【董宝珍电台】再谈城投债会不会危机化？巨额城投债与14亿份子钱

 

【董宝珍电台】再谈城投债会不会危机化？巨额城投债与14亿份子钱

重点提示：1.上期直播所说的中国债务量有计算错误，但不影响“城投债绝对不会危机化”的问题。

2.城投债是通过印钱造成通胀的形式让全社会承担，这是一种温和的解决办法，不止中国使用这样的方法。

尊敬的各位董宝珍电台的听众，大家好。

我的直播《城投债 绝不会危机化》，观点非常鲜明，播出之后大家认为结论还是符合常识的。

我的一位投资人，他发来信息说中国的债务总量被少算了几十万亿，出现了严重错误。我查了一下还果真如此，在客观的数量层面还确实是这样的，丢失了数十万亿。我在这里也跟大家说一下，大家如果再听录音和看视频的话，在我提到中国总负债率跟日本和美国对比的数据是少了的。这个确实是一个错误，但是我想说的是数据偏差不影响根本结论，城投债不管再多出几十万亿，甚至更多一些，它终究不会危机化。

很简单，城投债就不是纯经济问题，是政治问题，是中国现代化的特点，当财政不足，以政府全资的城投公司向金融机构发债或者贷款，然后投向公益项目、工业园区，推动了经济的发展，推动了科技创新，推动了老百姓的福利，这就是中国现代化的模式，这个模式西方是没有的，或者西方政府也大规模举债，但是它举债的是另一种模式，那么在这种情况下，经济学界或者资本市场认为这会引发发金融体系的崩塌是完全没有逻辑、没有道理的。

解决的办法是什么？

其实就很简单，2000年前后工行、建行、农行不良率普遍高于30%，破产都得破三次，因为它的资本充足率是10%左右。在四大国有银行上市之前，财政部用账面价格收购了这些银行的不良资产，这些不良资产有的已经收不回来了，有的收回来也剩下个零头了。政府用数万亿的钱就回购了工农中建的30%的不良资产，不良资产给了财政部，财政部收回去就处理了，就是四大资产管理公司。

财政部哪来的钱？当时中国在赤字化的，在那种情况下，财政部用印出来钱收购了工农中建30%的不良资产，这不就是货币超发？对，货币超发就通胀了，但本质上是全社会分摊。实际上它是非常合理的，代价和社会矛盾是最小的。

城投公司是可以破产的，巨额债务就全部成为银行的坏账，据说80%的城投债来自银行，还有20%来自于金融机构、保险、信托这些金融机构的，如果银行都跟着破产，给实体经济提供金融资源的主体就没了，社会经济也就转不了了，整个中国股市也就垮了，这就是人们想象方式的城投债破产的结果。实际上城投债不可能以这种方式解决的，城投债一开始就是政治问题，政治问题用政治解决，印钱造通胀就是政治手段。经济的归经济，政治的归政治。

中国的城投公司投资项目几乎没有现金流，靠项目现金流根本也就还不了债，这个事实在中国社会是尽人皆知，在这种情况下，城投债券在债券市场交易的过程中价格还很好，很受欢迎。债券市场是不担心城投债的，但资本市场就担心，这很奇怪，这完全是错的。

我突然想到中国古代是没有保险公司的，大家都知道中国人有份子钱，份子钱的本质是一种保险机制，就是说谁家盖房、结婚，或者葬礼的时候，它是一种大事情，短期集中花很多钱，大部分人家在经济生产力水平很低而没有那么多钱，随份子就是大家帮忙。份子钱当然是礼尚往来的，但它实际上是一个经济保险机制，大家可以琢磨我这个话，它是个保险机制，随份子在这样情况下形成了变相储蓄。

城投债问题很像随份子，最后实在扛不住了，出现的通胀相当于大家一人拿点份子钱，把城投债问题就解决了，全社会均摊付出一小点，就把大问题解决了，这是很低成本、很确定的办法。

美国、欧洲前期社会停摆，矛盾突然飙升，经济社会走向不可预期，它们就大量印钱，形成通胀解决问题，社会也是心甘情愿地接受通胀，或者不得不接受。

通胀是一种极其温和的代价，人人均摊，就跟份子钱你少出一点它就克服难关了，因此城投债问题最终根本就不会成为问题。