梦百合亏损后的反思

 

注：本号仅为个人投资笔记，谢绝商务合作。

由于去年市场环境比较好，客观上给今年的市场带来了投资难度，叠加海外疫情及全球政治、经济、金融环境复杂程度加剧，国内虽然较好控制住了疫情，但是通胀预期导致房地产价格进一步上涨，输入性通胀压力加大，金融风险提升。这些均给今年带来更多投资风险与难度，比如由于大宗商品价格超预期的暴涨，不被市场看好的钢铁等板块却在今年大放异彩，这是太多投资者在年前无法预期的。

今年的投资难度非常大，如果说今年以来自己最大的投资失败案例，则是自己在梦百合上犯的错，这种错误不在收益率本身，而是在思维态度方面。虽然投资者在市场中很难避免亏损，不过此次在梦百合上面的亏损确实是因为自己失去了客观的判断导致，对它少了一份谨慎。梦百合应该是小知在去年第三季度的时候建的仓，投资逻辑主要是“消费升级+地产后周期经济环境下家居消费加速+品类低渗透率带来的行业高增长”。对梦百合的第一笔建仓大概是25元/股，并且对梦百合的建仓非常迅速，建仓完毕后仓位大约在10%左右（按30元/股计算市值），梦百合股价在建仓完毕后的走势中并没有让人失望，一路走高，并且小知也抓住了两次股价大波动的机会，通过仓位的调整使得成本获得了大幅的降低，在今年年初，梦百合的仓位依旧在10%+位置，成本却已经降至14.65元/股。此时持有标配仓位的梦百合就已经是个不错的选择，对梦百合这样成本端具有较强周期性的公司，在自有品牌不是非常强大的时期，成本端对公司的影响无法忽略，结合公司收入的高增长，10%的标准仓位是比较舒服的配置，随着未来3~5年公司收入的持续高增长及对自有品牌的深度打造，梦百合是有能力成长为300亿市值大小的公司的，则对应该项投资实现4~6年500%的收益率还是比较确定的。开年后梦百合股价不负所望，一季度公司股价持续上行，最高涨至接近50元/股，受此影响，小知也开始出现乐观情绪：一方面股价的强势也反馈到自己对利润的预测上，觉得今年股权激励8亿的利润目标必定是能完成的；另一方面，倪张根在雪球的互动过程中，自己依旧受到股价不断走高的影响，将其表述的一些客观信息偏向性的解读为利好或者解读为对今年实现8亿利润的确定性，哪怕这些信息并没有任何数据支撑；第三方面，自己已经看到了原材料价格的大幅上涨，但是并没有做出详尽的数据分析，原材料涨价对公司利润端的影响到底有多大？这个问题没有追根究底，觉得只要公司营收实现超预期的高增长，（可能）可以抵消原材料价格上涨带来负面影响。于是在梦百合股价的回调过程中，自己以37.5元/股的价格超配了接近14%左右的仓位，按照当时公司股价，梦百合的总仓位最高达到了27%，成为自己的第一大重仓股！随着市场层面爆出越来越多的不利因素（比如原材料持续涨价、人民币升值、运河堵塞等等），自己持有的梦百合多头仓位开始遭受亏损，随着公司业绩的披露，营收增长速度确实超出了个人预期，但是净利润的表现远远低于市场预期，公司股价开始加速下跌，持有梦百合的多头仓位也从27%大幅滑落至17%左右，损失巨大。梦百合股价大幅回落，导致整体收益率大幅回撤了约8个百分点，远超整体收益率回撤4个百分点的个人预期，也导致了近期组合整体表现相当吃力。虽然小知依旧非常坚定认为梦百合的长期投资逻辑未变，高增长逻辑仍将延续，但是必须承认当时的判断已经比较主观，风险已经到来，却没能引起自己的足够重视。特别是原材料价格已经出现明显暴涨，而且自己每个月都会统计万华MDI价格的挂盘价变动趋势——当时统计它的主要原因就是监控原材料价格的大概走势。显然在MDI价格出现暴涨之时，自己对风险视而不见，甚至认为市场对公司的高增长逻辑视而不见，市场对公司定价错误，股价的下跌恰好是自己增持的绝好机会。现在回过头看，当时的错误决策根本原因还是自己认为自己应该去乐观看待、乐观解读行业及公司的发展，基调错误实际已经放大了乐观情绪，放大了风险，自己却不自知。如果用更加理性的、保守的思维去投资，完全可以避开超配仓位的暴跌，损失就会小很多。就好比去年投资华东医药前就一定要等到集采落地之后确定性看到集采对公司的实质性影响到底有多大之后才上车。实际对梦百合的增持也应该有类似的思维与操作，应该等到年报及一季度报表落地之后，看原材料对公司业绩的影响程度到底有多大，之后再做出投资决策。虽然当时有过类似想法，但是当看到公司一季度股价的强劲表现时，还是主观性认为公司业绩应该不错，假设等到一季报业绩出来后再增持，可能就错过了最好的上车机会——毕竟按照8亿利润，37.5元/股已经足够便宜。自己从各个方面看到的都是公司收入的高增长逻辑。除了缺乏足够的理性之外，也很贪婪，想获得更多的超额收益。自己还是没能正确面对原材料价格暴涨这一客观事实，并没有将公司定义为业绩存在潜在风险的企业，而是将其想象成为插上了翅膀即将高飞的天鹅。在梦百合的年报业绩及一季报业绩出来之后，也曾经将自己判断的失误归咎于倪张根在雪球透露的“乐观信息”——当时自己从他的文字中体会出来的是乐观情绪。现在再看，实际并不是他透露出比较乐观的情绪，更多的是因为自己持有公司股票而偏向性的将中性的信息解读为利好，彼时利己主义思维开始生效，自己却不自知。当然不排除倪张根本人因为持有大量公司股票也偏向性的传达出了比较偏乐观的情绪，而自己在他乐观的情绪之上再将情绪继续放大。——公司管理层可能对收入增长有很直观的体会，但利润端由于牵扯因素太多，不经过财务审计很难给出精确的盈利判断。所以管理层看到收入端的高增长，再看到仓库里堆满了的原材料，然后对盈利预期比较乐观也确实可以理解，但是作为投资者更需要将管理层的这种乐观情绪作为警示去提醒自己，这样才能给自己留下安全边际，“客观事实X管理层乐观情绪X投资者乐观情绪”，三个数的乘积会让客观事实放大很多，如此，偏差最终就不是偏差，而是变成了错误。梦百合的投资失误说明自己的投资思考还不够谨慎，还不够保守，还有很大改善空间。不过梦百合股价的大幅下跌客观上减轻了下半年或者明后年的投资压力。未来投资组合还是需要更加注重对估值的苛求，对估值背后的逻辑证实工作更需要加强。事实上按照估值逻辑，37.5元/股的增持价对应8亿元的股权激励利润，对应今年的PE也只有17倍，处于历史最低位置附近，所以按照当时的增持估值而言，有错吗？没错。只是估值逻辑的基础发生了变化，但是自己对不利因素视若罔闻，将盈利数据锚确定为8亿元，这就是大问题了，有点刻舟求剑的意思，中短期内梦百合给整体收益带去的较大亏损也怪不得别人，只能当做惨痛的教训。截止上周五收盘，2021年小知实盘组合录得35.31%整体收益率，今年下半年还是需要重点加强防守。昨天开始第三遍读《投资中最重要的事》，再次提醒自己保守的投资思维再怎么强调都不为过。

21.5.23梦百合投资心理复盘与反思