中国石化公司债券2016年跟踪评级报告

 

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构进一步优化。

4．跟踪期内，公司保持了很强的盈利能力；经营活动现金流量规模大，经营活动获取现金的能力依旧很强；同时，债务负担明显减轻。

关注

1．石油石化行业发展与国民经济景气度相关性大，跟踪期内，国内经济增速放缓，宏观经济形势的波动会对石油及石化产品的需求产生影响。

2．跟踪期内，受国际原油价格下跌的影响，公司石油石化产品价格下行明显，存货计提较大规模资产减值，盈利规模明显下降。

3．油气价格波动、环保安全监管趋严、税费政策变化等仍将是影响公司经营的重要外部因素。

分析师杨世龙

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一、主体概况

中国石油化工股份有限公司(以下简称“公司”或“中国石化”)是中国石油化工集团公司(以下简称“中石化集团”)于 2000 年 2 月 25 日独家发起设立的股份有限公司。公司先后于 2000 年

10 月和 2001 年 8 月在境外境内发行 H 股和 A 股，并分别在香港、纽约、伦敦和上海上市。

公司于 2011 年 2 月在上海证券交易所(下简称“上交所”)发行 230 亿元 A 股可转换公司债券(简称：“石化转债”，代码：110015)。2014 年，累计有 8，442.02 万张石化转债转为公司 A 股股票，累计增加股份 171，508.19 万股。2015 年，累计有 13，647.12 万张石化转债转为中国石化A股股票，累计增加 279，081.40 万股，截至 2015 年末公司总股本为 1，210.71 亿股。

截至 2016 年 3 月末，公司总股本仍为 1，210.71 亿股，中石化集团持股 71.32%1，为公司的控股股东，公司实际控制人为国务院国有资产监督管理委员会。

截至 2015 年末，公司合并资产总额 14，431.29 亿元，负债合计 6，575.06 亿元，所有者权益(含少数股东权益 1，102.53 亿元)7，856.23 亿元。2015 年，公司实现营业收入 20，188.83 亿元，净利润(含少数股东损益 111.39 亿元)433.46 亿元；经营活动产生的现金流量净额 1，658.18 亿元，现金

及现金等价物净增加额 584.69 亿元。

截至 2016 年 3 月末，公司合并资产总额 13，976.88 亿元，负债合计 6，011.83 亿元，所有者权益(含少数股东权益 1，102.19 亿元)7，965.05 亿元。2016 年 1~3 月，公司实现营业收入 4，137.90亿元，合并净利润(含少数股东损益 28.40 亿元)90.25 亿元；经营活动产生的现金流量净额 343.48亿元，现金及现金等价物净增加额-46.70 亿元。

公司注册地址：北京市朝阳区朝阳门北大街 22 号；法定代表人：王玉普。

二、债券发行情况及募集资金用途

1. 2010 年 200 亿元公司债

本期债券发行工作自 2010 年 5 月 21 日开始，并于 2010 年 6 月 9 日起在上交所挂牌交易，共分为两个品种，按年还本付息，具体债券信息如下表所示。本期债券由中石化集团提供全额无条件不可撤销的连带责任保证担保。公司已按约定的募集资金用途偿还 100 亿元金融机构贷款并补充流动资金。

公司于 2015 年 5 月 21 日兑付“10 石化 01”当期利息(2014 年 5 月 21 日至 2015 年 5 月 20日期间的利息)及全部本金，本息兑付完毕后，“10 石化 01”在上交所摘牌；同日公司支付“10

石化 02”当期利息(2014 年 5 月 21 日至 2015 年 5 月 20 日期间的利息)，“10 石化 02”继续存续。2015 年 5 月 21 日及 2016 年 5 月 21 日，公司已足额支付“10 石化 02”第五个和第六个计息年度利息。

表 1 2010 年 200 亿元公司债券相关情况

名称 证券代码 金额(亿元) 期限(年) 发行利率(%)

