任泽平：现金为王是个坑，而且是大坑

作者：三青时间：2023-05-29 阅读数：人阅读

来源：华尔街见闻（ID：wallstreetcn），编者：位宇祥。更多精彩资讯请登录wallstreetcn.com或下载华尔街见闻APP查看。

三个月前，方正证券首席经济学家任泽平曾提出“现金为王是个坑”，引发行业内的争论，遭媒体热议。

三个月后，任泽平再次抛出此观点，7月19日与20日连续两天在其微信公号上转载媒体对他的采访报道。

一篇是财经杂志《任泽平：现金为王是个坑，看好“集中度提升”行业》。任泽平认为，机构投资者不要现金为王，除非爆发危机。回顾过去这些年，货币的贬值是惊人的，即使在最近这半年，机会非常多的，例如黄金上涨了11%，漂亮50的行业龙头上涨30%、50％甚至翻倍，然后港股大牛市，债市配置价值凸显，土地财政下大都市圈房子有长期配置价值。

另一篇则是重新转载了2017年4月23日经济观察报《任泽平：中国经济已经见底，现金为王是个坑而且是大坑》。任泽平指出，“那些对中国经济悲观的人，会犯历史性、方向性的错误。”“我也很奇怪为什么很多人动不动说现金为王。因为研究宏观的人要懂一个常识，现金只有在危机时期拿一拿。”

以下内容节选自经济观察报：

“对中国经济悲观，将犯历史性错误”

问：您现在认为中国经济步入换挡周期的经济L型的一横，是站在新周期的起点上，这是否意味着中国经济见底反弹了？

任泽平：2015年的时候，我提出中国经济可能会在2016年触底，2016年至2018年，中国经济可能会是L型走势。2016年中国经济见底了，并且走出一波复苏，企业盈利也在恢复。这跟我们当时的判断是完全吻合的。坦率地讲，我们在2015年提出这个判断的时候，其实市场的分歧是非常大的。

今年我们提出了一个叫“新周期”的观点。为什么我们对中国经济未来的判断比市场更乐观一点？我大致讲三个逻辑——需求的复苏，供给的出清，新政治周期的开始。需求复苏首先是出口，因为外需复苏，加上人民币贬值，从去年下半年开始，中国出口在回升。其次，在出口复苏的带领下从去年下半年制造业投资也在变好。第三个是房地产投资，因为库存去化充分，所以我们看到房地产投资比市场预期好。经济差了6年了，我们看到很多传统行业出清了，中小企业退出了；传统行业的优势企业也在压缩产能，可以看到产能利用率企稳或者回升。所以我看到很多行业的竞争格局在发生变化，企业盈利开始恢复。基于以上逻辑，我们提出“新周期”，对经济的看法是乐观的。

问：也有学者认为中国经济回升还为时尚早，因为新旧动能的转换过程还没有完成？

任泽平：我认为站在现在的时代往后看，对中国经济悲观的人，将会犯历史性、方向性的错误。

谈到经济动能，主要是传统经济产能出清和新兴经济升级的问题。传统的行业正在摆脱过去最困难的时候。前面讲到，经过过去长达六年的衰退和通缩，其实很多传统行业的落后产能和过剩产能已经淘汰得比较充分了。剩下的龙头企业正在建立进入的壁垒，产能利用率正在提升，比如说通过机器换人等。对于新的动能呢？中国经济的创新活力是非常强的，新的消费模式、新的技术还在非常蓬勃地兴起。

问：目前中国经济总体的债务水平高吗？

任泽平：这个要区分，政府的债务率是比较高的，居民的杠杆率也有所增加。但是，实体经济资产负债表在修复，无论是传统行业还是新兴行业。这个是非常关键的。企业是创造经济增长的主体，它的资产负债表的修复意味着经济的兴起。

另外，微观企业的资产负债表情况比较好。它们具备快速发展的能力，是创造就业和GDP的基础。现在资产负债表差的就是地方政府，还可能有部分领域的创新行业。

“中国加息的频次和美国不一样”

问：中国经济可能面临的风险是什么呢？

任泽平：美国经济加速，美联储超预期加息给我们带来的挑战。美联储今年要加三次息，未来两年要加六次至八次。中国跟不跟？因为不在一个周期轨道上，美国复苏显然比我们更强劲，如果跟着加息，国内经济可能受不了。要是不跟呢，下半年可能会有汇率问题。

