昨天的市场是很有意思的。大家都在关注中特估到底会怎么走。

上周末，官媒意外发文，剑指中特估。最重要的一句是：

探索建立中国特色估值体系，不能简单地理解为直接拔高国企估值水平，引导资金推动股价短期、快速上涨，这既不符合资本市场一般规律，也不利于国企持续健康发展。

随后还解释了中特估的内涵是经营效益及持续稳定地创造价值。

别看就这么简单的一句话，市场中不同人的理解可是差别巨大。

一、圣意难测

有人认为这是给中特估降温了，硬拉估值是不合理的，市场别这么疯。

还有人认为这是利好啊，官媒都出来站台了，明确表示除了拉估值，还要把基本面做扎实，行情远未结束。

分歧出现，昨天中特估指数的表现就非常有趣，来回的跳来跳去。

这就是说话的艺术，它说短期快速上涨不符合市场规律。

但啥叫短期快速上涨呢？投资者你们自己去猜。

反正每个人对词语的定义都是千差万别的。

比如，“自私 ”是啥意思？你去问100个人会得到100个不同的答案。

再比如，之前上面说央企的估值低了，但他又不说到底多少估值是合理。

于是，一万个人心中都有一万个合理的估值。

如果未来市场过热了，估值真的很高了，上面就会站出来说：让你们做到合理就可以了，你们都在干嘛呢？搞投机吗？

如果未来估值还是不够高，上面就会说：不懂什么叫合理？就这点估值，跟我们的央企的身份匹配吗？要特色估值，知道不？

于是这就会让中特估的参与难度很大。

大家可以想想，上面随时可以发一篇小作文，然后就把股价打残，亦或是捧上天。

90年代那会不就经常上演这样的故事吗？

所以呀，假如企业的基本面不够过硬，你的生死很可能就掌握在一篇小作文身上了。

我们到底应该如何理解官媒的这句话呢？

二、基本面改善是长期的事

官媒强调中特估的内涵是经营效益及持续稳定地创造价值。

这句话的本意应该是估值要跟基本面匹配。

然而基本面的变化绝对不可能在一个月内完成。甚至一年都不见得有什么实质上的改变。

那么短期的波动全都是估值的变动，也就是情绪的浮动！

现在不少板块已经上涨50%以上了，在基本面没有跟上来之前，还能拔多少估值呢？

这就很难说了。

此外，短期有这么大的涨幅，也很难持续。

即便未来还会涨，也应该要休息休息。

除此之外，中特估现在的交易拥挤度是比较高的。所以短期的波动是很大的。

一旦下跌，可能也会很迅速，操作难度很大。

从短期角度来说，还有一个最关键的问题就是，现在的估值是否合理？

三、估值多少才合理？

现在中特估100指数的PB是0.96倍，股息率也只有4.35%了。

首先，对比中证全指现在的PB是1.58倍。是否意味着这些央企的估值要向市场平均靠拢呢？

我个人认为，很多央企都处于衰退性行业，他们很难在估值上享受与新兴行业或者消费行业那样的估值溢价。

因为估值的核心是业绩增长率！恐怕只有少数央企能在未来有长期成长空间。

无论你用什么特色估值体系来评估，增长不行，就很难匹配高估值！

第二，成长性不行，初始股息率就是关键

如果一家企业的初始股息率是5%，未来业绩增长率是0，分红率不变。

那么通过分红收回本金就需要20年！

而茅台上市22年，初始股息率是1.5%出头，它从市场融资约20亿，现金分红1761亿。光是股息，20多年就赚了8倍。

所以即便是吃股息，其实成长性也是非常重要的，甚至重要性远胜初始股息率。

大部分央企未来的成长性是不足的，所以初始股息率尤为重要！

那么现在中特估100指数的股息率是4.35%了，你对这个初始股息率还满意吗？

第三，央企估值能有多少溢价？

我们知道，不同行业的估值中枢都是不同的。

不能说食品饮料的PB是5倍，银行只有0.6倍，那么银行就是低估的。

在给行业或者企业估值的时候，还要考虑行业的特性。

那些因素会给估值打折呢？比如：

1.负债率高；（金融地产暴雷的风险大）

2.投入资本多；（基建行业就需要不断花钱维护固定资产）

3.毛利率低；（赚的都是辛苦钱，成本稍微变动就会亏损）

4.业务依靠大客户；（丢失一个客户的代价太大，且大客户溢价能力强，可以压榨企业）

5.产品没有差异化；（容易导致恶性竞争）

6.客户粘性不强；（用哪家的都差不多）

7.没有市场定价权；（电厂对电价和煤价都无可奈何）

8.衰退行业，需求不断减少。（房地产和建筑就是如此）

简单来说，不确定性越高，估值打折就越多。

仔细一看，很多央企都中招了。所以他们很难享受估值上的溢价。

至少很难高于市场平均估值。

正如 上文所说，一万个人心中有一万个合理估值，估值这东西本来有主观成分。

所以才会出现擦家而过，互道傻（B）的情况。

大家伙自己把握就是了。

我个人认为，去年是低估，现在的估值修复得比较合理了。但谈不上高估。

随着市场进入牛市阶段，估值还有上涨的空间。

但能涨多少呢？

这些可都是传统行业，业绩都可以算的明明白白，也没有多大想象空间！

不大可能像科技股那样动不动就利润翻倍。

那么上涨的天花板就不高。

请注意，这里这里不是说它不会涨，而是跟其他资产对比赔率。

当然，中特估也可以大涨，比如，大举搞兼并购。但这就是要套人的节奏了！

四、基本面才是王道

现阶段，分歧明显加大了。

那么操作难度就更大了。

但无论它是不是中特估，只要基本面是好的，心里就可以很踏实。

如果我们自己没搞懂手里股票的基本面，那么生杀大权就掌握在别人手中。

上面可以喊句话就让市场疯狂，也可以写篇小作文就往死里踩。

然而市场自身是有价值发现功能的。真正有价值的东西，早晚都会被市场发现，不需要谁来喊话。

同样的道理，现在A股市场上有价值的便宜货真的不少！

只需要我们大胆买入，耐心等待即可。

就好比四大行之前低估的时候，也没人关注一样！涨起来以后就觉得它有价值，而且总觉得它还要涨。

大家眼里只能看到热点，在他们眼中，只要不涨，就是没价值！所以买入后，也是熬不住的！

五、给点阳光就能灿烂了

昨天的成交额不到8000亿，这段时间也持续在缩量了。

这个值得注意。

首先，对于中特估这样的大家伙，量能不够，是推不动的。

其次，缩量意味着情绪比较悲观了！

因为之前是强预期，正所谓希望越大，失望越大。

现在被现实打脸了，预期就会逐渐降低。

当降低到一个临界点时，只需要一丁点的阳光，它就能灿烂起来。

比如，上周五汇率升了那么一点，跟外资相关的板块在昨天就涨得很不错，最典型的就是白酒，大涨了近3%！

之前，消费板块在强预期得不到满足的情况下，跌跌不休。尤其是旅游etf都跌出新低了。

现在预期应该陷入冰点了，也跌不动了。所以最近出现企稳的迹象。

我还是之前那句话，企业的基本面在短短的几个月时间没多大变化。

变化的都是人们的情绪。

而情绪这东西，本身就是个疯子。

今年政策上也没啥举措（但期望有点高），估计用不了多久，政策上会给一点阳光了。

毕竟嘛，政策都是滞后的，非要看到数据有点控不住的时候才出手。

最近青年人失业率可能就是一个触发点。

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