浙商证券：给予吉祥航空买入评级，目标价位27.1元

 

浙商证券股份有限公司李丹,李逸近期对吉祥航空进行研究并发布了研究报告《吉祥航空2023年一季报点评：23Q1收入超过19年、扣非归母净利润恢复至19年的5成》，本报告对吉祥航空给出买入评级，认为其目标价位为27.10元，当前股价为17.87元，预期上涨幅度为51.65%。

吉祥航空(603885)

投资要点

吉祥航空公布2023年一季报

23Q1，公司营业收入44.4亿元，同比22年+79%，同比19年+8%。归母净利润1.65亿元，恢复至19Q1的41%；扣非归母净利润1.61亿元，恢复至19Q1的49%。

23Q1净增1架飞机，ASK同比19年+7%、RPK基本恢复至19年

生产数据：23Q1，吉祥ASK、RPK、客座率同比19年分别+7%、-0%、-5pct。1-3月，ASK同比19年分别-4%、+6%、+18%，RPK同比19年分别-14%、+1%、+12%，客座率同比19年分别-8、-4、-4个百分点。

机队规模：23年公司计划引进13架、退出1架、净增12架飞机。截至3月末，吉祥拥有111架飞机，较上年末引进1架、退出0架、净增1架飞机。

23Q1座收、客收较19年分别+1%、+8%，单位非油成本较19年-8%收入端：23Q1，吉祥单位RPK营业收入0.523元，同比19年+8%；单位ASK营业收入0.418元，同比19年+1%。

成本端：23Q1，吉祥营业成本39亿元，较19年+16%。单位ASK营业成本0.368元，同比19年+9%；其中，单位ASK燃油成本约0.151元，同比19年+47%，主要因为油价同比19年上涨46%；单位非油成本0.217元，同比19年-8%，我们认为或因为固定成本被进一步摊薄，以及维修成本与单位飞发租赁折旧成本或有所下降。

费用端：23Q1，吉祥单位ASK销售费用0.014元，同比19年-14%；单位ASK管理费用0.01元，同比19年-11%。23Q1末人民币较22年末升值1.3%，我们预计23Q1产生汇兑收益约1.5亿元。

18-19年业绩为低基数，航空大周期下吉祥表现有望超预期

航空大周期序幕已拉开，我们认为吉祥航空表现有望超预期。1）吉祥航空与三大航重叠的优质航线占比较高，在三大航主导市场的情况下，有望充分受益票价弹性。2）受宽体机低利用率拖累，18-19年业绩为低基数。随着洲际航线拓展，在财政补贴与利用率提升的双重促进下，宽体机单机盈利能力有望迎来明显改善。3）23年国内航司有序复飞737MAX，九元有望恢复接收MAX机型。19年起九元航空在主基地广州的时刻开始放量，21夏秋获得一线互飞时刻，未来航网效应有望显现，低成本市场空间广阔。4）中期公司将保持快于行业的增速，成长性相对突出。

投资建议

航空大周期序幕已拉开，考虑宽体机利用率提升，假设24年平均票价在19年基础上涨10%，我们预计公司23-25年净利润分别为18、30、32亿元。15年9月-19年12月，吉祥航空PE（TTM）中枢为24倍，按照24年PE20-25X，目标市值600亿元以上，对应目标价27.10元/股，维持“买入”评级。

风险提示

需求恢复不及预期，票价不及预期，油价、汇率大幅波动风险，突发事件。

证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，国金证券郑树明研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值为34.89%，其预测2023年度归属净利润为盈利11.08亿，根据现价换算的预测PE为35.79。

最新盈利预测明细如下：

该股最近90天内共有16家机构给出评级，买入评级15家，增持评级1家；过去90天内机构目标均价为24.53。根据近五年财报数据，证券之星估值分析工具显示，吉祥航空（603885）行业内竞争力的护城河良好，盈利能力良好，营收成长性较差。财务风险可能较大，存在隐忧的财务指标包括：货币资金/总资产率、有息资产负债率、财务费用/货币资金率、应收账款/利润率、应收账款/利润率近3年增幅、经营现金流/利润率。该股好公司指标0.5星，好价格指标1.5星，综合指标1星。（指标仅供参考，指标范围：0 ~ 5星，最高5星）

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