“赌徒”天星资本：两次对赌失败 600亿资金500投资项目随同新三板石沉大海

作者：三青时间：2023-05-30 阅读数：人阅读

天星资本团队

文| 铅笔道记者张茹雅

“11月6日凌晨1点11分。天星资本创始人刘研发布一则朋友圈，内容为：他强由他强，清风拂山岗，他横由他横，明月照大江。我很好，都洗洗睡吧【私募巨头落难记】。

这或许是对近期“天星资本拍卖案”的一个侧面回应。

10月30日，淘宝网司法网络拍卖平台上出现“天星资本”的身影，旗下7家新三板股份第二次被拍卖，与一个半月前的竞拍价相比，缩水20%。

两年投资500余家公司，扬言要投资15%的新三板，天星资本曾因此估值高达300亿元。这位“疯狂投资客”自诞生之日起，就将自己的命运与新三板市场捆绑在一起。

随着新三板做市指数不断跌破1000、900、800……天星资本不知从何时起，已经开启倒计时。挂牌折戟、对赌失败、连续质押股权、现金流紧绷……天星资本活生生上演了一场私募巨头落难记。

注：本文内容主要来自铅笔道记者采访和网络公开信息，论据难免偏颇，不存在刻意误导。

二次起拍价缩水20%

近日，淘宝网司法网络拍卖平台上一则股份竞买公告，引起金融圈的关注。

9月17日，7家新三板企业股份拍卖公告首次出现在淘宝网司法网络拍卖、人民法院资产诉讼网等平台上。

7家拍卖的新三板公司股份

10月18日，拍卖活动正式开始。7家公司股份打包后起拍价为1162.45万元，24小时竞拍周期内，1580次围观，无人问津，最终，宣布流拍。

10月30日，同样的竞拍物拍卖公告再一次出现拍卖平台上，起拍价变更为929.95万元，前后43天，缩水20%。

无论是天星资本，还是这些新三板股票，投资者对其的态度是显而易见的。

从资产评估报告中看到，这次股权拍卖起因是天星资本与天星光武的一笔质押借款，欠款对象是一位自然人，叫万志能。

这位自然人不仅与天星资本有着理不清的关系，还是新三板市场的“常客”。

2017年9月13日，天星资本将标的公司春盛中药4.67%的股份进行质押，质押对象即为万志能。

据不完全统计，从2016年1月至2017年7月，这位万志能先生在新三板市场通过股权质押，出借资金将近2亿元，以质押日股价计算，万志能手中的新三板企业股份总价值7亿元。

资产评估报告中显示，本次评估目的源于万志能和天星资本、天星光武的公正债权文书纠纷案，评估方为北京中林资产评估有限公司。

值得一提的是，这7家拍卖标的中，天线宝宝（834580.OC）曾在2018年1月30日公告，公司拟向全国股转系统申请终止挂牌，而天星光武持有该公司555.56万股的股份。

引发天星资本此次拍卖事件，起于股权质押。这家机构也因为频繁股权质押而被多次标注‘高风险信息’。

企查查数据显示，从2015年12月15日开始，天星资本创始人刘研就将1100万股权质押给湖北供销银丰产业投资基金合伙企业（有限合伙）。自那之后，天星资本股权质押数量达到36项，其中有效质押数量为24项，出质人为刘研个人和天星资本团队，质权人包括自然人、券商、金融机构及有限公司。

企查查数据显示，天星资本有效质押事件为24起

近期的质押事件发生在2018年1月15日，质权人分别是自然人房海龙及北京翔龙凌宇投资合伙企业（有限合伙），出质股权数额为5000股和37500股，出质人均为天星资本旗下子基金北京天星银河投资有限公司。

天星资本大手笔扩张标的版图，造成的后果不仅于此。

2018年5月，天星星河资本所持有的11.53万股股份被司法冻结，冻结期限至2021年5月7日。关于股权被冻结的事件，2017年至目前，共发生5起，冻结详情并未看到。

另外，最近三个月内，天星资本因为未按时履行法律义务而被法院强制执行，类似事件共发生3起。以上事件足以表现天星资本的经营已经陷入困境。

天星资本股权出质列表

天星资本5起股权冻结事件

2018年8月2日，天星资本因欠款本金2991万元和370万元被列为失信被执行人，失信行为均为有履行能力而拒不履行生效法律文书确定义务。

天星资本列为失信被执行人详情

早年间，天星资本在新三板市场大手笔的投资风格，使其在新三板市场名噪一时。股份冻结、标的拍卖、频频质押……曾经的“新三板投资领军机构”缘何走入如此境遇？

铅笔道至此联系到了天星资本创始人刘研及高管蔡志明，向其询问天星资本相关情况，截至发稿对方并未给出回复。

屡战屡败屡败屡战

2015年，在新三板疯狂扫货的天星资本以115元/股的价格完成13.05亿元A轮融资，彼时，这家机构估值达到300亿元。

同期，中科招商估值为325亿元，天图投资估值为118亿元。

一家成立不久的机构，给出如此高的估值，其背后付出的代价是：2015年净利润达到3亿元，2016年净利润达到30亿元；2016年6月前，成功挂牌新三板。

事实证明，这场对赌，天星资本输的一败涂地。

2015年，天星资本追随九鼎集团、中科招商等机构申请挂牌新三板。那年的新三板市场挂牌公司总数4385家，新挂牌公司的增幅为279%，新三板市场的热度，从市场扩容增长数量，可见一斑。