10 石化 01 122051 110 5 3.75

10 石化 02 122052 90 10 4.05

10 石化 02 122052 90 10 4.05

资料来源：公司年报

1包括中国石化集团公司境外全资附属公司盛骏国际投资有限公司通过香港(中央结算)代理人有限公司持有的 553，150，000 股 H 股。

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2. 2011 年 230 亿元可转换公司债

公司于 2011 年 2 月 23 日发行 230 亿元 A 股可转换公司债券，期限为 6 年，6 年票面利率分

别为 0.5%、0.7%、1.0%、1.3%、1.8%和 2.0%，初始转股价格为 9.73 元/股。2011 年 3 月 7 日本

期可转债在上交所上市交易(简称:“石化转债”，代码：110015)。该可转债募集资金用于武汉 80万吨/年乙烯工程项目、安庆分公司含硫原油加工适应性改造及油品质量升级工程项目、石家庄炼化分公司油品质量升级及原油劣质化改造工程项目、榆林-济南输气管道工程项目、日照-仪征原油管道及配套工程项目。2014 年 2 月 28 日，公司已支付可转债第三个计息年度利息。

2015 年 1 月 26 日，石化转债触发有条件赎回条款，公司第五届董事会第二十二次会议审议通过了关于提前赎回石化转债的议案，决定行使对石化转债的赎回权。截至赎回登记日(2015 年

2 月 11 日)石化转债累计转股 462，376.90 万股，登记在册的石化转债余额为 5，277.60 万元。2015

年 2 月 17 日，公司支付赎回款及当期应付利息合计 5，334.89 万元，石化转债同日在上交所摘牌。

3. 2012 年 200 亿元公司债

公司于 2012 年 6 月 1 日发行 200 亿元公司债，并于 2012 年 6 月 13 日起在上交所挂牌交易，共分为两个品种，按年还本付息，具体债券信息如下表所示。本期债券由中石化集团提供全额无条件不可撤销的连带责任保证担保。跟踪期内，公司已按约定的募集资金用途补充流动资金。2015

年 6 月 3 日，公司已足额支付本期债券第三个计息年度利息。由于本报告出具日尚未到第四个付息时间，公司尚未支付第四个计息年度利息。

表 2 2012 年 200 亿元公司债券相关情况

名称 证券代码 金额(亿元) 期限(年) 发行利率(%)

12 石化 01 122149 130 5 4.26

12 石化 02 122150 70 10 4.90

资料来源：公司年报

4. 2015 年公司债券发行情况

公司于 2015 年 11 月 19 日发行 200 亿元公司债，并于 2015 年 12 月 11 日起在上交所挂牌交易，共分为两个品种，按年还本付息，具体债券信息如下表所示。跟踪期内，公司债券募集资金均按债券披露使用用途专款专用。本期债券的起息日为 2015 年 11 月 19 日，付息日为存续期内每年 11 月 19 日，到期兑付日为 2018 年 11 月 19 日及 2020 年 11 月 19 日。由于尚未到付息时间，公司尚未支付计息年度利息。

表 3 2015 年公司债券发行情况

名称 证券代码 金额(亿元) 期限(年) 发行利率(%)

15 石化 01 136039 160 3 3.30

15 石化 02 136040 40 5 3.70

资料来源：公司年报

三、管理分析

2015 年 4 月，公司原非执行董事、副董事长王天普辞去其职务。

2015 年 5 月，公司召开 2014 年年度股东大会、第六届董事会第一次会议和第六届监事会第

一次会议，选举产生了新一届董事会、监事会成员，聘任了公司高级管理人员，董事、监事和高公司债券跟踪评级报告

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级管理人员情况变化如下:

董事会：王玉普先生任非执行董事、董事长；张海潮先生、焦方正先生任董事；汤敏先生、樊纲先生任独立非执行董事。傅成玉先生不再担任董事长、非执行董事；张耀仓先生不再担任副董事长、非执行董事；曹耀峰先生、刘运先生不再担任非执行董事；陈小津先生、马蔚华先生、鲍国明女士不再担任独立非执行董事。

监事会：刘运先生任监事会主席；刘中云先生、周恒友先生任监事；王亚钧先生任职工代表监事。徐槟先生不再担任监事会主席、监事；耿礼民先生、李新建先生不再担任监事；康明德先生不再担任独立监事；周世良先生、陈明政先生不再担任职工代表监事。

新聘任高级管理人员：张海潮先生、焦方正先生任高级副总裁。

2015 年 12 月，公司召开第六届董事会第四次会议，聘任马永生先生为公司高级副总裁。聘

任温冬芬女士为公司财务总监，王新华先生因年龄原因不再担任公司财务总监。2016 年 2 月 25日，公司召开 2016 年第一次临时股东大会，选举马永生先生为公司第六届董事会执行董事。此外，公司核心技术团队和关键技术人员无重大变化。

