复牌即大跌，转型体育运营却“入不敷出”，莱茵体育买来控股股东滑雪场，却只能靠索道门票盈利

 

12月13日盘后，莱茵体育（000558.SZ）发布公告，公司拟通过发行股票的方式购买控股股东成都文化旅游发展集团有限责任公司（以下简称：文旅集团）所持有的成都文化旅游发展股份有限公司（以下简称：成都文旅）63.34%股权，目前预估价及拟定价尚未确定。

此前，莱茵体育因筹备重大重组而暂时停牌，停牌前曾录得一日涨停。但此消息目前也并未重振公司股价，14日复盘首日集合竞价期间，莱茵体育封住涨停，但开盘前后迅速下跌，截至收盘时，公司股价为每股3.17元，同时跌幅达5.93%。

文旅集团控股一年后注入旗下资产，成都文旅顺势转板

莱茵体育早在1994年就已首次公开发行股票，并且一直以房地产业务为主营，2001年后浙江莱茵达投资有限公司通过股权转让成为公司控股股东，直到2015年，公司正式转型发展“体育运营”业务，同时更名并转换证券简称为“莱茵体育”。

不过转型后的莱茵体育也并没能达到预期的增长，2019年3月，莱茵体育与成都体育产业投资集团有限责任公司（以下简称：成都体投）签署协议，转让上市公司29.9%股份，此后，成都体投成为莱茵体育的控股股东，而成都市国资委成为实际控制人，莱茵达控股集团（以下简称：莱茵控股）退居第二大股东。

据天眼查APP显示，文旅集团持有成都文旅63.34%股权，为公司第一大股东，同时，文旅集团100%控股的成都体投为莱茵体育持股29.9%的控股股东。

此次则是莱茵体育通过发行股票购买资产的方式收入控股股东持有的成都文旅63.34%股权，交易达成后，文旅集团持有上市公司的股份比例将进一步增加。

值得一提的是，成都文旅（834833.OC）曾在新三板挂牌，据公开资料显示，成都文旅主要在西岭雪山景区内经营滑雪（滑草）项目及相关配套业务，主要收入来源于向游客提供滑雪（滑草）项目及索道缆车交通、酒店住宿与餐饮等相关配套服务。

而莱茵体育也表明，收购资产的目的是在2022年北京冬奥会的背景下，顺应政策开展冰雪运动等体育赛事的运营活动，响应成都市国有企业上市重组战略方针，同时，以此提升上市公司持续盈利能力。

“体育运营”入不敷出，再度加码冰雪业务也难扭亏为盈

2015年更名“莱茵体育”后，公司彻底向冰雪、足球、体育场馆运营、赛事运营等业务转型，在2022年北京冬奥会的政策鼓励下，莱茵体育一直以“莱茵冰雪”品牌不断推广其冰雪业务。

目前莱茵体育的业务依然包括体育业务、房地产租赁及销售业务、能源业务，不过转型后，莱茵体育的能源业务持续缩减，而房地产业务收入也主要来自于存量商铺和写字楼的销售及租赁，近年，前任控股股东莱茵体育也在不断通过减持进行套现。

而显然的是，转型并没有如期让公司业绩有所反转，莱茵体育的营收规模仅在2016年维持了短暂的增长，此后一直以两位数的速度持续萎缩，虽然归母净利润只在2018年出现了一次亏损，但从扣非净利润来看，公司近三年一直陷于亏损。

有意思的是，从2019年年报来看，房地产销售及租赁业务依然占到转型后莱茵体育营收总额的73.86%，体育运营、能源及贸易销售业务分别占比13.78%和11.18%，换句话说，原有业务不断收缩，而转型后的体育运营更是挑不起大梁。

甚至体育业务迟迟无法实现盈利，据2019年年报显示，莱茵体育的体育运营业务实现营业收入1900.02万，相应营业成本却达到4051.77万，毛利率为-113.25%。

相比之下，2018年、2019年及2020年上半年，成都文旅的营业收入分别为1.77亿、1.36亿和5168.76万，归母净利润分别为5189.18万、2233.36万和234万。而在各项业务均持续萎缩多年的情况下，莱茵体育2019年年全年营收也才1.38亿，归母净利润仅2602.95万，这也就难怪，莱茵体育坦言控股股东注入资产的原因之一即为“提升上市公司持续盈利能力”。

不过，即使是将成都文旅成功注入上市公司，恐怕也难以弥补莱茵体育业务本身的亏损幅度，而且成都文旅虽然已经实现了盈利，但盈利能力却也不强，2019年归母净利润近乎“腰斩”。

靠天吃饭，索道才是成都文旅的主要营收来源

而“腰斩”的原因与自然灾害有很大的关系。受“8·20”洪灾影响，通往西岭雪山景区的道路被冲毁、通讯中断，导致公司8月底至12月初期间暂停对外营业，直到12月16日重新开业后，游客也主要通过预约方式进入景区，原本的旺季人流量却大大减少。这一影响延续至2020年初，遭遇疫情后，景区于2020年1月25日凌晨暂停对外开放，直到2月23日才以预约限流的方式逐渐恢复。

受此影响，今年上半年，成都文旅营业收入与净利润分别同比下滑55.80%、95.08%，全年业绩不容乐观。而在2020年的东京奥运会都不得不被迫延期后，上半年莱茵体育的“体育运营”业务只取得了87.31万营收，同比减少93.04%，毛利率更是低至-667.11%。

据三季报显示，虽然整体上来看，莱茵体育营收、净利润分别同比增长41.72%、121.23%，不过这基本都要归功于房地产业务，毕竟上半年时仅房地产销售、租赁分别实现了155.92%、0.93%的增长。因此，某种程度上讲，莱茵体育与成都文旅都做着“靠天吃饭”的生意，全年收入的变动更多依靠旺季时期的天气状况。

再看新收购的标的资产，公开资料显示，成都文旅在西岭雪山景区运营多条滑雪道，初中级滑雪道2 条、中级滑雪道1条、高级滑雪道2条、儿童滑雪道1 条、单板公园道1 条；配套缆车包括四人吊椅2条及魔毯2条，此外景区还配备箱式缆车3条，其中2条为交通索道，1条为观景索道。

在公告中，突出强调了成都文旅的滑雪业务，但作为目前中国南方规模最大、设备最齐全的室外滑雪场，滑雪业务带来的收入在成都文旅的总收入构成中占比并不高。公开资料显示，2018年、2019年，成都文旅的滑雪收入占比分别为19.42%、19.03%，而公司近60%的收入都是来自于索道。

除此之外，单纯的索道门票收入也让成都文旅未来的业绩并不会有更明显的增长，反而“靠天吃饭”的属性，让公司毛利率起伏不定，峰谷差值最高达20%，盈利水平极不稳定。（蓝鲸资本 徐晓春 xuxiaochun@lanjinger.com)