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任泽平:现金为王是个坑,而且是大坑

作者:三青 时间:2023-05-29 阅读数:人阅读

 

来源:华尔街见闻(ID:wallstreetcn),编者:位宇祥。更多精彩资讯请登录wallstreetcn.com或下载华尔街见闻APP查看。

三个月前,方正证券首席经济学家任泽平曾提出“现金为王是个坑”,引发行业内的争论,遭媒体热议。

三个月后,任泽平再次抛出此观点,7月19日与20日连续两天在其微信公号上转载媒体对他的采访报道。

一篇是财经杂志《任泽平:现金为王是个坑,看好“集中度提升”行业》。任泽平认为,机构投资者不要现金为王,除非爆发危机。回顾过去这些年,货币的贬值是惊人的,即使在最近这半年,机会非常多的,例如黄金上涨了11%,漂亮50的行业龙头上涨30%、50%甚至翻倍,然后港股大牛市,债市配置价值凸显,土地财政下大都市圈房子有长期配置价值。

另一篇则是重新转载了2017年4月23日经济观察报《任泽平:中国经济已经见底,现金为王是个坑而且是大坑》。任泽平指出,“那些对中国经济悲观的人,会犯历史性、方向性的错误。”“我也很奇怪为什么很多人动不动说现金为王。因为研究宏观的人要懂一个常识,现金只有在危机时期拿一拿。”

以下内容节选自经济观察报:

“对中国经济悲观,将犯历史性错误”

问:您现在认为中国经济步入换挡周期的经济L型的一横,是站在新周期的起点上,这是否意味着中国经济见底反弹了?

任泽平:2015年的时候,我提出中国经济可能会在2016年触底,2016年至2018年,中国经济可能会是L型走势。2016年中国经济见底了,并且走出一波复苏,企业盈利也在恢复。这跟我们当时的判断是完全吻合的。坦率地讲,我们在2015年提出这个判断的时候,其实市场的分歧是非常大的。

今年我们提出了一个叫“新周期”的观点。为什么我们对中国经济未来的判断比市场更乐观一点?我大致讲三个逻辑——需求的复苏,供给的出清,新政治周期的开始。需求复苏首先是出口,因为外需复苏,加上人民币贬值,从去年下半年开始,中国出口在回升。其次,在出口复苏的带领下从去年下半年制造业投资也在变好。第三个是房地产投资,因为库存去化充分,所以我们看到房地产投资比市场预期好。经济差了6年了,我们看到很多传统行业出清了,中小企业退出了;传统行业的优势企业也在压缩产能,可以看到产能利用率企稳或者回升。所以我看到很多行业的竞争格局在发生变化,企业盈利开始恢复。基于以上逻辑,我们提出“新周期”,对经济的看法是乐观的。

问:也有学者认为中国经济回升还为时尚早,因为新旧动能的转换过程还没有完成?

任泽平:我认为站在现在的时代往后看,对中国经济悲观的人,将会犯历史性、方向性的错误。

谈到经济动能,主要是传统经济产能出清和新兴经济升级的问题。传统的行业正在摆脱过去最困难的时候。前面讲到,经过过去长达六年的衰退和通缩,其实很多传统行业的落后产能和过剩产能已经淘汰得比较充分了。剩下的龙头企业正在建立进入的壁垒,产能利用率正在提升,比如说通过机器换人等。对于新的动能呢?中国经济的创新活力是非常强的,新的消费模式、新的技术还在非常蓬勃地兴起。

问:目前中国经济总体的债务水平高吗?

任泽平:这个要区分,政府的债务率是比较高的,居民的杠杆率也有所增加。但是,实体经济资产负债表在修复,无论是传统行业还是新兴行业。这个是非常关键的。企业是创造经济增长的主体,它的资产负债表的修复意味着经济的兴起。

另外,微观企业的资产负债表情况比较好。它们具备快速发展的能力,是创造就业和GDP的基础。现在资产负债表差的就是地方政府,还可能有部分领域的创新行业。

“中国加息的频次和美国不一样”

问:中国经济可能面临的风险是什么呢?