跟踪期内，公司继续加强环保工作力度，扎实推进能源环境一体化管理，全面实施“能效倍增”计划，深入开展“碧水蓝天”环保专项行动，积极推进碳资产管理，进一步发挥节能、减排

和降碳一体化管理优势。2015 年，公司万元产值综合能耗同比下降 1.6%；工业取水量同比减少

1.0%；外排废水 COD 量同比减少 4.1%；二氧化硫排放量同比减少 4.8%；危险化学品和“三废”

妥善处置率达到 100%。安全生产方面，跟踪期内公司完善了安全生产主体责任分解落实，升级安全监管体系，集中进行隐患排查治理，进一步完善应急管理体系和安全监管技术手段，2015 年全年公司未发生重大风险事件。

总体看，跟踪期内公司部分高管人员的变动属于合理调整；公司积极采取措施进行环保治理并保障生产设施安全运行，目前公司管理运作情况良好。

四、运营环境

2015 年，世界经济复苏乏力，中国经济保持稳定增长，全年国内生产总值增长 6.9%在国际油

价低位震荡下行，成品油需求增速减缓，化工品需求稳定，境内环保要求从严等行业环境下，业内企业也面临着一定经营压力。但整体看，由于石油石化行业在国民经济中占据重要地位，业内相关能源类企业仍保持着强大的竞争力。

原油市场方面，2015 年国际石油市场供需基本面进一步宽松，国际油价持续低位震荡运行，北海布伦特原油现货年平均价格为 53.6 美元/桶，较上年下降 46.1%，其中 12 月 22 日达到 36.11美元/桶，创 2008 年金融危机以来新低。美国西得克萨斯中质原油(“WTI”)现货年平均价格为

48.70 美元/桶，比上年同期下降 47.8%。WTI 与北海布伦特价差进一步收窄，受美国原油出口解禁影响，年末一度出现反转。受国际石油价格下跌影响，石油石化类企业盈利能力大幅下降。

成品油市场方面，2015 年国内成品油消费继续放缓，其中汽油需求保持较快增长，柴油需求萎缩程度加大。国内炼油能力继续增强，产量平稳增长，市场供过于求形势加剧，成品油净出口持续增加。据国家发改委资料显示，2015 年国内原油加工量 4.79 亿吨，比上年同期增长 3.5%，成品油产量 3.00 亿吨，比上年同期增长 4.2%；成品油表观消费量 2.76 亿吨，比上年同期增长 1.2%，其中，汽油比上年同期增长 7.0%，柴油比上年同期下降 3.7%。全年国内汽油、柴油价格 19 次调整，汽油标准品价格累计下降人民币 670 元/吨，柴油标准品价格累计下降人民币 715 元/吨。国内公司债券跟踪评级报告

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成品油价格走势与国际市场油价变化趋势基本保持一致。整体看，国内成品油价格走势与国际市场油价变化趋势基本保持一致。

化工市场方面，2015 年全球经济复苏缓慢导致消费动力不足，化工产能释放明显，化工市场处于供过于求的状态；原油价格大幅下跌，化工市场竞争激烈，化工产品价格年中冲高后连续走低，但总体低于原油价格降幅。

天然气市场方面，2015 年国内天然气产量稳定增长，进口气量增速减缓，天然气需求量增速放缓，市场供需处于弱平衡状态。国内天然气价格市场化改革提速，2015 年 4 月和 11 月两次调整价格，存量气和增量气价格实现并轨，非居民用气门站价格大幅下调；石油天然气交易中心建设稳步推进。据国家发改委资料显示，2015 年国内天然气产量 1，350 亿立方米，比上年同期增长5.6%；天然气进口量 614 亿立方米，比上年同期增长 6.3%；天然气表观消费量 1，932 亿立方米，较上年增长 5.7%。

行业政策方面，根据国家发改委《关于进一步完善成品油价格形成机制有关问题的通知》(发改价格[2016]64 号)，自 2016 年 1 月 13 日起，设定成品油价格调控下限为 40 美元/桶，建立油价调控风险准备金，当国际市场原油价格低于 40 美元(含)调控下限时，国内成品油价格不再下调，未调金额全部纳入上述准备金，用于节能减排、提升油品质量及保障石油供应安全等方面；当国际市场原油价格高于 130 美元/桶(含)时，采取适当财税政策保证成品油生产和供应，国内成品油价格原则上不提或少提。上述通知的下发，有助于稳定原油价格，保障石油行业稳定运行。