同年12月，天星资本取得挂牌同意函，就在那时，股转系统发布《关于金融类企业挂牌融资有关事项的通知》，仅“私募机构持续运营5年以上”这一条，便将天星资本拒之门外。

挂牌遇阻，天星资本无法兑现此前与投资者之间的对赌条款，无奈下只得按照15%的年化利率扣除股息和分红，用现金向投资者回购股权。

2016年6月，天星资本召开投资者沟通会，以1:4比例向A轮股东赠送股份，并同比降低估值。天星资本估值至此降至50亿元。

时隔一年半，天星资本再次开局。

2017年6月5日，上市公司中科新材发布一则公告，内容为其全资子公司中科创投拟以不超过20亿元收购天星资本40%股权。

中科创投是中科新材的全资子公司，这家产业基金作为劣后级投资者参与此次天星资本股权收购案，若收购完成，中科创投将成为其第二大股东。

据官网资料介绍，中科新材这家生产家用复合肥材料产品的公司，成立于2002年11月，2009年9月正式登陆A股。

这次双方对赌协议包括2017年、2018年、2019年，三年净利润分别不低于4亿元、5亿元、6亿元，三年累计净利润30亿元；年均管理基金实缴规模不低于60亿元；年经审计的净资产规模分别不低于26亿元、31亿元和50亿元。

严苛的对赌要款下，天星资本再一次受挫。

2018年7月30日，中科新材发公告称，截至公告日，公司尚未对深圳市中科鼎泰创业投资合伙企业（有限公司）出资，另外，拟终止对上述产业投资基金出资。

这家中科鼎泰即为中科新材旗下产业投资基金。

中科新材公告内容：拟终止对中科鼎泰出资

天星资本最终没有将这20亿元收入囊中。

对于天星资本与中科新材的收购案，睿鼎资本创始人李鑫表示：“PE+上市公司”并不是新模式，这种产业整合、并购的方法，符合证监会的监管思路。天星资本可以锁定退出渠道，通过上市公司收购等方式实现项目退出，而中科新材也有利于资本运作和产业整合。

天星，终成流星

清代戏曲家孔尚任所作《桃花扇》中有一段唱词，“眼看他起朱楼,眼看他宴宾客，眼看他楼塌了”，这句话恰可用来形容天星资本的发展之路。

2012年6月，天星资本诞生了，这家机构成立后并没有立刻开展业务，而是静静等待新三板推向市场。

2013年9月，新三板推向全国尘埃落定，天星资本大刀阔斧的布局新三板投资矩阵。

2016年1月，天星资本的投资项目达到504家，其中，350多家公司已经在新三板和创业板上市，而机构的管理资金规模已超过600亿元。

此时，天星资本投资团队超过360人，18个一线投资部门中有220个投资经理，30多人的研究团队中，新三板占有一半之多。

投资两年，投资标的达500多家，要知道一家老牌创投机构成立10年，投资标的也不过百余家，天星资本凶猛的打法，成为创投机构眼中名副其实的“搅局者”，而这件事情似乎有迹可循。

一位投资人曾这样介绍刘研。他之前任职于公安局，这个人比较有战略思维，并且眼光独到。因为有出色的演讲功力，所以讲话很有煽动性，属于典型的理想主义者。

“投资能力方面，刘研总能看到宏观层面的机会，敢于下注。但是，他总看不到企业微观的问题。很长一段时间，天星资本的项目是没有投委会的，员工只需要通过微信汇报项目，上层决定后就可以投了，质量堪忧……”

“疯狂”、“赌徒”……都是资本市场给予天星资本的标签。

2015年年末，机构合伙人蔡志明高调宣布：天星资本的战略投资目标，投资整个新三板市场15%的挂牌企业。

承包15%的新三板市场，足以看出当时的天星资本对新三板投资的野心和对市场政策红利等因素的期待。

然而，理想与现实总是背道而驰。

2017年11月中旬，新三板做市指数跌破1000点；2018年8月6日，新三板做市指数首次跌破800点，收盘797.41点，本月，新三板做市指数最低跌至716.34点……

天星资本从诞生之日起就将自己的命运与新三板市场捆绑在一起，阴跌不止的做市指数是压死骆驼的稻草之一。

在知乎中看到一位网友在2017年12月25日的回答，字里行间中可以推断，天星资本在2016年、2017年间，曾大幅裁员。铅笔道据此询问天星资本公关负责人高凤玲，但她表示，从未裁员。

知乎网友对天星资本的回答截图

铅笔道向天星资本多位当事人询问机构目前的运营情况，截至发稿，当事人均对天星相关问题避而不谈。

11月6日凌晨1点11分。刘研发布一则朋友圈，内容为：他强由他强，清风拂山岗，他横由他横，明月照大江。我很好，都洗洗睡吧【私募巨头落难记】。

天星资本刘研的朋友圈截图

前部分文字，是金庸《倚天屠龙记》里九阳真经的口诀，张无忌在幽谷中诵读这几句经文时，始终不明其中之理。万籁俱寂之际，他猛地想起，以灭绝师太之强横凶狠，绝非自己所能其敌，不如照着九阳真经中所言，无论敌人如何强猛、凶恶，尽可当他是清风拂山、明月映江。经文的下句是，“他自狠来他自恶，我自一口真气足”。

这则朋友圈消息下方的配图为《楚汉传奇》中陈道明饰演的刘邦。

刘邦48岁起义，55岁成功当皇帝，晚年创业的经历与刘研有相似之处。这则情怀满满的朋友圈是否代表他当下的思绪，就不得而知了。

编辑 | 薛婷校对 | 李丽

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