华英证券总裁王世平：做好企业上市“把关人”

开篇词：酝酿已久的全面注册制于2023年2月初正式启动，这是资本市场改革发展的又一重大里程碑。作为资本市场的重要“看门人”，券商投行业务正迎来战略性新机遇。值此关键节点，财联社推出深度访谈，邀约各家券商畅谈迈入全面注册制新时期的战略规划和打法，建设性意见与建议。

财联社2月24日讯（记者 刘超凤）全面注册制是资本市场改革的“牛鼻子”工程，经过四年多时间的试点实践，已于2月17日正式落地。全面注册制极大地提升了企业上市的包容性、效率和可预见性，鼓舞着越来越多企业登陆A股融资，提振了市场信心。

针对全面注册制改革的机遇和挑战，财联社记者采访了华英证券总裁王世平。他认为，全面注册制使得资本市场各板块错位发展、功能互补的结构布局更加优化和完整，不同企业能够找到合适的融资上市渠道，助力实体经济发展。

券商作为资本市场的直接参与者，也将直接获益于全面注册制改革，但传统的业务模式亟待改变。“券商将从单一的投行业务模式转变为提供全生命周期服务的综合型机构。全面注册制改革不仅为投行带来业务增量，还将覆盖财富管理、投资、资管、研究等多项券商业务。” 王世平表示。

全面注册制利好实体经济

党的二十大指出要健全资本市场功能，提高直接融资比重。全面注册制是资本市场改革的“牛鼻子”工程，历经四年多时间的试点探索，最终全面推开。证监会于2月1日就全面实行股票发行注册制主要制度规则向社会公开征求意见，并于2月17日正式发布全面注册制文件，宣告着中国股票市场正式进入全面注册制新时代。

王世平表示，全面注册制的落地，使得资本市场各板块错位发展、功能互补的结构布局更加优化和完整，对于上市企业、宏观经济均有积极的意义。

对于企业而言，不同行业、不同类型、不同成长阶段的企业都能够找到融资通道、按需上市，并接受持续监管，在竞争中优胜劣汰。

比如，不少中小民营企业的创新发展面临着“融资难、融资贵”难题，挤压了其生存与创新发展空间。全面注册制改革打开了创新型企业资本化的“大门”，将核准制下的实质性门槛尽可能转化为信息披露要求，监管部门不再对企业的投资价值作出判断，将企业能否实现IPO的选择权交给市场投资者，上市标准将以企业实现市场化市值为核心，重点判断企业未来价值成长预期，而不是单一的当前盈利能力。

长期来看，随着全面注册制改革的平稳推进，“科技-产业-金融”将实现更加高效的良性循环，更好地助力实体经济的发展，并加快推动经济发展转型，进一步提升直接融资比重，有力支持我国经济高质量发展。

市场扩容、提振信心

全面注册制改革是全要素、全环节的改革，由于企业上市的标准更多元、包容性更强、流程更透明和可预期，因此拟上市企业将从政策改革中直接受益。具体而言，全面注册制的实行将带来以下的机遇：

一是规则更加统一与透明，企业上市效率明显提高。全面注册制改革，相较原有规则，主板设置了“持续盈利”“预计市值+收入+现金流”“预计市值+收入”等多元包容的上市指标，包容性更强，同时借鉴科创板、创业板注册制改革的经验，预计后续主板发行效率将提升，将有力提升我国优质公司的上市效率，同时使得上市过程、上市规则更加统一、规范、透明、可预期。

二是市场扩容，更多优质公司进入资本市场。全面注册制下，主板、科创板、创业板、北交所、精选层，各个板块定位清晰，有助于企业根据自身业务特点，选择合适的上市板块；同时，统一注册制审核流程，多元包容的上市标准，有助于更多不同类型不同发展阶段的企业得以登陆国内资本市场的机会，成为A股市场企业端的源头活水。

三是提振资本市场信心。全面注册制的实行有利于提高直接融资比例，培育出一大批成熟的专业投资者，进一步提振资本市场信心。

券商作为资本市场的直接参与者，是企业首发上市和再融资的保荐机构， 也将直接获益于全面注册制改革并迎来增量业务。与此同时，券商也将面临全方面、多层次的挑战。

王世平表示，首先，投行要打造高阶专业能力。全面注册制要求投行要围绕“专业责任”重塑能力，打造高阶专业能力，提升信息披露水平,信息披露既适用监管规则可批性的要求，更要适用投资者价值可投性的需求，适应新市场环境。

