客户。

J-star?

希望增长20-30%，去年只增长了十几，没有加人，没有扩实验室，人员从120增长到160-170人，匹配。毛利率35-37%。

外采标准？

原材料外采，供应商有十几家，涉及上市公司比较多，不方便讲。

宇阳还有30%股权没收回来？

锁定了收购价格，有约定。

博腾生物融资进度?

还没正式启动，今年会有一次融资，博腾目前持有50.1%，后续原则还是确保控股权。

商业化占比？

21年70%左右，非商业化30%左右。

博腾生物订单考核？

考核亏损和订单。大订单加速了战略周期的规划。订单希望再翻倍。收入和利润目前还没有明确，不要亏超过去年。