公募基金点评｜易方达中小盘：爱真的需要勇气

 10块钱的易方达中小盘和2300块的茅台，你敢买哪个？作为世界三大酒庄之一的易方达中小盘，因为一直以来较高的“含茅量”而颇受关注，而更加吸引眼球的则是和茅台一样飞天的基金净值。不管是“千亿顶流”还是“ikun永相随”，我们关心的是，这只基金值得买吗？现在10块钱的价格，还能买吗？如果茅台涨不动了，这只基金是不是就不行了？今天我就来分析一下这只市场上关注度最高的基金——易方达中小盘。

基金名称：易方达中小盘

基金代码：110011

成立日期：2008-06-19

基金经理：张坤

最新规模：401亿（份额）

持有人结构：个人94.35%/机构5.65%

历史业绩点评

1）年化收益：22.26%（截至2021–02-05）

复利的概念我不再重述了，具体见我之前的文章（关于复利—聊点你不知道的）。截止到2021年2月5日，易方达中小盘的复权单位净值是12.6996，也就是说采用红利再投的分红方式，08年成立日买入的100万，到今天变成了1269.96万。其中特别值得一提的是，这只基金是现任基金经理张坤从2012年9月28日开始接手的，接手时的净值是1.4。也就是说，这只基金头40%的涨幅，是上任基金经理何云峰贡献，而剩下796.56%的涨幅，由张坤贡献。采用更夸张的说法（也是事实），这只目前10块钱的基金，除了前面的四毛钱，后面的9.6都是由张坤赚得。按照2012年至今的收益率计算，张坤的年化复利为30%，是大幅超过中小盘的年均复利的。

2）历年收益：

我们仍然主要看18年，16年这样的熊市跌幅。可以说从这两年的基金表现来看，中小盘堪称惊艳。18年中美贸易战，市场普跌，沪深300跌幅25%，但是中小盘只跌了14.3%，考虑到基金一直以来保持的高仓位，这个水平堪称完美。2016年，股灾之后的熔断之年，沪深300跌幅11.25%，易方达在当年录得正收益，也体现了绝对的选股优势。除了2015年牛市只有25.79%的收益，没有跑赢平均之外；2017年，19年，20年这样的全面牛市或者结构性牛市行情，皆大幅跑赢市场以及偏股混合型基金的平均水平。当然这和基金的选股以及持仓结构有着莫大的关系，后面我再具体展开。总体来说，不论是牛市行情还是熊市行情，持有人都能有不错的感受。

3） 最大回撤

：

完美的年化收益和熊市表现不足以说明问题，这个现象在某只明星基金身上有着突出的反映（卖个关子，即将写到）。如果某只基金的短时回撤过大，是极其不利于我们长期持有的 ，哪怕这是一只优秀如中小盘的基金，如果回撤或者波动过大，也会造成持有人的信心动摇，而放弃坚守。我选择了三个典型的时间段，分别是2015年6月至9月（股灾），2016年1月至3月（熔断，）2018年5月至11月（中美贸易战+经济去杠杆）。平心而论，易方达的回撤以及波动都控制的不错，好于市场平均。

4）仓位控制：

能够精准控制仓位，实现高抛低吸的基金是好基金；压根不做仓位控制，通过优化持股来实现超额收益的基金同样也是好基金。易方达中小盘明显属于后者，从上图可以看出，张坤几乎不做择时，不论是在2015年这样的股灾年份还是在2018年这样的普跌年份，就是两个字“持有”。对于这样“有钱任性”的基金经理只能望洋兴叹。毕竟虽然没有减仓，当时仍然做到极好的回撤控制。总结：做完历史业绩的回顾，让人不禁产生“躺赢”的即视感。不看市场，不论涨跌，不控仓位，只是长期持有了几只优质标的，就能成为“顶流”。到底是实力还是运气？且看继续分解。

2. 基金经理360评价

1）个人简历：

理学硕士。曾任易方达基金管理有限公司行业研究员，基金经理助理。现任易方达基金管理有限公司易方达中小盘混合型证券投资基金基金经理。同时兼任易方达亚洲精选股票型基金，易方达新丝路灵活配置混合型基金，易方达蓝筹精选混合型基金以及易方达优质企业三年持有期混合型基金的基金经理。

