华西证券：给予春风动力买入评级

2022-01-25华西证券股份有限公司崔琰对春风动力进行研究并发布了研究报告《极核AE8正式发布两轮电摩供给驱动》，本报告对春风动力给出买入评级，当前股价为157.7元。证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，该研报作者对此股的盈利预测准确度为73.57%，对该股盈利预测较准的分析师团队为华西证券的崔琰。

　　春风动力(603129)

　　事件概述

春风ZEEHO品牌首款量产车型AE8正式发布，定位高性能踏板电摩，标准版和性能版S+售价分别1.90（2022年6月30日前首批用户集合价1.80万元）、2.17万元，交付时间分别2022年3月和2022年8月。

　　分析判断:

极核AE8正式发布两轮电摩供给驱动

电动化为两轮车行业发展大趋势，此前以电动自动车（时速低于25km/h）替代小排量摩托车为主，预计未来几年50-100km/h燃油摩托车替代将会加速，100km/h以上纯玩乐大排摩托则相对缓慢。据中汽协数据，2021年国内50km/h以上电摩完成销售251.2万辆，同比+21.1%。

2020年12月，公司发布新能源子品牌ZEEHO（中文名“极核”），正式迈入电动摩托车领域，全方位满足都市出行需求，并与CFMOTO品牌形成互补。本次发布的AE8为ZEEHO品牌首款量产车型，定位高性能踏板电摩，兼顾通勤、玩乐需求。标准版和性能版S+售价分别1.90、2.17万元，性价比较高，同级核心竞品较少（九号E200、雅迪VFLYG等），且有望对雅马哈、本田等热销踏板车型形成一定替代。

配置方面，AE8兼具极致设计、性能与科技：1）设计：战斗式家族前脸、弓弩式机能车身、大排摩托级骑行三角；2）性能：中置水冷电机，峰值功率12.5kW，极速100km/h+，0-50km/h加速2.6s，不亚于250cc燃油踏板车；69V32Ah汽车级高性能软包电池组，NEDC续航里程120km，可换电、双锂电电池组快充设计；另有Brembo卡钳、双通道ABS、高性能可调后减震；3）科技智能：支持keyless感应解锁、边撑感应、乘坐感应、智能车头锁、前后助力推行、OTA空中升级、隐形电子围栏等。

中大排摩托车引领消费升级两轮海外成新增长点

　　摩托车销量和业绩贡献快速增长，2020年以来公司深入挖掘增量领域，重磅车型不断催化：

1）仿赛：250SR持续热销，2021年10月中旬仿赛概念车SR-C21亮相，排量预计400cc+；

　　2）复古街车：700CL-X在丰富发动机排量段的同时有效补足车型谱系短板，入门级复古250CL-X上市在即；

　　3）探险车：国产最大排量ADV车型800MT5月北京摩展正式上市，大排量又一爆款车型；

4）公升级：首款国产公升级车型CF1250提升CFMOTO品牌价值和产品售价区间；

　　5）合资板块：与KTM合资生产KTM、Husqvarna品牌车型，与CFMOTO品牌形成高中低搭配。

2021年起，在海外四轮市场地位逐步稳固之后，公司海外市场重心逐步向两轮倾斜，2021年全年春风两轮出口合计2.58万辆，同比+209.4%，未来有望借助海外渠道及品牌优势，形成海外两轮新增长极，迈向【两轮，四轮】+【内销，出口】完整业务矩阵。

　　全地形车出口龙头地位稳固深入挖掘美国市场

公司是国内第一、全球第七大全地形车生产商，2021H1全地形车出口额占全国出口额69.4%，且在多个欧洲发达国家市占率排名第一。美国是全球最大的全地形车市场，近年来公司集中资源攻克美国市场，在美国设立CFP、CFF子公司，疫情助推下2021年上半年起市场份额快速提升。

据中汽协数据，2021年12月公司四轮出口1.97万辆，同比+94.0%，环比+15.2%，单月出口创历史新高。2021年全年累计出口16.49万辆，同比+126.6%，考虑海外终端库存低位及公司北美渠道开拓，预计2022年高景气大概率延续，全年有望出口25万+辆。近期市场关注点主要集中在出口北美ATV车型关税豁免可能，目前看概率较大，若关税成功豁免同时考虑运费下降弹性，2022-2023年预计增加利润分别3.0/4.0+亿元。

　　投资建议

公司中大排量摩托车业务受益于爆款车型投放及市场扩容，销量持续向上；ZEEHO电动品牌针对科技出行需求，与CFMOTO品牌互补；全地形车业务深入挖潜美国市场，出口龙头地位不断强化。考虑股权激励费用、短期关税、海运、汇率等扰动因素影响，以及两轮、四轮出口持续超预期，调整盈利预测，预计公司2021-2023年营收由81.4/113.5/142.8亿元调整为81.4/122.2/153.8亿元，归母净利由5.14/8.70/11.12亿元调整为4.64/8.02/11.19亿元，EPS由3.42/5.80/7.41元调整为3.09/5.34/7.45元，对应2022年1月21日163.34元/股收盘价，PE分别53/31/22倍，维持“买入”评级。

　　风险提示

　　禁、限摩政策收紧导致国内摩托车需求下滑；外资品牌导致市场竞争加剧；海运费持续上涨。

该股最近90天内共有6家机构给出评级，买入评级6家；过去90天内机构目标均价为198.0；证券之星估值分析工具显示，春风动力（603129）好公司评级为3.5星，好价格评级为2星，估值综合评级为3星。(评级范围：1 ~ 5星，最高5星)