从指数到基金，挖挖医药行业的金矿（3）

 

之前梳理了4个医药行业指数，以及对其特点和限制做了一些思考：

从指数到基金，挖挖医药行业的金矿（1）

从指数到基金，挖挖医药行业的金矿（2）

医药卫生行业发展潜力巨大，是必须配置的行业，但由于行业的特殊性，四个指数都可能不是完美的选择，寻求优秀的主动型基金也是一个思路。

习惯了指数基金的简单透明、可预期、估值直观的特点，挑选主动型基金可不是一件容易的事儿，为了找到“未来优秀”的产品，需要在多个维度进行综合考察。

影响基金业绩的因素有很多，也都是主动型基金的固有缺陷，在选择主动基金的时候要特别注意：

1）不可预测的改变，无论是投资风格、基金经理的变化。

2）冠军魔咒，业绩很难持续，热门基金年年有，而投资不能年年换。

3）规模的影响，越热门规模越大，业绩越受影响。

4）额外的成本，高管理费、托管费、申赎频繁、追逐业绩排名的各种套路。

5）仓位、持股不透明，无法准确估值和做投资决策，“主动 X 主动”很可能造成更大偏差。

01 热门医药基金

市场上的医药主题基金有很多，这里列举了一些有代表性的基金，包括：

中海医疗保健主题股票(399011）；

中海医药健康产业精选混合A/C（000878/000879）；

中欧医疗健康混合A/C(003095/003096）；

嘉实医疗保健股票（000711）；

工银前沿医疗股票（001717)；

工银医疗保健股票（000831）；

汇添富创新医药混合(006113)。

值得注意的是，所谓的热门，往往是现在的业绩比较好，有可能是基金的投资风格正好匹配现在的市场环境，也有可能是短期的运气，还可能是市场推广的好。

成立时间：最长的中海医疗，超过了7年。按道理最好对比3年以上的基金，但这里也加上了去年成立的汇添富创新药混合。

规模：这些基金的规模都在快速增长，最大的工银医疗，规模超过30亿；成立近1年的汇添富创新医药混合，也达到了24亿，另外的大都在6亿以上。

类型：这些基金大都是混合型，也就是债券的比例可以比较高，只是目前都以股票仓位为主；中海医疗原则上是股票型基金。

Top10持仓：这些基金的前十持仓占比都很高，最高的中欧医疗高达75%，中海医疗和嘉实医疗也差不多70%，最低的汇添富创新药也有56%，这说明基金经理都很看好最优质的个股。

投资方向：按照基金的说明，有的偏重在医疗，有的偏重在医药，有的只偏重在创新药，可实际的持仓都可能会有交叉，例如中海医疗和中海医药，最新的Top10持股近乎完全一样，也都是相同的基金经理。

02 基金经理们

主动型基金的评价，有很多标准，基金经理无疑是最重要的，风格稳健、业绩出众、在职时间长的基金经理是很抢手的。

中海医疗的许定晴和嘉实医疗的齐海滔，基金经理入行都差不多9年，可谓是投资界的老兵，许定晴现在还是公司的代理投资总监、投资副总监，之前管理过多只基金，经验和资源方面应该都不错。

管理本基金超过两年的，有中欧医疗的葛兰、嘉实医疗的齐海滔和工银医疗的赵蓓，其中赵蓓还是公司研究部副总监、医疗保健研究团队负责人，也管理者其他几只养老、医药健康基金。

在医学背景方面，中欧医疗的葛兰是美国西北大学生物医学工程专业博士，是这个医学领域的专家；汇添富创新药的郑磊，是复旦大学的社会医学与卫生事业管理硕士，应该也是业内人士。

值得注意的是：

1）中海医疗和中海医药之前的基金经理是郑磊，一年前跳槽到了汇添富公司做创新药基金的经理。现在这两只基金，应该是许定晴带着易小金在做，不知道以后会不会全放给易小金，这两只基金也非常相似，下面比较只选择中海医疗。

2）工银医疗保健和工银前沿医疗，两只基金都是赵蓓在管理，因为工银医疗的规模近30亿而近期业绩不如工银前沿，下面的比较只选择工银前沿。

因此，对过往业绩的对比，主要针对中海医疗、中欧医疗、嘉实医疗和工银前沿四只基金。

03 业绩表现

基金的业绩，可以对比过去一段时间（3个月、半年、1年、3年、5年）到现在的收益，以及过去每个季度、年度的阶段收益。虽然业绩才是硬道理，但基金的业绩很容易反复，与其选择近期的业绩王，不如选择每个阶段都相对平稳，很少大起大落的基金。

可以看到：

2019年以来，4只基金都有大幅增长，表现最好的中欧医疗超过了38%，其余3个都在33%左右；近3年以来，表现最好的中海医疗收益超过50%，中欧医疗也超过43%，大幅领先另外2个；从年度表现来看，在2017和2018年度，也是中海和中欧医疗领先，中海的波动性更小些；再退回2015和2016年度，则是嘉实医疗跑赢了中海医疗。

