公募基金经理专题（十七）：富国基金于洋

 

上一篇我们介绍了一位专注于医药领域的葛兰姐姐，今天我们沿着医药这个板块，继续介绍另一位医药基金经理——富国基金于洋。

于洋， 南京大学生命科学院生物制药专业学士，中科院上海生命科研所硕士。历任第一创业证券医药行业分析师、华创证券医药研究员、安信证券医药行业首席分析师；2015年11月加入富国基金管理有限公司，任高级行业研究员。2017年10月起任富国新动力基金经理，2017年11月起任富国精准医疗基金经理。2018年2月起担任富国医疗保健行业基金经理。2019年3月起任富国生物医药科技基金经理。

我们先来看看于洋的投资理念及风格吧。

首先，同葛兰一样，于洋也表达了对于医药行业未来发展趋势的看好，特别是创新药。

“我看好医药板块最核心的原因在于它的中长期投资比较流畅，我们也愿意给予一些有中长期成长逻辑的公司更高的估值溢价。我们坚定看好中国的医药创新、医疗服务、消费升级这几个方向。”于洋说道。

“医疗保健、仿制药、创新药我觉得未来的机会都会非常好，每一个细分子行业都有它自己的经营周期以及是否能与市场产生共振的情况。不同的阶段，不同的公司表现会不太一样。医疗保健方面，我理解的就是提供医疗服务的公司，其中代表性的部分公司每一年的业绩增长都非常稳健，我印象中除了2016年表现一般，其他任何一年都有非常显著的正收益，所以这个子行业是可以相对稳健增长，每一年波动不会特别大的行业。

仿制药和创新药就属于波动较大的细分领域。由于创新药的估值较高，所以在市场出现波动的时候，创新药企业的波动也会加大。从现在的时点来看，未来创新药企业的爆发性会更好。但由于创新药涉及标的很多，个股之间差异也较大，所以需要优选个股。仿制药方面未来两年处在政策窗口期，有明确的政策鼓励，所以一些有销售能力的公司未来几年的表现都不会太差。

总结而言，创新药风险较高，但同时收益也较大，仿制药和医疗服务行业经营波动不会很大，股价波动性不强。

国内的医药公司确实与国外差距较大，但我们要看到，全球医药工业中1000亿美金市值以上的一线大公司一共就15-20家，基本都在美国，类似英国和日本等地400-500亿美金以上市值的公司大概也就一到两家。所以虽然国内医药行业与美国存在差距，但和除美国之外的的公司其实差距并不大。

之所以会出现这样的情况是因为美国对医药行业的政策红利，包括对于专利和创新药的鼓励，长期以往形成的制度体系。如果国内没有这样的政策环境，是很难和全球一线龙头竞争的。

但是我认为这个行业好的地方就在于可以允许部分公司实现0到1的弯道超车，通过1到2个品种贡献出一两千亿美金的市值。我认为3到5年时间，应该会有1到2家可以达到1000亿美金的市值，可以达到世界最先进的水平。

我觉得很多细分行业都是很有机会的。生物药中我比较看好疫苗；化学制药中我看好创新药和高端仿制药，医疗服务方面我看好的是连锁医疗服务；医疗器械方面需要结合公司的创新能力和销售能力做评判；中药个股我不是很好看，但我比较看好传统中药。

从技术角度，我认为国内极少数公司属于国际一线水准。医药公司的技术评价大致分为以下几点：第一个阶段是靶点的发现能力，第二阶段是根据靶点去研发相关的药物，比如小分子药或者生物医药；最后一个阶段就是市场化能力，包括销售能力等。我认为国内企业和国外一线龙头差异最大的地方就是前期靶点的筛选能力而非技术生产能力。

这种前期靶点的筛选实际上属于早期研究领域，最后定格为产品大概需要10-15年的时间，这就意味着需要长时间大量的资本开支和研发费用的投入。所以这并不是技术问题，而是是否有相关资金跟踪和时间投入。

医药行业是长期稳定向上的，在GDP总量增长的情况下，任何一个国家的医疗支出都是增长的，人们的健康需求是增长的，这意味着整个行业未来的空间非常大，所以在一个不断增长的行业里，新的机会一直存在，只不过是投资时点的问题，是需要投资者从成长角度挖掘投资个股的问题”。

谈到个人投资风格，于洋表示，要善于总结经验，即要有自我修正的能力，也要有始终坚持的勇气。

医药专业毕业，且担任过医药行业研究员出身的于洋，看待医药行业基金的维度更长，他表示，会适当忽略短期维度的风险，追求长期稳定的持续性高回报，从而为持有人带来好的投资体验。“未来，将围绕这个方向调整自己的投资风格，顺应市场，动态调整组合，让组合风险收益特征相对匹配投资目标。”于洋说。

另一方面，于洋也有自己始终坚持的核心。他认为相对大多数基金经理，自己最大的不同之处在于愿意从底部挖掘公司。他指出，目前A股的定价模式还是偏趋势投资，A股给予右侧追趋势的奖赏是非常高的，很多时候趋势投资回报率反而高于提前布局、理性投资的回报率。“这反映出A股定价模式的单一性，但我相信未来这个市场会越来越多元，越来越合理，也相信理性投资的回报会高于趋势投资者。所以我会坚持这种风格，关注组合的风险偏好特征，愿意独立挖掘好公司，这是个很愉悦的过程。”

