民生证券：给予中直股份买入评级

民生证券股份有限公司尹会伟,孔厚融,赵博轩近期对中直股份进行研究并发布了研究报告《2022年三季报点评：业绩短期承压但符合市场预期；继续关注公司变化》，本报告对中直股份给出买入评级，当前股价为43.39元。

　　中直股份(600038)

事件：公司10月28日发布了2022年三季报，前三季度实现营收106.1亿元，YoY-25.2%；归母净利润0.5亿元，YoY-92.3%；扣非归母净利润0.2亿元，YoY-96.4%。公司业绩基本符合市场预期。业绩下降主要是公司产品结构调整，以及直升机部分型号订单减少共同导致，我们的综合点评如下：

受产品结构调整及部分订单减少影响，前三季度业绩承压。单季度看，公司：1）1Q22~3Q22分别实现营收16.3亿元（YoY-49.2%）、51.3亿元（YoY-17.2%）、38.6亿元（YoY-19.6%）；1Q22~3Q22分别实现归母净利润0.11亿元（YoY-93.1%）、0.06亿元（YoY-97.4%）、0.3亿元（YoY-86.9%）。2）3Q22毛利率11.4%，同比减少0.30ppt；净利率0.8%，同比减少4.11ppt。公司前三季度毛利率9.4%，同比减少2.53ppt；净利率0.37%，同比减少3.92ppt。由于产品结构调整及公司直升机部分型号订单减少，导致营收、净利润下降明显，公司业绩承压。

期间费用率有所上升；股份划转完成或利于公司未来改革发展。费用端，公司2022年前三季度期间费用率8.5%，同比增加1.44ppt。其中：1）销售费用率0.9%，同比增加0.17ppt，销售费用0.9亿元，同比减少6.7%；2）管理费用率5.0%，同比增加1.05ppt，管理费用5.3亿元，同比减少5.4%；3）研发费用率2.6%，同比增加0.25ppt，研发费用2.8亿元，同比减少17.4%；4）财务费用率-0.05%，去年同期-0.02%。国有股份划转方面，2022年8月25日，哈航集团持有的公司26.71%股本以及中直有限持有的12.78%公司股本均已过户至中航科工名下。中航科工直接和间接持股比例增至49.30%，仍为公司控股股东。此次划转或有助于理顺股权关系，或利于助力公司做强直升机主业。

应收/存货有所增长。截至3Q22末，公司：1）应收账款及票据93.0亿元，较年初增加168.9%，主要由于本期来自客户的回款暂时较少；2）预付款项2.9亿元，较年初减少29.4%；3）存货154.2亿元，较年初增加17.8%；4）合同负债20.6亿元，较年初减少11.7%；5）应付账款及票据163亿元，较年初增加31.7%，主要是由于本期尚未支付供应商的货款较多；6）经营活动现金流净额-33.3亿元，去年同期-6.5亿元，主要是本期来自客户的回款暂时性较少。

投资建议：公司是国内目前直升机制造业中规模最大、产值最高、产品系列最全的主力军。今年二季度公司下调全年经营计划指引，当前市场或已经充分消化此预期。我们持续关注公司产品结构调整和订单恢复情况。我们预计公司2022~2024年归母利润分别是3.33亿元、4.39亿元、5.67亿元，当前股价对应2022~2024年PE为78x/59x/46x。维持“推荐”评级。

　　风险提示：下游需求恢复缓慢；订单增长不及预期等。

证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，国泰君安彭磊研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值高达97.47%，其预测2022年度归属净利润为盈利12.8亿，根据现价换算的预测PE为19.9。

最新盈利预测明细如下：

该股最近90天内共有7家机构给出评级，买入评级4家，增持评级3家；过去90天内机构目标均价为50.25。根据近五年财报数据，证券之星估值分析工具显示，中直股份（600038）行业内竞争力的护城河良好，盈利能力一般，营收成长性一般。财务相对健康，须关注的财务指标包括：应收账款/利润率。该股好公司指标3星，好价格指标3星，综合指标3星。（指标仅供参考，指标范围：0 ~ 5星，最高5星）

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