东兴证券：给予金诚信增持评级

 

东兴证券股份有限公司张天丰近期对金诚信进行研究并发布了研究报告《2022年报点评：矿服业务强增长，资源业务扩成长》，本报告对金诚信给出增持评级，当前股价为33.33元。

金诚信(603979)

事件： 公司发布 2022 年度报告及 2023 年一季度报告。 公司 2022 年实现营业收入 53.55 亿元，同比增长 18.9%； 实现归母净利润 6.13 亿元，同比增长 34.2%；基本每股收益+27.5%至 1.02 元， 其中公司 22H2 营收及净利分别环比增长 16.1%及 7.8%至 28.8 亿元及 3.18 亿元。此外，公司 23Q1营收+29.2%至 14.76 亿元，归母净利润+16.5%至 1.85 亿元，同期 EPS+14.8%至 0.31 元。 矿山开发服务业务延续强增长，叠加矿山资源业务受益于Dikulushi 项目铜产量释放均有效优化公司业绩弹性。

矿山开发服务业务延续强增长稳定性。 尽管 2022 年市场受流动性、事件性及政策性等因素冲击，但公司矿山开发服务业务延续了稳定的强增长性， 全年实现采供矿量 3400.43 万吨，掘进总量 347.55 万立方米，分别达到计划完成率的 103%及 96%。 公司矿山开发业务的稳定增长一方面反映了矿山开发服务领域具有一定的抗周期扰动性的特点（矿山端采矿工程停滞对矿山业主易造成巨大机会成本），另一方面则显示出公司在矿采选服务行业市场优势的扩大。 合同签署情况也进一步印证公司矿采服务行业的强成长性， 22 年公司全年新签及续签合同完成额达 56 亿元（+24.5%），其中海外项目在已有合同基础上进一步承接了 RTB BOR 下部矿带井巷第二标段工程、卡莫亚铜钴矿未来十年的深部矿体采矿工程、 Kinsenda 地下铜矿工程及老挝钾盐采矿等工程，综合反映出公司客户的强黏性特点。 考虑到公司采矿运营管理业务占主营比例已由 2020 年 49.8%增长至 22 年的63.7%，毛利率同期由 10.9%升至 30.5%；结合公司海外主营收入已占业务总收入 61.8%（总金额升至 32.3 亿元），海外毛利增至 28.8%，预计公司矿山开发服务业务规模有望维持年均 15%以上的复合增速。

矿山资源开发业务即将推动业绩弹性释放。资源开发业务已成为公司第二成长曲线，并有望在 2023 年形成实际的现金流收入。公司当前拥有三个采矿权及七个探矿权并参股哥伦比亚铜金银矿项目，总计拥有矿产权益储量为铜金属 106 万吨， 32.65%高品位磷矿石 1920 万吨，银金属 249 吨及金金属 7 吨。 其中公司刚果（金） Dikulushi 项目在 2022 年已进入生产期（当前 100%权益，权益铜金属 8 万吨、白银 192 吨，铜及银品位分别高至 6.33%及 144g/t， 年处理矿石 15 万吨， 15%股权将按法律转让给刚果（金）国有资产管理部门）， 全年试产铜精矿 0.28 万吨（至 23Q1 累计产0.402 万吨，并已完成 1885 万美元销售），预计 23 年该项目在生产系统完善后有望实现年产约 8000 吨矿产铜。 此外，公司刚果（金） Lonshi 项目亦开始全面推进建设并且发现 3 条主要铜矿体（当前 100%权益， 当前权益铜金属 87 万吨@2.82%，处理规模 150 万吨/年，达产后年产约 3.72万吨铜，找矿潜力较大； Sky Pearl 将持有 Lonshi 铜矿 5%权益）。另一方面，公司贵州两岔河磷矿项目（90%权益，采矿权权益资源量 2133.4 万吨，80 万吨年产能， P205 品位达 32.7%，南部采区 30 万吨建设期 1 年，北部采区 50 万吨建设期 3 年） 南采矿区已开工建设， 项目在 2023 年有望提前形成现金流收 入。 从矿 山资源项 目成长性 观察， 我 们预计 2023 年Dikulushi 项目及贵州磷矿项目将产生实际的矿产品收入（0.8 万吨矿产铜+15 万吨磷矿）； 至 2025 年公司或将形成近 5 万吨铜+80 万吨的 P2O5 生产能力。

公司财务指标稳定， 财务费用占比大幅下降。 公司收入规模增长及工程款回收情况较好推动经营活动产生的现金流量净额增长 38.97%，鉴于公司22H1 该数据因个别项目结算进度延迟而出现 72.2%的下滑， 全年数据的有效改善反映公司应收账款周转率的提高及较强的回款能力。公司投资活动现金流量净额增长 125.3%主因 Lonshi 铜矿建设支出及矿服项目设备投入所致。 此外，公司报告期内销售费用的明显变动与境外业务的加力拓展有关（销售费用+33.9%，占主营收入比例 0.49%（2021 同期占比 0.35%）；财务费用受美元兑人民币汇率上升而大幅下降 78.4%（以美元结算项目资金计提汇兑损益），财务费用占比由 21 年的 2.34%降至 0.425%（22 全年财务费用下降 0.83 亿元），财务费用的降低对公司利润形成有效优化。

多项核心竞争力构筑公司成长优势。 公司坚持科技创新驱动具有业内成熟且领先的矿采矿服技术优势； 公司具备矿山工程建设、运营管理、设计开发及矿山设备制造的一体化优势； 具有超千米深部资源等深井工程综合开发服务优势（竣工竖井最深达 1526 米，斜坡道最长达 8008 米）； 矿山采选服务业具有 20 年的高认可度品牌影响力等。

公司成长性将受益于：矿业资本开支仍处强景气周期（行业强成长性），公司主营矿服项目的持续稳定扩张及海外市场市占率的持续攀升（提升公司成长性），公司自身矿商项目的逐步释放（提升公司业绩及估值弹性）。

盈利预测与投资评级： 我们预计公司 2023-2025 年实现营业收入分别为71.13 亿元、 97.53 亿元、 122.89 亿元；归母净利润分别为 9.39 亿元、16.41 亿元和 20.79 亿元； EPS 分别为 1.56 元、 2.73 元和 3.45 元，对应PE 分别为 20.98、 12.01 和 9.48， 维持“推荐” 评级。

风险提示： 全球矿山资本开支计划不及预期；项目国政治风险； 客户集中度偏高风险；应收账款风险； 公司矿端项目产出不及预期。

证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，华西证券戚舒扬研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值高达97.77%，其预测2023年度归属净利润为盈利10.78亿，根据现价换算的预测PE为18.41。

最新盈利预测明细如下：

该股最近90天内共有8家机构给出评级，买入评级7家，增持评级1家；过去90天内机构目标均价为40.61。根据近五年财报数据，证券之星估值分析工具显示，金诚信（603979）行业内竞争力的护城河良好，盈利能力较差，营收成长性良好。财务可能有隐忧，须重点关注的财务指标包括：有息资产负债率、应收账款/利润率。该股好公司指标2.5星，好价格指标2.5星，综合指标2.5星。（指标仅供参考，指标范围：0 ~ 5星，最高5星）

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