对于市场方向，他认为，在经济转型的背景下，科技创新跟消费升级其实是同一件事，只是科技创新是供给端的，消费升级是需求端的，能把这两者结合起来的公司，就是未来表现最好的一些资产。

医药未来真正的投资的方向，就是在生物科技等创新性的药物领域，需要关注的是中小市值的公司的投资机会，包括从0到1、从1到N的投资机会。

过去十年过程中，整个纳斯达克表现最好的，除了那几个互联网的巨头之外，还有就是生物科技指数。过去十年的时间涨了三四倍，已经是表现非常好的指数水平。它涵盖的成长股主要是一些纳斯达克的创新型的医药公司，这些公司在财务表上，看不出任何的利润收入，几乎都是有亏损。我自己觉得，中国医药股的未来，比较好的投资机会也是在这个方向。

1、整个医药行业未来的生命周期会大幅缩短，以后买医药股不能是买茅台白酒那样，而且主要是政策导致药品生命周期的变化。

2、对于进入到存量市场的公司，分析这些公司必须考虑存量业务的停滞或者是萎缩。未来好的投资机会就是一些小市值的创新型公司。

3、消费升级无边界。过去十年是医药跑输消费，我认为白酒的消费模式阶段，可能优于医药，但拉长时间来说，医药还是最好的行业之一。

人们对于药品对于健康的要求也是越来越高的。药品的降价虽然在实际的进行，药品创新也在实实在在的进行，但我们去医院事实上没有降价。但我们对于健康的需求，一直是在不断的提升，这也是消费升级的逻辑。

4、从0到1的投资是医药超额收益主要来源。有人说对于公募投资来说，不应该从0到1的投资，因为从0到1的投资就很大的风险。对于医药行业未来不是这样。我觉得医药一定是要把握从0到1的投资机会。对于公募基金来说，没有从0到1也没有从1到0的风险，问题只在于怎样去分散它的权重而已。

“总的来说，成长性是我投资中的一大关键词。”于洋说，“我希望投资于未来更具成长性的企业，因为真正具备内生性增长的公司，往往代表着社会经济未来发展的方向，也是资本市场资源配置应该投向的地方。”

于洋也总结了自己的投资心得：

第一，投资一定要专注。医药行业研究壁垒较高，所以专注是必须的。同时，对于很多非专业投资人来说，医药行业一直处于估值较高的位置，如果不能根据其边际变化找到合适的买点，就很难做投资把握，所以这就是医药行研需要专注的地方。

第二，投资要立足长期。医药行业在任何一个时间点都是有机会的，是长期大牛股的诞生地，一些标杆性公司都是过去十年表现最好的公司。拉长时间来看，这些公司的收益率是远远超过主动型基金的累计收益，所以值得长期跟踪。

第三，投资要控制回撤。霍华德·马克斯曾言道，“杰出投资者之所以杰出，是因为他们拥有与创造收益的能力同样杰出的风险控制能力。”于洋也坦言，他一直都比较注重控制回撤，主要是控制仓位和把握持仓结构，避免持有的股票属性过于单一。我的组合一般按照433的原则，40%的股票聚焦在符合目前市场趋势，各方面处于主升浪的公司；30%的股票投资市场还没有完全发掘的公司，我们会提前做一些研究和布局；另外30%投资于行业龙头和标杆性个股。而对于股票的时点选择方面，他表示，买点的掌握主要还是根据安全边际和股价来选择，但为防止有些股票买入之后会长期在合理的位置横盘，还需要把握市场情绪和催化剂对个股的影响。由于市场多变和临时因素的影响，卖点相对买点更难控制。主要还是根据基本面是否产生了重要变化，或者有没有更好的替代产品做选择。

第四，减少仓位的选择。“大多数的时候，股票的估值，包括短期的涨跌幅，是无法控制的。19年初的时候，多数医药基金经理觉得今年可能会有绝对收益，我自己的预期就是20%-30%，最后它的涨幅是远超预期的，所以还是要尊重市场。”按照过往的经验，择时是比较难的事情。有的时候即使对了一两次，但长期择对也不太现实。于洋笑称，曾给自己家人推荐自己基金的时点，大多数时候都是错的。人的情绪其实非常容易受到周围环境的感染，因此还是建议买股票或者买基金需要基于长期回报去看。

从基金的表现风格上来看，于洋偏比较好中大盘成长型个股，换手率与行业平均水平持平，3倍左右；前十大重仓股占比70%左右，持股数量集中，在20只左右。根据基金性质不同，在仓位控制上也会有所差异，其中富国精准医疗是绝对收益型产品，对仓位的控制在会更为灵活，长期在75%-95%之间，而其他的追求相对收益的基金仓位一般会比较高，较少进行择时。

在后续的专题中，我们将继续寻找基金经理介绍给大家，如果各位对我们的研究感兴趣，认可我们的投资理念，想要和我们一起学习、投资基金，欢迎与我们交流。

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纸上得来终觉浅，绝知此事要躬行。

祝愿大家能够在基金投资方面有所得、有所获。

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