纯粹的资本运作给实体带来的并不是福音，等资本的浪潮携卷着利润呼啸而去之后，留下的只会是满目狼藉。
“野蛮人”宝能系重回资本市场，这次姚振华的目标是传统商超股南宁百货。12月19日，11个交易日收获10个涨停的南宁百货尾盘跳水，一度逼近跌停，最终收跌6.93%，报9.8元/股。同日晚间，上交所官网显示，因存在多项信披违规情形，南宁百货及相关当事人遭上交所通报批评。对于处在聚光灯下的南宁百货而言，宝能系的“闪击”引起来两大国资股东的正式“结盟”，上交所的此番点名批评，又会对控股权之争产生不可预测的影响。
01 亏损的南宁百货
一家业绩亏损已久的上市公司，突然在控股股东的争夺战中成了抢手货。那么，被姚振华看上的南宁百货究竟是一家怎样的公司呢？公开资料显示，南宁百货是一家区域性的百货零售公司，成立于1956年，与王府井、重庆百货等齐名，于1996年登陆A股市场。
据企查查信息，南宁百货旗下有13家参股控股企业，涉及百货、家电、超市、电子商务、汽车、学校等多种业态，绝大多数处于亏损状态，亏得最多的是做房地产，其次是做百货，再次是销售汽车。公司半年报显示，南宁百货下面有广西南百汽车销售服务有限公司，营业收入5602.02万元，净利润-73.00万元，总资产3951.55万元；而最赚钱的业务，竟然是南宁市南百职业培训学校。
跟国内大多数百货企业一样，南宁百货主要商业业态为百货零售，包括超市、家电、物业管理等，近年来布局电商。近几年来，在电商高速发展的冲击之下，南宁百货的经营较为惨淡，近3年甚至出现了两年亏损的情况。2018年亏损4486.49万元，净利润同比下降幅度达2634%；虽然2019年前三季度实现盈利，但净利润仅为600.66万元。虽然业绩不明朗，但南宁百货旗下的物业位置尚佳。市场普遍认为，宝能增持南宁百货就是看上了公司潜在的土地和房地产资产。据悉，南宁百货在南宁市的核心地段拥有大量自有物业，截至2018年底，这些商业物业面积超过14万平方米，另外还有1万平方米的仓库。2017年，南宁地铁建设曾经征收南宁百货部分土地，征收价格达到3万/平方米，以此价格粗略推算，光是14万平方米的商业物业就价值42亿。有外界猜测，南宁百货或将从近期南宁的旧城改造中收获巨额“拆迁补偿款”，还将近期广州浪奇获得23.47亿元“拆迁款”公告进行对比。但这一猜测随后被南宁百货“澄清”。南宁百货表示，公司朝阳店及总部办公场所所处的朝阳路物业分为南、北两楼，旧百货大楼片区为公司南楼，北楼并不在上述征收预公告的征收范围内。更不能与广州浪奇所获拆迁补偿款相提并论。
02 打响股权争夺战
即使是一家“成绩平平”的公司，宝能系的增持上位，着实让南宁百货火了一把。增持南宁百货的同时，19日晚间，万科发布公告，截至12月19日，钜盛华和前海人寿合计持有万科 A 股的股份已降至总股本的4.9999998%。买抛之间，姚振华亦大秀A股加减法。
业内人士告诉奇点君，被姚振华“看上”的股票最典型的特征无非是：市值被低估，股权分散，公司本身有价值——无论是曾经让姚振华铩羽而归的万科A、格力电器，还是已经被宝能系拿下实际控制权的南玻A、韶能股份，皆是这样。南宁百货同样如此。12月5日，南宁百货发布的股东权益变动公告。公告表示，南宁百货第二大股东的南宁市富天投资有限公司（下称南宁富天）通过司法竞拍增持公司股份，持股比例将超过第一大股东南宁沛宁资产经营有限责任公司（下称南宁沛宁）。南宁富天成立于2019年3月26日，由深圳华利通投资有限公司100%控股，而深圳华利通为深圳钜盛华100%控股，所属正是宝能集团，实际控制人是姚振华。面对姚振华的宝能系“闪击”，南宁百货两大国资股东刚刚完成了正式“结盟”，但持股比例仅比宝能系多2.35个百分点。