任泽平:美国经济加速,美联储超预期加息给我们带来的挑战。美联储今年要加三次息,未来两年要加六次至八次。中国跟不跟?因为不在一个周期轨道上,美国复苏显然比我们更强劲,如果跟着加息,国内经济可能受不了。要是不跟呢,下半年可能会有汇率问题。

问:您觉得跟了吗?我们在公开市场的操作,算吗?

任泽平:目前来看是跟了,只不过我们是通过上调公开市场利率,不是调存贷款利率。这样可以很好地隔断了对国内经济的冲击,同时又稳汇率。中国的融资80%多是贷款,贷款利率没有提高,影响不是那么大。但是利率毕竟不是分割的,会传导,如果连续跟,比如今年三次跟,明年三次跟的话,国内经济是有压力的。我大概率判断我们加息的频次和美国是不一样的。

央行为什么不调存贷款利率呢?因为它会传导,而且经济还没有强到需要加息,需要调存贷款利率的地步。

问:前不久,央行行长周小川也讲过,货币政策宽松到了尾声。您是怎么理解的呢?

任泽平:因为基本面在好转,加上去杠杆防风险包括控房价,都要求货币政策收一收。货币政策就是要逆周期调整,现在周期已经在逐步复苏,货币政策过松是要出问题的,一个是经济会过热,一个是资产价格泡沫。所以货币政策宽松周期结束,这个判断是成立的,但是要留意不要收得过紧。

问:以后还会降准吗?

任泽平:大方向还是要降准的,因为这是基础货币投放的一种方式。但是未来,降准的货币政策宽松的意义会下降,它主要是补充基础货币。

问:人民币汇率企稳了吗?影响汇率的因素是什么?

任泽平:短期应该是能稳住,稳到6.8到7之间吧。主要原因是,第一国内经济复苏,大家对中国经济的信心提升了,拿人民币资产的回报率还可以。第二,我们最近也在减货币,对过去两年货币的超发也做了一个告别。

问:总而言之,您觉得总体上中国经济复苏拐点已经形成,也不存在系统性金融风险?

任泽平:我觉得局部有风险,但中国目前没有系统性金融风险。

“现金为王是个坑,是个很大的坑”

问:就大类资产配置而言,2014您看好股市,2015-2016看好房市,那接下来看好什么?

任泽平:今年我们认为股市是结构性牛市,对债市谨慎,对房地产我们不看空,短平长涨。

问:A股的结构性机会在哪?

任泽平:我们的判断是震荡向上,结构性行情。推三个方向,一个是新周期,一个是低估值,第三个是改革相关的。我们的策略是什么呢?叫“每一次回调都值得买入”,说的性感一点就是“每一次回眸都令人心动”。

问:本轮房价的调整会持续到17年至18年上半年?

任泽平:对。我觉得通过限购限贷,会调整12个月左右。关键是建立长效机制,限购限贷、限制土地供给,只有短期效果。

问:您一直在强调长效机制,什么叫长效机制?

任泽平:一是尽快树立大都市圈战略,不简单是控制人口。人往大的都市圈流入是符合城市化规律的。要尽快完善城市规划,尽快完善轨道交通。第二个人地挂钩,增加热点城市的供地。人往大的都市来了,但是用地指标不调过来,这是有问题的。第三个是房产税,打击投机炒房的。

问:最近北京市政府宣布今后五年供应6000公顷住宅用地,北京房价会降吗?

任泽平:关键是要放长远来看,2014年-2016年北京供地大幅低于预期,所以2017年算是补补课。长期来说要树立大都市圈战略,北京其实是不缺地的。

问:您提出“现金为王”是一个坑,就是一定要投资吗?

任泽平:坦率地讲,我们觉得今年股市的收益率肯定超过现金,房地产市场也有长期的投资价值。

我也很奇怪为什么很多人动不动说“现金为王”。因为研究宏观的人要懂一个常识,现金只有在危机时期拿一拿。在平时的大类资产配置时,是不能拿现金的。逻辑很简单,第一个货币一直在超发。举个简单的例子,过去这一两年,北京的房价翻了一倍,随便一套房子涨个500万、1000万,手里的钞票就贬值了,多少人能挣1000万?所以我说“现金为王”是个坑,而且这个坑很大。

本文仅反映受访者的研究和学术观点,不代表见闻立场,不构成投资建议。

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新媒体总监 位宇祥

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