国恩股份（002768）——改性、复合、光显材料

作者：三青时间：2023-06-04 阅读数：人阅读

有会员想看国恩股份，股价从60元跌到了25元，长期的下跌，看起来实在构筑底部，目前几次放量长红，有点底部吸筹的意味。

今天一起来看看。

公司位于青岛，2000年成立，2015年上市。总市值68亿，动态PE9.88倍，静态9.31，TTM12.39，看上去市盈率很低。

一、主营业务公司销售模式为以销定产，产品类型主要为高分子改性材料、复合材料、大健康与医用防护材料、人造草坪、塑胶跑道、FRP平板、专用车及模块化房、光学（膜、片）材料、空心胶囊等。

二、经营业绩

半年报显示，公司营收增长17%，但是扣非3.45亿，同比下滑34%。但是2020年报是如此的亮眼：

这也难怪为啥公司2021年上半年增速下滑了，因为2020太耀眼。

我们看到，2020年第二季度业绩暴增。不用怀疑，就是口罩。

公司的营业净利润率维持在8%左右，说不上高。毛利率16%，同比下滑。但是公司整体的业绩都是稳步向向上的，这点还是要点赞的。三、并购大戏开始青岛国恩科技股份有限公司（以下简称“国恩股份”）的王爱国、徐波夫妇，以57亿元的财富登上2020年胡润百富榜第1005位，同时，他们也是胡润百富榜青岛地区排名第三的富豪。王爱国的个人履历可用“出类拔萃”一词形容。他兼任中国青年企业家协会会员、中国管理科学大会副理事长、青岛市第十五届人大代表等多个职位，并曾获中国优秀民营企业家，中国民营科技发展贡献奖、青岛市城阳区十大杰出青年等多个荣誉称号。由王爱国出任董事长的国恩股份，亦是2020年青岛民营企业制造业10强之一。国恩股份成立于2000年，属于塑料制造业，注册资本6000万元，2011年完成其股份制改革。该公司为新材料纵向一体化生产专业平台，以新材料研究和工程化应用为核心，以轻量化材料板块和功能性材料板块为两翼。国恩股份为2008年青岛市第一批国家高新技术企业，是专业的改性塑料产品制造商，为下游家电和汽车等厂家提供改性塑料制品及改性塑料粒子，2013年度公司改性塑料粒子的产量近3.4万吨，公司产品改性塑料制品中的重要品种空调风叶的产量为991万件，国内市场的占有率超过3%。国恩股份的上市之路可谓十分漫长。早在2012年，国恩股份的名字就以“初审中”的状态出现在了证监会披露的排队上市企业名单中；此后经过长达3年的等待时间，国恩股份最终于2015年6月18日登陆深交所主板，成为青岛第20家上市的青企。国恩股份上市之后的业绩增速明显。对比上市之前（2011年~2014年）的公司营收年均复合增速（20.7%）和净利润年均复合增速（19.9%），在上市后的2015年~2019年期间，二者都有了显著提高——公司营收年均复合增速达46.55%，净利润年均复合增速达40.42%。2020年，得益于在口罩用熔喷聚丙烯业务方面的快速响应，国恩股份更是迎来了业绩大爆发，2020年度全年营业收入71.81亿元，同比增长41.67%，创下历史新高的同时，国恩股份的市值也水涨船高，从上市之初的14亿元一度增长到83亿元，足足有6倍之多。实控国恩股份后再收购第二家上市企业2021年，王爱国、徐波夫妇也开启了资本版图扩张之路。据6月29日的国恩股份公告显示，国恩股份于25日与海南东宝实业有限公司签署了《股份转让协议》，以每股6元的价格，收购其持有的包头东宝生物技术股份有限公司（以下简称“东宝生物”）6000万股股份，股份转让总金额3.6亿元。在此次协议转让前，国恩股份持有东宝生物11.05%，待协议转让完成后，国恩股份将持有21.14%股份，正式成为东宝生物控股股东，而王爱国、徐波夫妇将成为实际控制人。企查查显示，东宝生物成立于1997年，于2011年7月6日登陆深交所创业板，2020年东宝生物市值约32.14亿元。该公司专注于生物制药，致力于胶原蛋白与明胶生物工程应用研发，并广泛应用于医药、食品及保健品行业。而东宝生物的主要产品不仅符合全球性的市场趋势，也符合国家新兴产业发展方向，下游市场需求量也在不断扩大，发展前景可观。至于东宝生物在财务方面的表现，数据显示，东宝生物之前披露的一季报显示，今年第一季度，公司实现营业总收入1.38亿元，同比增长53.56%，归属于母公司所有者的净利润462.87万元，同比增长36.59%。四、增持风波为了投资研发新产品，国恩股份曾想方设法融资。毕竟任何一家上市公司都希望以最小的代价达到融资目的。于是此前2017年，国恩股份董事长王爱国公开发出倡议，号召全体员工入市增持公司股票，若出现亏损，他本人将予以全额补偿。这项倡议既符合中小投资者的利益，也有助于完成公司尚在推进的再融资计划。于是仅一周，便有上百人合计出资逾300万元入市买入股票，均价21.38元/股。但后来收盘，国恩股份报收20.69元/股。买入股票的员工们无疑“被套”。然而早在2016年12月，国恩股份就曾推出一份员工持股计划草案，包括董事长王爱国、董事会秘书刘燕等在内的高管们都已参与其中。该计划存续期为36个月，但锁定期只有一年，截止日期为2017年12月12日；最终的买入均价为26.857元/股。很明显，目前该计划已经被套，被套幅度超过20%。但国恩股份的这种“兜底式”增持似乎效果不大，当时公司的股价几乎一直在员工增持均价以下徘徊；这便让员工们似乎中了“连环套”，也就是员工持股计划被深套，“兜底式”增持又被浅套。五、现金流差

公司的现金流很差，所以每年的分红不多，而且负债率逐年上升。从原来的28%，上升到现在的41%。幸好口罩救了他，让他的负债率有所下降。

六、实控人

七、研报预测据公告，2021 年公司将重点拓展可降解材料，现已改造 5 条高扭低耗可降解改性材料线体，并储备 8 条用于可降解材料线体，已开发 PLA、PBAT、PBS、PPC、热塑性淀粉塑料等多种生物可降解改性材料；医用材料方面将重点开发吸氧机呼吸面罩及防护面罩TPE 材料，5G 方面重点开发 5G 天线罩材料等，复合材料方面将重点规划风电叶片、整流罩等产品，光显材料方面投资新上 QD 膜涂布生产线。同时公司计划在未来三年内投资约 5 亿元，在现有年产 300 亿粒胶囊产能的基础上，完成年产 600 亿粒空心胶囊的产能扩能，实现企业效益的全面倍增。投资建议：预计公司 2021 年-2023 年的净利润分别为 7.7 亿、8.3 亿、8.8 亿元，对应 PE 8.5、7.8、7.4 倍，维持买入-A 评级。八、投资建议公司按照7亿的净利润，目前的市盈率10倍都不到。显然不是特别贵。尤其是员工持股价格26.8元。其实，这个股票长期来看，稳定增长的趋势还是不错的。所以我不认为这个地方有太多的风险。唯一让我不爽的是现金流太差了。对于这个企业，未来的增长潜力点比较多，因为他能够涵盖的下游业务太多了。新材料在大多数制造业都有利用。所以炒概念也比较容易。