12月17日晚间，南宁百货公告，公司股东南宁沛宁于12月16日与南宁农工商集团结成一致行动人，持股比例达到21.20%，超过“宝能系”所持股份。此次南宁国资在公告中还表示，在此次权益变动12个月内，两大国资股东无增持或处置南宁百货权益股份的计划。奇点君了解到，截至上述协议签署日，南宁沛宁持有南宁百货约9945万股，占南宁百货总股本18.26%；南宁农工商集团持有南宁百货1600万股，占南宁百货总股本2.94%。两者“结盟”后，所持股份占南宁百货总股本比例为21.20%。南宁百货的控股权之争也已经引起了交易所的关注。
日前，上交所出具问询函，交易所要求南宁百货结合近期股价连续异常波动情形，向控股股东、实际控制人及相关方等核实并披露：是否正在筹划涉及上市公司的重大事项，是否存在其他可能对上市公司股价产生较大影响的重大事件。对此，南宁百货、南宁沛宁、南宁富天均表示，目前不存在正在筹划涉及南宁百货重大事项的情形。此外，上交所也对宝能系旗下的南宁富天前次司法竞拍增持公司股份的资金来源和融资安排产生疑问：南宁富天是否存在来源于上市公司股份质押融资，并就其杠杆风险进行充分风险揭示。南宁富天回复称，南宁富天于 2019年12月4日通过司法拍卖平台竞得南宁百货2291万股股票，并于后续按照竞买要求支付了拍卖尾款，参与拍卖的资金来源均为南宁富天自有，不存在资金来源为通过南宁百货股份质押融资的情形，亦不存在由此产生的杠杆风险。
03 被低估的传统商超
在电商冲击、租金上涨、消费升级等多重压力下，线下零售利润遭蚕食，接影响了资本市场对商业类上市公司的估值。这也是姚振华看上南宁百货的原因之一。但是，百货公司的价值毋庸置疑，贴近各大城市消费习惯的品牌效应，百货业相较于超市等业态更丰富的盈利空间，更重要的是，各大百货公司持有的商业物业。南宁百货代表了大部分商业上市的现状——盈利能力连年下滑，估值持续在低位，市值往往大幅低于其自有物业的重估价值。这就给了市场很大的想象空间，如果可以低位买入这些商业上市公司，推动自有物业的再利用甚至土地收储，也就推动了这些商业上市公司的“价值发现”，有机会获得高额收益。值得注意的是，宝能系在百货板块频频出手，除了南宁百货，还重仓了合肥百货、重庆百货，目前分别持股6.72%和2.56%。光大证券指出，目前百货板块在基本面角度并无亮点，预计四季度仍然乏善可陈。但长期的国企改革推进，必然对整个百货子板块乃至零售板块有较大利好推动。制度红利概念，在目前百货个股普遍低估值情况下，非常适合长期持有和价值投资。业内人士也认为，某些传统国有百货商超拥有很多自有物业，而部分上市公司缺少市值管理的动力，导致价值严重低估，有些传统商超也有QFII资金长期潜伏，QFII是成熟投资机构，看中传统国有商超的投资价值。目前，宝能系的投资版图还包括多家上市公司。统计显示，目前“宝能系”进入了16家上市公司前十大流通股东之列，既包括前些年入股的万科A、南玻A、华侨城A等，也包括今年新入股的鹏欣资源、金科股份、普利制药和森源电气等。
奇点君梳理发现，包括能源板块的南玻A、韶能股份、鹏欣资源、明星电力、森源电气；房地产板块的万科A、华侨城A、金科股份；医药板块的东阿阿胶、普利制药、华海制药，以及百货板块的合肥百货、重庆百货、南宁百货等。从早期举牌凶猛到如今重仓四大板块，再加上宝能集团在汽车、物流、金融等领域的投资，姚振华的投资风格正在悄然发生变化。但长远来看，纯粹的资本运作给实体带来的并不是福音，等资本的浪潮携卷着利润呼啸而去之后，留下的只会是满目狼藉。奇点商业资本论原创
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