【招商军工】中航机电：推出资本运作组合拳，再做行业改革先锋

 

事件：

公司发布《关于转让贵阳航空电机有限公司 100%股权暨关联交易的公告》、《关于收购南京航健航空装备技术服务有限公司 70%股权暨关联交易的公告》、《关于增资入股宏光空降装备有限公司暨关联交易的公告》等。

评论

1、拟转让贵阳电机，提升公司资产质量

为保持公司持续增长的盈利能力，提升整体业绩水平，公司拟将持有的“贵阳电机”100%股权转让给中航机载系统有限公司。同时，本次股权转让完成后，公司将终止实施贵阳电机作为实施主体的募投项目，募投资金账户余额923万元将永久补充流动资金。根据公司最新公告，贵阳电机2018年实现收入5.86亿元，净利润-2559万元（18年报数据为5.31亿收入，2446万净利润，另外年报、收购报告总资产有明显差异，预计是19年贵阳电机资产范围发生变化导致）；2019年前三季度实现收入4.64亿元，净利润901万元。贵阳电机全部股权估值2.77亿，减去国有独享资本公积8850万元，标的股权作价1.89亿元，航空工业机载将以现金方式支付购买。我们认为，本次交易有助于公司清理内部盈利能力暂时较差的资产，提升资产质量，同时相关获得资金亦有助于提升公司现金流情况，节约财务费用。

2、拟收购南京航健70%股权，院所高质量机电维修资产发展前景广阔

为统筹公司各子公司的维修能力和资源，确立在航空机电系统维修服务保障领域的领先地位，打造一站式航空维修服务模式，公司拟以现金收购“南京机电”、吴贤、范开华、张炳良合计持有的“南京航健”70%股权。12月2日，公司与转让方签署了《关于南京航健航空装备技术服务有限公司70%股权之转让协议》，双方同意南京航健全部股权估值4.28亿，标的股权作价3.00亿。交易前，南京机电、吴贤、范开华、张炳良分别持有南京航健 60%、20%、10%、10%的股权，本次收购股权为按同比例收购。据公开资料，南京航健经营范围为航空机电液压产品及设备的维修、技术服务和技术咨询，核心业务覆盖航空二动力、电源传动、液压、燃油、环控和机电控制六大系统及产品的维修服务。我们认为，目前我国航空机电维修市场处于明显的供不应求状态，业务发展前景良好，标的公司2018年实现收入1.44亿，净利润4471万元，盈利能力较强，16、17年净利润分别为2103万元、2957万元，业务处于高速增长期。2019年前三季度，标的公司实现收入8627万元，净利润2471万元，考虑到军品收入的季节性，预计南京航健2019年各项业务仍然保持了良好的增长。本次收购，是公司目前托管的南京机电研究院所技术产业化的一次重要突破，预计未来公司体外的院所资产、技术将继续以各种方式进入上市公司，提升上市公司资产质量，另一方面，本次收购标的18年对应估值仅不足10倍，且为现金收购，预计收购完成后将明显增厚公司业绩，提升公司投资价值。

3、增资入股宏光装备，完善产业链布局，深化体制机制改革

为完善公司航空机电业务产业链，提升公司核心竞争力，深化体制机制改革，公司拟以货币增资入股“宏光装备”，增资前，宏光装备是中航机载系统有限公司全资子公司。根据中航机电、宏光装备的员工持股平台、航空工业机载及宏光装备签署的《关于宏光空降装备有限公司之增资协议》，公司与三个宏光装备员工持股平台合计分别出资1.5亿，3694万元。增资完成后，公司将拥有宏光装备36.55%的股权，三个员工持股平台合计占股9%。根据公开资料，宏光装备成立60多年来一直致力于空降空投和航空救生装备的研制、生产，空降空投技术等核心专业能力处于国际先进水平。公司防务产品“空、天、海、陆”全面发展，成为我国空降部队、特种部队、海军陆战部队、舰艇以及航天装备的空降空投系统主供应商，并在国际上拥有较高的知名度。民品方面，宏光装备先后投资设立了十多家中外合资、控股、参股企业，产品涉及通用飞机安全产品、热气球、热飞艇等。宏光装备2018年实现收入5.17亿元，净利润1651万元；2019年前三季度实现收入3.39亿，净利润-850万。我们认为，公司增资宏光装备是践行混合所有制改革和军民融合的又一重要实践，宏光装备是典型的军民融合企业，随着员工持股平台的参与增资，有助于调动员工积极性，开展军民品市场，未来成长潜力较大。

4、前三季度业务明显改善，有望再领军工行业改革浪潮：

公司上半年业绩出现小幅下滑，主要是民品汽车行业不景气导致，但是截至前三季度，公司民品业务已经呈现出大幅改善，同时军品业务保持高速增长，增速明显高于前三年。我们认为，随着公司不断提升资产质量，攻克技术难题，公司军品业务进入增长黄金期，全年业绩有望一改半年低迷，实现较高增长。在推进改革方面，公司此前公告拟以自有资金回购股份1.5-3亿，用于员工持股或股权激励，及转换可转债，截止目前公司已回购1.55亿，彰显公司发展信心。其次，公司作为航空工业下属机电系统的专业化整合平台，体外还有609所、610所两家具备较强盈利能力的研究所资产。在当期行业改革不断加速的情况下，中航机电有望再次走在改革前列，引领行业改革浪潮，充分享受行业改革红利。

5、盈利预测

预测2019-2021年公司归母净利润分别为9.51亿、11.56亿和13.31亿元，对应估值分别为24、20、17倍。如考虑本次收购、转让事项，19年对应备考估值仅为23倍。维持“强烈推荐-A”评级！

风险提示：交易方案审核失败，资产整合进程低于预期，民品业务经营恶化。

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