2）投资风格

高仓位：

回首张坤管理的这8年，平均股票持仓在85%以上，真正明显的减仓的年份出现在15年的三季度，从中报的88%减到78%；以及16年的三季度开始至17年二季度，从88%减到71.69%。整个2018年保持仓位在90%以上，几乎没有减仓；2016年保持仓位在85%以上，也属于同类型里较高的仓位。高仓位是张坤一个比较明显的特点，也反映出基金经理重择股，轻择时的特点。

高集中度：

“不要把鸡蛋放在同一个篮子里”，说的是通过合理的分散投资，进行风险的有效控制。但分散风险的同时，也分散了集中持股可以获得的高收益。巴菲特说，“我们喜欢把鸡蛋放在一个篮子里，然后小心的看好它”，“作为一个投资者，你的目标仅仅是以理性的价格，购买一家容易理解的企业的一部分，这家企业的收益增长具有很高的确定性，能符合这样标准的公司少之又少，所以一旦发现，你应该大量买入”。张坤显然是后者，长年把重仓股集中在某一个或者某一类行业上，持股个数只有30-40只，远少于行业平均。正是这样的高集中度，让他的基金持续取得了超高的超额业绩，创下了8年30%的复利成绩。

低换手：

张坤的交易频率极低，8年来，几乎十大重仓都集中在那20只股票身上，除了在比例上偶尔做些调整，个股的选择几乎没有大的变动。13年买入茅台，14年买入五粮液，15年买入泸州老窖，17年买入上海机场，全部都从买入持有至今。当然，也正因为极低的换手频率和超长的持股周期，让中小盘吃到了目前为止这些股票全部的上涨利润。

含茅量：

能被誉为世界三大酒庄之一，我不得不在基金经理风格点评的最后，加上属于茅台的篇幅。茅台成就了中小盘和张坤，到底是一种实力还是一种运气？其实，成年人的世界哪来的什么运气，所有的运气都是实力的最终积淀。如果不是真正看好茅台的发展，以及拥有坚实的底层逻辑做支撑，恐怕早就在一些负面政策的关键节点选择放弃，或者在股价一次次的创新高后，伴随着无知带来的恐慌选择止盈。听说张坤对于茅台的了解比茅台的董事长更甚，对于茅台的研究细致到连不对外的茅台内刊都逐字阅读的地步。所以，也许我们该担心的不是张坤买茅台研究的透不透，这个早就毋庸置疑；我们该担心的是，张坤的能力圈除了茅台之外，还有什么？

3） 名下其他产品

除了中小盘之外，张坤目前在管的有四只产品。三年优质企业因为刚刚发行，实盘业绩过短，不做点评。易方达蓝筹现在风头比中小盘更劲，规模已经达到惊人的677亿（份额），成为目前市场上最大的公募基金。2018年9月成立，时点非常之好，投资的也是张坤擅长的消费行业，还有50%的比例可投资港股，造成了目前的年化收益达到了惊人的64%，不过时间仍然尚短，还需继续观察。剩下两只基金，新丝路和亚洲精选就略显尴尬了。新丝路成立于2015年，看名字就知道是为了契合当年炒的火热的一带一路概念，但因为16年投了电子，18年投了医药，成绩并不理想，连重仓股茅台的盈利也无法挽救。2015年成立，一直亏损，直到2020年4月才重新回到1元。而另一只亚洲精选，则主要聚焦在QDII的股票，2010年成立，前期投资的都是一些我们不太熟悉的海外科技股，近三年才在重仓股里出现一些我们熟知的中概互联网，可想而知，这只基金的业绩也非常一般，年化7%，堪比债基。从以上分析我们可以明显的感觉到，张坤的过往的能力圈聚焦在消费或者白酒身上，稍一扩展，碰上不好的市场行情，就容易被打懵。而碰上QDII这样完全不熟悉的市场，就几乎没有任何用武之地。当然我们不能苛求一个基金经理是全才，能看清一个行业已经实属不易，况且最优秀的基金经理都有一个持续学习的过人技能。所以，让我们继续期待张坤未来更好的表现吧。总结：不管是“有才任性”还是“恃茅而骄”，我们都要知道，没有一个基金经理可以躺赢8年。超强的超额业绩背后，一定是超强的市场判断以及选股能力。至于这个能力可以维持多久，也许并不是我们可以左右或者应该操心的话题。选基金就是选基金经理，选择一个最厉害的不如选择一个最信赖的。在未来漫长的投资岁月中，会有熊市，会有股灾，会有时运不济，会有措手不及，但唯有一个真正值得你信赖的基金经理，可以坚持他的勇气，也保护你的勇气。愿我们都能找到这样的基金经理，跟着他，勇敢的走下去。