人民币中间价定价机制微调

作者：三青时间：2023-06-04 阅读数：人阅读

近日，有外媒报道称，人民币汇率中间价定价机制自2月20日起进行微调，缩减一篮子货币汇率变化的计算时段，从原来的24小时改为15小时，即从下午16∶30开始计算到次日早上7∶30。记者近日从外汇市场自律机制秘书处确认了该消息。

目前，人民币汇率中间价定价实行参考“收盘汇率+一篮子货币汇率变化”的双参考机制。2月20日之前，参考“一篮子货币汇率变化”的定价规则，要求计算24小时内一篮子货币的汇率波动，即早上7∶30至次日7∶30的汇率变化。从2月20日开始，一篮子货币汇率波动的计算时段收窄至16∶30至次日早上7∶30，即15个小时之内的汇率波动。业内人士表示，此次调整为技术性调整，人民币汇率中间价形成机制并没有发生改变。

　　建设银行外汇专家韩会师表示，中间价定价规则作出调整，其意义主要有两点：一是降低国际外汇市场日盘波动对次日中间价的过度影响；二是一定程度上降低市场投机对人民币汇率的影响。

避免重复计算

韩会师解释称，在日盘交易时段，国际市场也是在同步交易的，国内外汇市场也会受到国际市场的影响。因此，每天16∶30的收盘价实际上既反映了境内的市场供求，也反映了国际市场的波动。在旧的规则下，“一篮子货币汇率变化”的计算时段是早上7∶30至次日7∶30，可由于16∶30的收盘价已经反映了日盘的一篮子货币波动情况，所以，其中就存在重复计算问题。

“关于这个问题，其实有很多市场人士此前就向监管部门反映过。”韩会师称，现在将计算时段缩窄至16∶30至次日早上7∶30，则剔除了重复计算的部分。这虽然是个新现象，但其实是个老问题，在近期得到了解决。

自2016年10月份以来，由于美元强势上行，人民币承受了较长时间的贬值压力。市场分析人士称，在现阶段对外盘重复计算不利于人民币汇率的稳定，即在贬值预期强烈的背景下，外盘重复计算实际上加大了人民币贬值压力。去年以来，国际市场“黑天鹅”事件不断，在外部不确定性大幅高于内部不确定性的情况下，此前定价机制中的重复计算将放大人民币贬值压力，不利于市场稳定，因此，此次技术性调整很有必要。

“调整后，人民币汇率变化将更加客观地反映人民币内生基本面，外部因素的额外影响被修正，汇率价格将更加合理、更加准确。”市场分析人士称。另有分析人士表示，此次调整降低了一篮子货币变化对中间价的影响，增加了市场供求的比重，未来人民币中间价的连续性和波动性将会增强。

减少市场投机行为

至于此次调整对于未来人民币汇率走势有何影响，业内人士认为，此次定价机制的微调，可以在一定程度上降低市场投机行为对人民币汇率的影响。

不少业内人士反映称，由于当前的人民币中间价定价机制是透明的，那么在日盘交易时段，如果国际市场出现了明显的单边行情，投资者特别是机构投资者很容易根据定价模型猜测出次日中间价的波动方向，从而激发投机热情。

韩会师举例解释称，假设某一天在日盘交易时段，美元指数大幅飙升，投资者根据定价模型可以合理预期次日人民币对美元中间价将出现较大幅度的贬值，这会刺激投资者在当日就大举做空人民币，从而很容易导致下午16∶30的人民币汇率收盘价被大幅压低。一旦收盘价被大幅压低，即使夜盘时段美元指数下跌甚至抹平日盘的涨幅，但在参考“收盘汇率”定价原则下，次日的中间价还是会走贬，前一日做空人民币的投资者也会因其投机行为而获利。

“在收窄了‘一篮子货币汇率变化’的计算时段之后，上述投机行为的风险将大大增加。”业内人士表示，因为没有人能够预测16∶30至次日早上7∶30国际外汇市场将如何波动，这样一来，次日的中间价就更加“难猜”了，进而可以限制市场的投机热情。韩会师表示，总体来看，此次人民币汇率中间价定价规则的微调，主要是对定价机制中一个有争议环节的修订。