昔日明星私募天星资本成“老赖”,“赌徒”刘研还能翻盘吗？

中新经纬客户端11月20日电 (罗琨)一则股权司法拍卖信息，将昔日私募狂人天星资本重新拉回大众视野。

这家曾经估值超过300亿元的私募机构如今不仅被法院列为失信被执行人(俗称“老赖”)，名下多笔新三板股权资产也一度面临司法拍卖。

20日，阿里司法拍卖最新信息显示，天星资本所持股权在第一次拍卖流拍后，第二次拍卖也已经被撤回。网站信息显示，当事人达成了执行和解协议，不需要拍卖财产。但这并不意味着天星资本的危机就此远去。

在业内人士看来，天星资本是一家创始人个人色彩极为浓厚的机构，甚至从某种意义上来说，天星就是其创始人刘研，而刘研就是天星。在眼下新三板市场整体走熊之时，这位私募狂人这一次还有翻盘的可能吗？

截图来源：阿里司法拍卖

从警察到私募大佬

有魄力，是圈内多数人对刘研的共识。

在创办天星资本之前，刘研经历了长达十年多的公安系统生涯。从警察到私募大佬，这两个职业之间的鸿沟不可谓不大，但刘研却从中看到了两者的关联。

刘研在接受媒体采访时曾称：“想做这样的系统，你得有特别强大的组织协调能力，搞金融的人恰恰不具备这点，他们也没有这方面的冲动，觉得赚钱(就)挺好的了。”

2012年，刘研创办天星资本，并很快将赌注押在了当时号称“中国纳斯达克”的新三板上。运用这种“强大的组织协调能力”，刘研从五六个人起步迅速搭起了一个几百人的班子，鼎盛时期仅一线投资团队已近200人。

而刘研此前的职业经历也对他的管理风格造成了深刻影响。“微信里天星资本的投资经理我从来都记不住谁是谁，因为头像都是一样的半身正装照，名字也是统一的‘天星资本+XXX’。”一位新三板圈内人分析道，刘研此前的工作经历让他在某种程度上相信整齐划一带来的力量，相信集体作战，相信规模效益。

“不是一个个项目去谈，而是建渠道；渠道多了之后，把它连成平台；平台多了之后，再把它建成一个系统，我们不在乎一城一池的得失，有了系统帮你支撑，它就是几何级的发展了。”据媒体报道，几乎每隔一段时间，刘研就会觉得之前的策略都太保守，投资计划数量也会成倍往上调。

公开信息显示，仅在2015年这一年，天星资本便投了超过400个新三板项目。

400个新三板项目意味着什么呢？“可以说是扫货的节奏，几乎家家公司路演调研都能看到天星的人。”一名新三板圈内人士回忆道，几乎每一个新三板的微信群里都会有天星的人，各种分享会议上主办方也会想方设法请几个天星的人过来，对一些新三板公司来说，更是以有天星的投资和站台为荣。

这种投资节奏曾招来业内不少人诟病。北京一名私募机构负责人告诉中新经纬客户端(微信公众号：jwview)，早在2015年，他就知道天星资本“这种搞法”是不可持续的。“只重数量，不重质量，忽视风控一味追求速度，天星走到今天这一步，我是不觉得有丝毫意外的。”

顺风好行船，而一到逆风便要考验水手的功力了。“作为掌舵者，刘研的专业性是不够的，”上述私募机构负责人说，“一方面，他对新三板的发展过于乐观，另一方面，对行业的了解不够导致所投项目鱼龙混杂。此外，大部分项目投资期限都较短，导致退出困难。”

在天星资本所投新三板项目中，固然有顺利IPO华丽变身的，但“黑天鹅”也不少。2015年1月，天星资本以每股7元的价格购入287万股枫盛阳股票，但不久之后枫盛阳就爆出“黑天鹅”。天星资本不得不以1.5元/股的价格出手，亏损近八成。此外，天星资本所投企业盛安资源在进行股权激励时给出的价格远远低于天星资本参与定增时的价格。

折戟资本市场

在新三板市场最为火热的时候，主投新三板项目的私募机构都有挂牌新三板的想法。九鼎投资是第一个吃螃蟹的，市值一度高达上千亿，财富效应引得后来者都跃跃欲试，新三板私募狂人天星资本当然也不甘人后。

在2015年巅峰期接受媒体访谈时，刘研的设想是到2015年年底，他要让成立仅三年多的天星赶超九鼎，成为新三板市值最大的公司。

2015年8月，天星资本完成了13.05亿元定增，估值301亿。同年12月8日，天星资本拿到了股转系统批复的《同意挂牌函》。

眼看着就要冲刺进门了，2016年5月27日，全国股转系统发布了关于类金融公司挂牌新三板的新规，其中一条规定私募机构持续运营5年以上，且至少存在一支管理基金已实现退出。天星资本和一众新私募基金因此被拒之门外，这也导致其未能完成2016年6月30日前在新三板上市的对赌协议。此前的对赌协议规定，公司控股股东及其一致行动人将按1：4比例，向此前参与公司2015年8月的定增股东无偿赠与股份。这样一来，天星资本的估值也降至62.87亿元。

即便如此，刘研仍对新三板未来充满希望。在各种公开场合，他依旧认为“新三板是历史性机遇”，此外，他也在谋求通过其他途径登陆资本市场。

2017年6月4日，A股上市公司中科新材公告全资子公司拟以参与设立产业投资基金的形式投资天星资本，计划以 20亿元收购后者40%股权，按照这一估值计算，天星资本估值50亿元。这一次的估值和2015年的300亿元相比，缩水了80%。

与此同时，新三板整体市场环境也日趋清冷。不少曾经号称专注于新三板的私募基金都开始寻觅新三板市场外的其他机会。

“经历了这次市场行情的变化，我才深刻领悟到鸡蛋不能放在一个篮子里，但好在我们船小好掉头”，一位曾经也主投新三板的私募机构负责人说，“对于天星来说，本身体量大，市场风向一变，很难全身而退。”

天星的转型也势在必然。从官网信息来看，天星近期的转型动作之一便是和各地地方政府共建特色产业园区，进行产业集群建设和产业园区规划，导入相关创业创新型优质企业，实现企业发展与地方经济互利共赢。据21世纪经济报道，目前天星资本所投资的企业中，非新三板挂牌企业的比例已经慢慢攀升至35%。

昔日的私募狂人还有可能翻盘吗？“投资人的信任一旦被打破就很难重建，因此想要翻盘可能性不大。”前述北京私募机构负责人指出。

从五六个人起步到市值三百亿再到如今被法院列为“老赖”，成立不到六年的天星资本如同一颗流星，在私募发展的历史上留下了自己的一道独特轨迹，但这应该不符这家曾以“星辰大海”伟大征程为己任的私募机构的最初设想。如何再度成为“天边最亮的星”？这道难题，刘研能否解开尚待时间检验。(中新经纬APP)

关注中新经纬微信公众号(微信搜索“中新经纬”或“jwview”)，看更多精彩财经资讯。

中新经纬版权所有，未经书面授权，任何单位及个人不得转载、摘编或以其它方式使用。