其次，投行要发掘和培育企业价值，提高定价能力。全面注册制之下，新股的发行定价更加市场化，投行职责既要发挥好通道投行“看门人”作用，更要做好价值投行中“创造者”的作用，这对投行的培育、发现、定价能力提出更加严峻的要求。

最后，投行也要直面更加严格的监管环境。全面注册制的实行进一步强化了中介机构的责任，投行必须提高风险管理水平，提高合规经营的能力，要在守住红线底线的基础上做大做强。

转向全生命周期服务的综合型机构

随着全面注册制的实施，券商传统的业务模式难以为继，对项目的把握也从“可批性”向“可投性”转变。

对于券商业务模式转型，王世平认为，“券商将从单一的投行业务模式转变为提供全生命周期服务的综合型机构，从初期开始陪伴企业成长，涵盖首发前PE直投业务、引进VC和PE的财务顾问业务、IPO保荐与承销业务、上市后再融资、并购重组、股权激励、产业投资等综合业务。全面注册制改革不仅给券商带来了传统的投行业务增量，同时涉及经纪、财富管理、投资、资管、研究等多项业务，覆盖整个服务链。”

此次改革中主板设置了“持续盈利”“预计市值+收入+现金流”“预计市值+收入”等多元包容的上市条件，突出注册制下精简优化和包容性的特征。华英证券认为，无论是大型综合券商，还是精耕细分领域的中小券商，均有望从中受益。

基于此，券商如何为全面注册制做好业务准备？王世平认为，券商需要从项目挖掘筛选、执业质量、发行承销、风险控制等多个领域提升专业能力。

在项目挖掘、筛选方面，注册制下审核程序优化，拟上市企业数量较核准制有望大幅提升，投行需要建立体系化、专业化的项目储备模式。

在执业质量和风险控制方面，全面注册制下发行上市申请文件“受理即担责”被调整为“申报即担责”，发行人和中介机构责任被进一步压实，券商应建立健全覆盖业务全流程的内控管理体系，强化投行业务人员执业能力，保证尽职调查充分、到位，有效防范执业质量风险。

在发行承销方面，本次改革进一步完善了新股询价定价机制，主板上市企业将不再延续23倍市盈率定价，实现了新股市场化发行，这就需要券商不断提升自身的行研能力、价值发掘能力和定价能力。

做好企业上市“把关人”

全面注册制下，监管层再次明确投行“申报即担责”的执业要求，督促中介机构归位尽责。

王世平认为，为了做好企业上市“把关人”的角色，券商不仅要加强项目准入管理，充分了解客户的经营情况、风险和发展前景，扎实做好上市辅导、尽职调查、核查把关等基础工作；还要强化投行业务执业过程的质量管控，严格执行尽职调查、工作底稿等执业规范，细化和完善内控流程，充分发挥质控和内核等内控部门对业务前台的制衡作用。

加强投行内部控制、坚决杜绝“带病闯关”行为，一方面要在项目立项、承做、现场检查以及质控和内核等环节加强管控责任，牢固树立“全员参与、全员履职、全程管控”理念，不断完善保荐业务标准化体系；另一方面，应将业务管理、内核等中后台部门的关口前移，通过全流程介入、出口把关以及执业质量评价约束，督促业务部门将制度要求和执业标准执行到位，真正做到守住底线、严控风险。

值得注意的是，此次改革取消了“连坐机制”，即删除证券中介机构被立案调查与业务受理审核挂钩的规定。王世平认为，这是监管压实中介机构责任“精准化”体现，将在提高企业融资效率以及投行业务发展等方面产生积极的影响，最大限度避免“误伤”。但是取消“连坐机制”并不意味着对投行“一放了之”，而是要继续坚持“穿透式监管、全链条问责”，强化信息披露监管、加大处罚力度，提升违法违规成本，压实发行人的信息披露主体责任和中介机构的“看门人”责任。

近年来，华英证券高度重视注册制改革实行，业务部门承做的IPO项目都在围绕注册制展开。目前投行正在IPO的项目主要分为两类，一类是在试点注册制的板块申请上市，这类企业本身就是按照注册制的要求准备相关申报文件，投行也是按照注册制的要求开展承销保荐工作；另外一类是在主板申请上市的项目，该类项目已经在按照中国证监会《关于全面实行股票发行注册制前后相关行政许可事项过渡期安排的通知》做好后续工作安排。