股票分析 | A股史上最长跌停的保千里，到底能给投资人带来什么启示？

作者：三青时间：2023-06-04 阅读数：人阅读

下文将结合实际控制人操控公司行为、财务表现、股价表现，这三方客观现象来对整个事件进行还原，最后列示本次事件给投资人带来的启示。

PS：本人初学投资，第一次整合如此巨大的信息量，若有纰漏之处，烦请高手指正。

公司简介

保千里成立于2006年，定位于高端电子视像产品的研发、生产和销售，提供高端电子视像方案、产品、服务的高新企业。保千里将汽车电子视像领域作为战略方向，已与比亚迪、广汽、一汽、长安汽车、中国重汽等28家汽车厂商确定了合作关系。在借壳上市之后，在庄敏的主导下，公司开始大规模生态布局，通过大量对外投资、寿够，向VR、机器人、人工智能方向转型，搭上了技术的风口。

保千里于2015年5月借壳中达股份于A股上市，于2020年5月退市，开盘价股价为14.9元，借助2015年的大牛市，其股价15年6月股价达到28.7元的最高峰，截至收盘，保千里股价为0.17元，总市值为4.14亿元。曾是自动驾驶概念龙头的保千里，五年市值蒸发了700亿，曾创下连续29个跌停的记录，累计跌幅达99%。

大股东行为&公司事件（投融资、增资扩股）

2015年3月11日，中达股份以 2.12 元/股的发行价格，向庄敏、日昇创沅、陈海昌、庄明、蒋俊杰非公开发行股票1359971698股，总价为28.8亿元。由此庄敏成为中达股份的控股大股东，而后再以28.8亿的价格收购保千里账面价值2.5亿的全部股权，实现了其借壳上市目的的同时达到了11倍资产增值。于2015年5月27日将上市公司名称变更为江苏保千里视像科技集团股份有限公司在2015年3的资产重组阶段，大股东庄敏与中达股份投资者在2015-2017签订三年10.9亿的对赌协议，协议规定公司2015-2017年的业绩分别不低于28347.66万、36583.81万、44351.12万，而保千里15年和16年两年就基本就完成了既定业绩2015年9月起，庄敏开始密集修改公司章程，新章程极大扩大董事会和公司总裁的权力。规定只要是成交额在公司净资产50%以下，30%以上，且绝对金额在5000万以上的收购或出售资产、对外投资、筹款等事项，董事就有权自主决定。总裁则可以自主决定单次交易成交金额占公司净资产不足30%，或绝对金额不超过5000万元的事项。2016年6月20日，非公开发行133,836,049 股（每股面值 1 元），发行价格为 14.86 元/股，募集资金总额为人民币 1,988,803,688.14 元，第二次增发募集的资金名义上是为了投资布局智能硬件生态。2015年-2017.9，庄敏以扶持小微企业为名，向自己控制的20家小微企业注入资金，再将这些资金用于购买保千里的产品。（相当于是左兜的钱装进右兜里，来回一倒手，钱还是自己的，但是通过关联交易虚增了业务和利润）自保千里15年上市以来，一直实行零分红，即使15年16年营收和利润表现不错的情况下也是利润不分配不转增。

财务报表表现

营业收入与净利润的变化

15年-16年业绩比较华丽，营业收入增长148%，税前净利润增长101%，净利率维持在20%以上(后续被曝15年-16年的利润其中有1.5亿和7亿都是通过关联交易的虚假交易产生的，扣除关联交易的利润率为16.6%和3.89%)

17年-19年业绩则直线下滑，营业收入一落千丈，利润和净利润都变负。

图1

2.资产结构的变化

16年资产储备最为充足，总资产合计94亿，其中32亿货币现金，和30亿都是以公允价值计量的非流动资产，包括：10亿长期股权投资、3.5亿固定资产、3.8亿在建工程、7.9亿商誉。（这些资产都不约而同地去到了17年计提的78亿资产减值损失，见图4）