2015 年 11 月 18 日，国家发改委发布《关于降低非居民用天然气门站价格并进一步推进价格市场化改革的通知》(发改价格[2015]2688 号)，自 2015 年 11 月 20 日起，非居民用气最高门站价格每千立方米降低人民币 700 元，化肥用气继续维持现行优惠政策，价格水平不变；提高天然气价格市场化程度，非居民用气降低后的最高门站价格水平作为基准门站价格，供需双方可以基准门站价格为基础，在上浮 20%(自 2016 年 11 月 20 日起允许上浮)、下浮不限的范围内协商确定具体门站价格。上述通知的下发，有助于天然气行业的持续健康发展。

总体看，受宏观经济增速放缓、国际石油价格下跌影响，近年来石油石化类企业盈利能力大幅下降。未来世界经济将延续缓慢复苏态势，国际原油价格仍将保持弱势运行。

五、技术研发

2015 年，公司坚持把创新摆在核心位置，完善科技体制机制，加强产销研结合，发挥科技对

公司发展的引领支撑作用。上游方面，形成页岩气勘探开发技术系列，支撑了涪陵页岩气 50 亿立方米/年产能建设；π-Frame 地震数据处理解释一体化软件平台正式发布。炼油方面，多产轻质油的加氢与催化裂化集成技术、催化柴油生产高辛烷值汽油技术等实现工业转化，为优化产品结构和成品油质量升级提供了保障。化工方面，气液法聚乙烯成套技术实现工业应用，聚酯光学膜级专用料、高性能轮胎用丁苯橡胶等新产品开发成功，为公司生产高附加值产品提供支撑。公司全年申请境内外专利 5，246 件，获得境内外专利授权 3，769 件；获国家科技进步特等奖 1 项、技术发

明二等奖 2 项、科技进步二等奖 1 项；获中国专利金奖 1 项、优秀奖 6 项。

总体看，跟踪期内公司继续致力于科技创新，技术开发继续处于国内领先水平。

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六、经营分析

1．经营概况

2015 年，受石油、石化产品价格下跌带来的不利影响，公司营业收入和利润规模较上年呈现

不同程度的下降。2015 年，公司实现营业收入 20，188.83 亿元，较上年下降 28.56%；在期间费用总额上升和减值损失增加的综合影响下，公司利润水平较上年呈现较大幅度下降；公司实现净利

润 433.46 亿元，较上年下降 11.38%。

从各板块收入及利润情况看，营销及分销业务仍为公司的第一大收入来源，在 2015 年抵销分部间销售前合并收入中占比为 33.7%，毛利率较上年上升 1.8 个百分点至 7.4%，成为抵销分部合并前利润贡献最大的板块；2015 年炼油板块收入在抵销分部间销售前合并收入中占比为 28.2%，各类炼油产品价格涨跌出现分化，毛利率较上年提高 3.2 个百分点至 4.5%；受原油价格下降的影响，勘探及开采项目进度放缓，勘探及开采业务毛利率较上年降低 24.0 个百分点至 11.2%，利润贡献度进一步降低；化工业务收入规模及占比进一步下降，但 2015 年毛利率较上年增长 7.3 个百分点至 11.3%；受上述综合等因素影响，2015 年公司综合毛利率为 9.4%，较上年上涨了 2.1 个百分点。

表 4 2014~2015 年公司营业收入构成及毛利率情况(单位：亿元，%)项目

2014 年 2015 年收入变动率

收入 占比 毛利率 收入 占比 毛利率

勘探及开采 2，275.97 4.8 35.2 1，386.53 4.3 11.2 -39.1

炼油 12，730.95 27.1 1.3 9，266.16 28.2 4.5 -27.2

营销及分销 14，766.06 31.3 5.6 11，066.66 33.7 7.4 -25.1

化工 4，274.85 9.0 4.0 3，263.08 9.9 11.3 -23.7

本部及其他 13，102.36 27.8 0.5 7，838.74 23.9 1.1 -40.2

抵销分部间销售前合并收入 47，150.19 100.0 不适用 32，821.17 100.0 不适用 不适用

抵销分部间销售 -18，891.05 不适用 不适用 -12，632.34 不适用 不适用 不适用

合计 28，259.14 不适用 7.3 20，188.83 不适用 9.4 -28.56

资料来源：公司年报

注：此处毛利率