问：您觉得跟了吗？我们在公开市场的操作，算吗？

任泽平：目前来看是跟了，只不过我们是通过上调公开市场利率，不是调存贷款利率。这样可以很好地隔断了对国内经济的冲击，同时又稳汇率。中国的融资80%多是贷款，贷款利率没有提高，影响不是那么大。但是利率毕竟不是分割的，会传导，如果连续跟，比如今年三次跟，明年三次跟的话，国内经济是有压力的。我大概率判断我们加息的频次和美国是不一样的。

央行为什么不调存贷款利率呢？因为它会传导，而且经济还没有强到需要加息，需要调存贷款利率的地步。

问：前不久，央行行长周小川也讲过，货币政策宽松到了尾声。您是怎么理解的呢？

任泽平：因为基本面在好转，加上去杠杆防风险包括控房价，都要求货币政策收一收。货币政策就是要逆周期调整，现在周期已经在逐步复苏，货币政策过松是要出问题的，一个是经济会过热，一个是资产价格泡沫。所以货币政策宽松周期结束，这个判断是成立的，但是要留意不要收得过紧。

问：以后还会降准吗？

任泽平：大方向还是要降准的，因为这是基础货币投放的一种方式。但是未来，降准的货币政策宽松的意义会下降，它主要是补充基础货币。

问：人民币汇率企稳了吗？影响汇率的因素是什么？

任泽平：短期应该是能稳住，稳到6.8到7之间吧。主要原因是，第一国内经济复苏，大家对中国经济的信心提升了，拿人民币资产的回报率还可以。第二，我们最近也在减货币，对过去两年货币的超发也做了一个告别。

问：总而言之，您觉得总体上中国经济复苏拐点已经形成，也不存在系统性金融风险？

任泽平：我觉得局部有风险，但中国目前没有系统性金融风险。

“现金为王是个坑，是个很大的坑”

问：就大类资产配置而言，2014您看好股市，2015-2016看好房市，那接下来看好什么？

任泽平：今年我们认为股市是结构性牛市，对债市谨慎，对房地产我们不看空，短平长涨。

问：A股的结构性机会在哪？

任泽平：我们的判断是震荡向上，结构性行情。推三个方向，一个是新周期，一个是低估值，第三个是改革相关的。我们的策略是什么呢？叫“每一次回调都值得买入”，说的性感一点就是“每一次回眸都令人心动”。

问：本轮房价的调整会持续到17年至18年上半年？

任泽平：对。我觉得通过限购限贷，会调整12个月左右。关键是建立长效机制，限购限贷、限制土地供给，只有短期效果。

问：您一直在强调长效机制，什么叫长效机制？

任泽平：一是尽快树立大都市圈战略，不简单是控制人口。人往大的都市圈流入是符合城市化规律的。要尽快完善城市规划，尽快完善轨道交通。第二个人地挂钩，增加热点城市的供地。人往大的都市来了，但是用地指标不调过来，这是有问题的。第三个是房产税，打击投机炒房的。

问：最近北京市政府宣布今后五年供应6000公顷住宅用地，北京房价会降吗？

任泽平：关键是要放长远来看，2014年-2016年北京供地大幅低于预期，所以2017年算是补补课。长期来说要树立大都市圈战略，北京其实是不缺地的。

问：您提出“现金为王”是一个坑，就是一定要投资吗？

任泽平：坦率地讲，我们觉得今年股市的收益率肯定超过现金，房地产市场也有长期的投资价值。

我也很奇怪为什么很多人动不动说“现金为王”。因为研究宏观的人要懂一个常识，现金只有在危机时期拿一拿。在平时的大类资产配置时，是不能拿现金的。逻辑很简单，第一个货币一直在超发。举个简单的例子，过去这一两年，北京的房价翻了一倍，随便一套房子涨个500万、1000万，手里的钞票就贬值了，多少人能挣1000万？所以我说“现金为王”是个坑，而且这个坑很大。

本文仅反映受访者的研究和学术观点，不代表见闻立场，不构成投资建议。

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