山东黄金(01787)“受困”国际金价：Q1盈喜，难敌美联储加息预期

今年以来，国际黄金价格一路上扬，受避险情绪等因素影响，3月黄金价格持续走高，站稳2000美元/盎司。时值4月，现货黄金更一度冲高至2032美元/盎司，站上近11个月新高，并不断带动着国内金价上涨。

而国际金价的不断上涨俨然推升着黄金企业的盈利水平。继2022年扭亏为盈之后，山东黄金(600547.SH,01787)再接再厉，于近期公布了Q1盈喜预告。然而，就在黄金股延续涨势的背后，金价却罕见出现了松动迹象，未来又将是怎样的走势?

2022扭亏为盈后，Q1盈喜当头

毫无疑问，在一季度加仓或是增持黄金的投资者成为了市场中的赢家，而选择投资黄金股，依然能够获得不少的超额收益。

随着黄金价格持续走高，港A两市中的不少黄金标的股价也一路水涨船高，港股黄金板块震荡上扬，20个交易日板块涨幅接近25%，其中，山东黄金H股3月至今的累计涨幅更是高达41.73%，近期其股价更是创2021年1月以来新高，在震荡的市场中表现不俗。

行情来源：智通财经APP

可以确信的是，国际金价的高歌猛进，叠加其基本面的超预期改善，共同对公司的股价形成了有力支撑。

智通财经APP了解到，近日，山东黄金发布2023年第一季度业绩预盈，预计2023年一季度实现归属于母公司所有者的净利润为4亿元至4.5亿元，同比增加27%到43%。

公司表示，2023年一季度，公司通过提高生产作业率、持续推进降本增效活动，增强企业成本管控能力，顺利实现了一季度“开门红”;同时，公司充分利用黄金价格高位运行时机，进一步做好市场跟踪研究，综合提升价格研判能力，把握价格走向，黄金销售价格优于上年同期水平。

在此之前不久，山东黄金的2022年财报带给市场惊喜：2022年开始，主力矿山陆续进行复工复产，公司业绩也逐步恢复。年内，公司实现营业收入503.1亿元，按年增长48.2%，归母净利润12.46亿元，上年同期亏损1.94亿元;扣非后净利润13.04亿元，上年同期亏损5.53亿元。实现扭亏为盈。

作为国内黄金资源储备规模最大的黄金生产企业，2022年山东黄金矿产金产量38.673吨，较2021年增长13.892吨，同比增长56.06%，21年山东地区矿山安全问题导致的停产整顿影响基本消除，此外，公司焦家、新城等矿区产量创新高，带动矿产金产量提升。

而金价的上升和成本的回落无疑成为此次年报的最大看点——2022年上期所平均金价392.68元/克，较2021年上涨16.89元/克，按年上升4.5%，带动公司利润增长，增厚公司的盈利空间。成本方面，22年公司克金成本约为222元/克，较2021年的265元/克大幅回落，略高于20年的190元/克。

众所周知，资源是矿企的生命线。山东黄金作为黄金行业龙头企业之一，也在2022年内不断增强资源储备。据了解，25年山东黄金集团矿产金产量目标将做到80吨，主要增量来自现有矿山技改扩建、周边整合和外延并购。内生增长方面，焦家矿区及卡蒂诺项目继续推进;外延方面，公司拟收购银泰黄金20.93%股份，成为其控股股东，进一步夯实资源优势。

而从最近Q1的盈喜看来，山东黄金无疑借助本次周期的“价格红利”赚得盆满钵满，但在国际金价略有松动的当下，其上升态势能否继续延续，抑或是戛然而止，又将成为一个待验证的问题。

国际金价创新高后，闻“鹰”跳水

黄金是全球最重要的储备资产之一，在金融危机、地缘冲突、全球公共卫生事件爆发时，各类资本加速配置黄金以抵抗通货膨胀和避险保值。根据世界黄金协会最新数据，2月份全球黄金储备增加了52吨，已是连续第11个月净购买。年初至今，各国央行报告的净购买量达125吨，堪称是黄金业自2010年以后的“最强开局”。

此外，3月8日，美国硅谷银行爆雷;3月15日，欧洲瑞士信贷出现流动性危机。海外银行业风险事件集中爆发，对欧美资本市场造成强烈冲击，避险情绪快速升温，CBOE波动率指数一度冲高至30.81,3月9日-13日激增38.78%，带动2022年内本就在高位的国际金价继续加速上行。美国10年期国债收益率跌了40个基点，从而提振了黄金表现，使其站稳2000美元大关。

图：ICE基准管理局，世界黄金协会

然而，在4月17日，近期强势的黄金股集体回撤，灵宝黄金跌近7%，山东黄金跌1.3%，中国黄金国际止步11连涨，而居于高位的金价亦出现了松动迹象。

在美国3月零售数据超预期下滑、美联储再放“鹰派”发言的影响下，市场情绪风云突变。市场押注美联储加息的概率大幅提升。芝加哥商品交易所数据显示，市场对于美联储在5月会议上加息25个基点的预测概率为81.6%。美国短期利率期货市场反映出，市场认为5月加息的可能性约为不加息的4倍，略高于数据公布前的可能性。

受前述多重因素扰动，飙升逾1个半月的金价开始下挫，截至4月14日收盘，沪金主力合约收跌1.66%，COMEX黄金6月期价收跌1.83%，创3月21日以来最大收盘跌幅，报2017.7美元/盎司，未能继续靠近2020年8月6日所创的历史最高纪录，并于4月17日续跌。

业内人士认为，现阶段黄金市场充满着矛盾情绪，积极的经济数据让投资者看到希望，而美联储的强硬讲话又让其陷入恐慌情绪。短期来看，金价仍会因客观因素作用而产生波动;长期来看，金价或将迎来一波趋势性上涨行情。

因此，虽然业绩前景持续好，但近期黄金价格的波动震荡也让市场对山东黄金短期内的业务表现出现担忧。

不过，在国联证券看来，已有多重积极因素助力山东黄金实现跨越提升：从量来看，截至公告日，除玲珑金矿的玲珑矿区尚在办理安全生产许可证外，其它均已实现复工复产，2023年矿产金产量有望实现进一步增长。从价来看，随着美国通胀压力趋缓以及经济衰退和金融系统性风险加大，预计美联储加息渐入尾声，黄金价格有望进入新一轮上升期。主营业务量价齐升，公司2023年“内外联动、跨越提升”目标有望如期实现。

中信证券亦指出，2022 年公司生产经营步入正轨，归母净利润扭亏为盈。通过胶东地区黄金基地建设、海外矿山建设以及内探外购工作，预计公司黄金产量将维持高速增长态势。金价长期走强的预期下，看好山东黄金的配置价值，给予公司2023年A 股/H 股目标价34 元/股和23 港元/股，维持公司A/H 股“买入”评级。