这也体现了基金业绩的波动和回归，中药股火的时候，重仓中药股就能领先；仿制药火的时候，重仓仿制药也会好看；而现在都在说创新药的时候，谁的创新药股占比高，谁的收益就高，未来呢？搞不好又要反复，就看基金经理的本事了。

虽然中海医疗和中欧医疗近3年业绩不错，但也不是每个阶段都领先的。

在过去的3年，前2年其实是工银前沿医疗一直领先的，最后才被中欧医疗和中海医疗超越，基金业没有常胜将军。

另外，前2年中欧和中海医疗表现极为接近，在第3年中欧的波动性则明显的高于中海，这应该跟股票仓位、集中度的投资策略都有关。

把目光进一步聚焦在这两只基金，看看背后有什么样的差异。

04 中海医疗 VS 中欧医疗

这两只基金都比较火，也是很多人的推荐。

中海医疗中海医疗成立于2012年3月，大约7年半的时间，经历了3任基金经理，前3年是陈明星，中间的3年是陈磊，最近的1年半是“许定晴”、“许定晴、易小金”。

由于另外一只兄弟基金中海医药，基金经理由“许定晴”，到“许定晴、易小金”，再到“易小金”，所以中海医疗有可能以后也会委托给易小金。

虽然经过了三代基金经理的更换，中海医疗的历史表现还是非常稳健，最近1年也很抢眼，规模达到了16亿。

现任基金经理许定晴，虽然没有医药行业背景，但有近10年的基金管理经验，管理过另外5只蓝筹、能源策略等混合型基金，现在又是公司的代理投资总监，因此在投资经验、资源调用等方面很有优势。

按照此基金的产品说明，“本基金投资于医疗保健主题类证券的资产不低于非现金基金资产的 80%”，换句话说，可以投资不超过20%的其他行业股票，这样的好处是可以减少医疗行业的影响，从而熨平收益。

从2016、2017、2018年的“非医疗股”持仓中，也可以看到许定晴经理的这种大手笔的股票配置。

过去3年，“非医疗股”占比从5%、8%、再到20%，可以说是充分利用了规则。

对投资者来说，好处是基金表现的四平八稳，波动性小，“非医疗股”的神来之笔还可能提高收益，坏处是从资产配置的角度，多了不少的非医疗股。

中欧医疗

中欧医疗成立于2016年9月，也将近3年的历史，基金经理一直是葛兰女士，最近1年表现抢眼，A类基金规模也飙涨到12亿。

葛兰经理，有根正苗红的医疗行业背景，是美国西北大学生物医学工程专业博士，显然对医疗行业会有深入的理解，也更会专注于核心医疗业务。

从最近3年的持仓来看，中欧医疗有2年的股票仓位、Top10仓位都高于中海医疗。

按常理，越是懂医疗，越会坚信某些长期有潜力的细分行业，比如医疗服务、创新药等，也越会坚定的持有这些“核心医疗资产”，这种方式可能会抓得到大牛股，但相对于中海医疗的风格来说，波动肯定会大些，而且业内人士的认可和股市的认可，短期内也可能出现较大的背离。

05 小结

医药医疗行业，有很多细分领域，各自有不同的发展特点。

从指数上来说，主要包括聚焦大盘医药股的“300医药”、聚焦大中盘医药股的“中证医药”、聚焦所有医药股的“全指医药”、等权重的“医药100”，以及生物医药等更细分的指数；

从主动基金来说， 本文列出的都是比较优秀的行业基金，虽然某些基金短期表现比较抢眼，长期来看也往往会有低谷期，再加上基金经理更换、投资风格变化、规模过大、追求业绩评价等不可控影响，基金业没有常胜将军，很难做出完全客观的评判。

如果对比中海医疗和中欧医疗的话，中海医疗允许20%的“非医疗”持仓，医疗股方向也比较分散，业绩表现的也很平稳，波动小；

中欧医疗，则进攻性较强，聚焦核心医疗资产，重仓有潜力的明星医疗股，但波动会相对大一些。

买主动基金，也要看估值，特别是对于持仓集中的基金来说，更容易衡量。

中海医疗，Top10持仓股包括了医药流通、体检、创新药，还包括了一只非医疗股，2019年的平均涨幅为46.88%，加权PE为47.02。

中欧医疗，Top10持仓主要是医疗服务、创新药等，2019年的平均涨幅为57.73%，加权PE为77.01。

显然，中欧医疗的重仓股，不只是仓位高，2019年涨幅更高，估值也明显比中海医疗高很多，如果真是长期大牛股的话，估值高并不是问题，业绩的持续高增长会抵消掉估值的影响，但这肯定要经历较大波动，也可能面临戴维斯双杀风险。

因此，两者风格迥异，适合不同的投资者。

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风险提示：此文只是本人的投资笔记，不构成任何的投资建议。市场有风险，投资需谨慎。

By 老宋随想

2019.7

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