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一、当前竞争力分析

1、公司业务分析

概述

春风动力成立于2003年，总部位于浙江杭州，围绕（大排量摩托车）水冷发动机技术，主要销售全地形车（即四轮摩托车，在国内也叫沙滩车）、中大排量两轮摩托车等产品。

公司是国内全地形车出口的龙头企业（占出口额70%以上），2021年公司在全球全地形车市场占有率接近15%，其中在欧洲市场占有率排名第一、在北美市场的市占率也在不断提升。

注：全地形车可适应任何地形，市场主要需求在地形复杂且人均收入较高的欧洲（占比10%+）和北美（占比80%+）。

公司的两轮摩托车主要面向国内市场，其中250cc以上排量的跨骑式摩托车（中大排量摩托车以跨骑式为主，占比80%+）在国内市占率为12.34%，排名第二。第一名是钱江摩托，市占率在30%左右。

2017年，公司成功在上交所上市。2021年，公司实现收入78.61亿元、净利润4.11亿元、扣非净利润3.55亿元。公司以国外业务为主、外销占比在70%以上，出口产品以全地形车为主。

发展史

公司创始人赖国贵，1964年出生在浙江温州农村，父亲是当地的种粮大户。赖国贵在高中时期就表现出对机械的浓厚兴趣，大专毕业后从事小商品、机械零件批发等积累了一定的创业资金。1989年，赖国贵和同学成立春风摩托配件厂，1992年研发的125cc摩托车发动机核心部件气缸头（填补国内空白）很快也受到市场认可。但好景不长，赖国贵的首次创业就因合伙人贪念导致的严重事故宣告失败。

1996年赖国贵在父亲的支持下二次创业成立虹桥动力（后更名为春风控股，目前持上市公司30%股份），继续从事摩托车配件业务。当时摩托车行业发展迅猛、产品快速迭代。赖国贵发现国产摩托车主要采用落后的风冷发动机（仅适用于125cc及以下的小排量摩托车），而流行的进口摩托车已经采用水冷发动机（散热效果好，可适用于动力更强的大排量摩托车）。

于是，赖国贵开始重金网罗人才研发250cc水冷发动机，并于1998年成功研发出152cc水冷发动机（立式）。但该水冷发动机并没有得到市场认可，赖国贵决定转型进入摩托车制造行业、自己组装摩托车。1999年，虹桥动力研发出152cc水冷发动机（卧式），推出大绵羊款水冷踏板车。

注：踏板车往往搭配体积相对较小、重量较轻的卧式发动机；而跨骑车多搭配立式发动机。

2003年，虹桥动力成立子公司春风杭摩（2009年完成股份制改革更名为春风动力，即上市公司），产品聚焦于中大排量摩托车。当时国内需求以小排量代步摩托车（油耗小）为主，公司产品销售情况一般。不久，赖国贵发现国外全地形车市场的巨大需求，并于2004年开始生产全地形车（部分核心技术协同，多类零部件通用）。

2011年，在赖民杰（赖国贵之子、1985年生，本科毕业后在公司各部门流调，2015年开始担任公司总经理）的主导下，公司与KTM（奥地利摩托车制造商，强项是两轮越野摩托车）不断展开深入合作（从销售代理到散件组装、技术合作等方面），2017年公司上市后还与KTM成立合资公司春风凯特摩。事实上，公司从事KTM相关业务根本不挣钱（根据2017披露数据，该业务毛利率13%，而当年销售费用率就12%），主要是为了学习技术、工艺等。公司在2013年就耗资100万美元获取KTM990发动机专有技术，公司的核心技术（如下图，完整内容参看公司招股说明书）与KTM密切相关，此外公司产品外形设计也与KTM相似。

注：KTM旗下Husqvarna品牌主要为MINI车型，在轻量化方面做得比较好。KTM与公司合作，一方面是想通过公司打开中国市场，另一方面是为了避免高额关税（整车出口税率30-45%）。而为避免核心技术泄露，KTM提供的关键零部件如发动机、减震、车架、刹车等都是原装进口，然后由公司进行组装。

在KTM的技术加持下，公司的产品性能也得到大幅度提升。2014年，春风650G摩托车被选为国宾护卫队指定用车，这意味着国产摩托车的最高水平。

注：钱江摩托在2005年收购Benelli（贝纳利，意大利摩托车制造商），产品性能不输春风动力。但当时钱江参选的摩托车外型不好看，而公司则是请台湾最著名的机车设计师，最终成为国宾护卫专用摩托车唯一供应商。

随着燃油车向新能源转型，公司在2015年开始研发电动摩托车。2020年，公司正式推出电动摩托车（偏娱乐运动型），并发布电摩潮牌“ZEEHO极核”。2022年，公司与新能安科技（是ATL和宁德时代的合资公司）进行合作开发更多高性能电动摩托车。

公司本质上属于家族企业，赖国贵家族持有公司股份在40%以上（春风控股实控人为赖国贵，重庆春风实控人赖国强是赖国贵的弟弟，林阿锡为赖国贵的姐夫）。公司上市时的外部投资者仇建平（持股3.71%）于2019年退出，老板实业（持股7.43%）从2020年第三季度接连减持，老板实业董事长任建华从2022年起不再担任公司董事。不过从公司近几年发展来看，赖民杰接班顺利，公司治理风险应该不大。这一点从公司在2021年顺利增发、募资17亿（主要用于扩产）也可以证明。

主营业务介绍

①摩托车相关内容介绍

摩托车主要指靠手把操作的机动车，下游用途广泛，可满足代步、运输、娱乐等多种需求。摩托车根据发动机排量不同，可以分为小排量（250cc以下）、中排量（250cc-500cc）、大排量（500cc以上）。小排量摩托车主要以代步、运输等功能为主，如常见的踏板摩托车、跨梁摩托车、三轮货车等。中大排量摩托车更偏向娱乐属性，多为跨骑式摩托车（如街车、跑车、越野车、赛车、复古车、休旅车等）和全地形车。其中全地形车也具有较强的实用性，可以广泛用于农牧、勘探、消防、抢险等。

摩托车由发动机、传动系统（如离合器、变速箱等）、行走系统（如车架、减震器、车轮等）、转向及制动系统、电器仪表组装而成。其中发动机是摩托车的心脏，提供主要动力。

排量作为衡量发动机性能的重要指标，指的是发动机的气缸总容积。一般来说，气缸数量越多、发动机排量越大，不过相应发动机的体积也越大。故摩托车发动机的气缸数多为单缸、双缸，也有四缸。气缸的排列方式也会影响发动机的性能，如V型排列、水平对置、相对L型直列可以提高发动机功率（影响爆发力、即加速度），但工艺也更加复杂。

中大排量发动机对散热要求较高，由此发动机也分为油冷、风冷、水冷，其中水冷的冷却效果最好。

此外，消费者在选购中大排量摩托车时，还会考虑摩托车的安全性（如是否配置ABS防抱死系统）、敏捷性、减震性、舒适性、整车质量、外观设计等。如全地形车更重视减震性；赛车更重视敏捷性、安全性等。当然摩托车性能越好、配置越高，价格也越贵。

注：排量越大、动力越大，油耗也就越大。不过偏娱乐需求的消费者对摩托车性能要求较高，一般不是很在乎油耗。

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