图2

3.负债结构的变化

15年和16年的资产负债率均在50%以下，17年以后出现大逆转， 17年-19年负债走势和资产走势完全相反，资产越来越少，负债和资产负债率逐年增加，资产负债率连年大于250%。从16年起，80%以上的负债来源是长短期借款，应付利息和短期借款占比逐年增多。17年-19年也开始向供应商赊购，应付账款从15年-16的零占比到12%以上的占比。

图3-1

图3-2

4.费用的变化

15年-16年费比比较正常，从17年开始各项费比显现出异常现象。具体表现为：营业成本逐年攀升；16年起营业成本占比大幅攀升；17年-18年计提了大量资产减值损失、18年的管理费用和财务费用（原因是常年负债经营）大幅攀升

图4

5.现金流的变化

15-19年的经营现金流常年为负。结合15年-16年的资产、货币资金、利润、借款情况来看，逻辑不通。

图5

6.议价能力的变化

在17年后开始产能明显下降，上下游议价能力也变差，应收和预收不足以支付应付和预付，偿债能力极差。

图6

7.第二次增资扩股的障眼法

保千里于2016年6月第二次增资扩股，名义上是用于智能硬件生态布局，17年-18年的研发费用占比确实显著提升，且进入了固定资产或无形资产。然而这些研发费用的占比和其他费用占比，简直不值一提。

图7

股价表现

1）2015.5-2020.5整体表现对比大盘（周K）

按股价表现可分为五个时期：

·2015.5-2016.1震荡期（（2015年的高峰与整体牛市有关系）

·2016.1-2017.7横盘期

·2017.7-2018.2下降期

·2018.2-2020.5退市期

保千里股价表现2015.5-2020.5

上证指数2015.5-2020.5

2）股权变更情况

自2015年3月资产重组之后，从2015年8月开始到2016年年中，申达系的申达集团、金凤凰投资、任元林就相继减持股份实现退出。2015年建行易方达基金和工行易方达基金是第一批进入的基金，这两个基金到2017年不断加持。到2018年年初有更多券商、基金开始进入，在2018年10月庄敏减持12%后，券商基金和信托还在不断加持。到2018年10月，元股东仅持有40%的股份，其余都是各类券商、基金、信托机构和散户。

庄敏套现部分事实还原

套现方法：

1.减持股份&股权质押→做高股价→提升业绩&蹭热点&增发&（员工股权激励）

2.抽逃资产→注册子公司买卖合同利益输送&公允价值计量的资产损失

准备期：

·15年起更改公司章程，扩大实际控制人权力·从15年开始用保千里投资自己控股的子公司

·从15年开始进行高额股权质押

操作期（15年）：操控公司经营活动，利用财务报表做背书，做高股价

·经营端：首先通过关联交易虚增收入和利润，完成对赌协议，提升公司业绩，做出大于100%的高增长表象。其次通过投资收购，“布局”热点行业，再加上各项经营指标漂亮的财务报表做背书，即使经营现金流为负，也足以给投资者造成长白马股的错觉。16年的股价表现超过大盘，成为行业龙头股。16年保千里的资产总值也如期达到了顶峰，这时申达系的资本基本已全部减持完毕实现退出。

·资本端（16年）：通过增资扩股，增加总股本，拉升股价。2016年6月的增资扩股名义上是布局智能生态，17年-18年的研发费用占比确实显著提升，且进入了固定资产或无形资产。然而这些研发费用的占比和其他费用占比，简直不值一提，只是为了掩盖其高占比资产减值、财务费用、管理费用的障眼法。

套现期（17年）：利益输送+股权质押

·在2016年资产到达顶峰后，17年就开始通过各种以公允价值计量的资产损失直接掏空公司，并通过给各种全资子公司支付应付款的方式，实现利益输送。财务报表的各项经营业绩开始一落千丈。2017年7月起，因财务造假被证监会处罚，股价也开始一落千丈。

·庄敏持股期间的累计股权质押比例高达98.9%，在15年-20年共累计减持了10%左右的股份。