【行业动态】军工 1906丨并购重组政策再松绑，军工重组预期股配置价值有望凸显

 

李良丨军工行业分析师

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本文摘自：6月28日发布的行业动态

周义

温肇东

摘要

◆ 1）军队改革渐近尾声，军费预算执行力度加大；

◆ 2）军工行业2019Q1业绩增长超预期；

◆ 3）中美企业盈利能力差异较大，总装厂有望受益于军品定价改革；

◆ 4）军工自主可控属性强，贸易战影响较小；

◆ 5）并购重组政策松绑，军工资产证券化进程有望加速。

核心观点

01

最新观点

1）军队改革渐近尾声，军费预算执行力度加大。我国军费将保持稳定增长，与GDP占比有望进一步提升。随着军改影响逐渐消除，2018年全军装备采购次数激增，行业需求明显回暖。2019年进入“十三五”规划末期，军费预算执行力度有望加大，行业高景气度将持续。

2）军工行业2019Q1业绩增长超预期。2018年和2019Q1军工板块收入分别同比增长4.38%和10.57%，营业利润同比增长18.63%和27.52%，增速超预期。从2018年营业利润拆解来看，行业毛利的增长、期间费用的减少以及非经营层面因素分别对营业利润增长贡献约21%、25%和54%。2019Q1的营业利润分解中，非经营层面的因素对营业利润增长贡献近83%。我们预计上半年行业收入仍将维持10%左右的增长，考虑到非经营层面因素影响，预计经营利润增速回落至15%-20%。

3）中美企业盈利能力差异较大，总装厂有望受益于军品定价改革。上个世纪90年代，美国军工行业掀起了企业兼并浪潮，最终只剩余5家高度集中的跨军种、跨平台的系统集成商和作战能力提供商。与美国5家军工巨头相比，中国主机厂的盈利能力差距较大，随着军品定价改革逐步落地，主机厂有望受益，盈利能力提升可期。

4）军工自主可控属性强，贸易战影响较小。贸易战的阴霾席卷全球，也波及国内众多战略新兴产业，影响深远。军工行业因其自主可控要求较高，对外依存度较低的特点或将成为受贸易战影响较小的行业之一，“避风港”属性有所凸显。

5）并购重组政策松绑，军工资产证券化进程有望加速。6月20日，证监会就修改《上市公司重大资产重组管理办法》征求意见。我们认为，此次监管松绑利于激活军工板块并购重组，加快军工资产证券化进程，市场活力持续涌现，同时有利于上市公司提质增效，相关的军工重组概念股有望受益。

02

投资建议

2019Q2以来，中证军工指数最大回撤约21%，估值风险释放较为充分。随着外围局势不确定性因素减少，市场风险偏好有所走高，短期板块或持续回升。中长期来看，板块估值水平仍处于历史底部区域，叠加行业基本面持续改善，投资机会逐步凸显，建议渐进加仓。推荐估值和成长兼备的钢研高纳（300034.SZ）、大立科技（002214.SZ）、航天发展（000547.SZ）和航天电器（002025.SZ）。

03

核心组合

04

风险提示

军工改革力度不及预期和军工订单不及预期的风险。

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评级体系：

银河证券行业评级体系：推荐、谨慎推荐、中性、回避。

推荐：是指未来6－12个月，行业指数（或分析师团队所覆盖公司组成的行业指数）超越交易所指数（或市场中主要的指数）平均回报20%及以上。该评级由分析师给出。

谨慎推荐：行业指数（或分析师团队所覆盖公司组成的行业指数）超越交易所指数（或市场中主要的指数）平均回报。该评级由分析师给出。

中性：行业指数（或分析师团队所覆盖公司组成的行业指数）与交易所指数（或市场中主要的指数）平均回报相当。该评级由分析师给出。

回避：行业指数（或分析师团队所覆盖公司组成的行业指数）低于交易所指数（或市场中主要的指数）平均回报10%及以上。该评级由分析师给出。

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